■在今年6月的中期策略報告《牛心熊膽，成長為王》中，我們認為市場將從傳統(tǒng)的均值回歸框架走向長期基本面異質(zhì)性框架，并依據(jù)成長性》近端盈利》確定性的邏輯，在今年下半年繼續(xù)推薦高端制造產(chǎn)業(yè)鏈(尤其是新材料)，當(dāng)前邊際上可以加強對軍工產(chǎn)業(yè)鏈和智能生活(家居、汽車)產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)注。當(dāng)然，除了當(dāng)前市場高度認可的高端制造產(chǎn)業(yè)鏈，我們還是希望做到“守正出奇”，結(jié)合這份中報業(yè)績預(yù)告挖掘出其他具有配置意義的的景氣細分。在此，我們建議在下半年可以關(guān)注能夠?qū)崿F(xiàn)以量價齊升為核心特征的困境反轉(zhuǎn)，例如5G網(wǎng)絡(luò)設(shè)備和終端硬件設(shè)備、消費電子和汽車整車。具體而言，我們將在本文著重解決以下問題：1、1600多份中報預(yù)告梳理，如何評估各主要產(chǎn)業(yè)鏈的景氣水平?2、站在行業(yè)代表性公司視角，哪些高景氣細分行業(yè)值得未來進一步關(guān)注?3、站在當(dāng)前往后看，下半年A股基本面如何預(yù)判?

■從目前已披露中報業(yè)績預(yù)告來看，約70%的公司預(yù)喜，45.33%的公司利潤同比增速在100%以上，約71.12%公司較2019年復(fù)合利潤增長為正，呈現(xiàn)較好的盈利修復(fù)勢頭，我們認為中報A股業(yè)績大概率好于市場預(yù)期，科技成長板塊基本面相對較好，傳統(tǒng)板塊內(nèi)部分化依然比較明顯，科創(chuàng)板表現(xiàn)最為亮眼。

■從目前披露的中報業(yè)績預(yù)告來看，預(yù)喜率居前的行業(yè)為鋼鐵(93.1%)、有色金屬(90.2%)、化工(83.2%)、輕工制造(82.1%)，上游資源品業(yè)績(有色、鋼鐵、化工等)增速依然最為突出;同時，中游制造業(yè)中受益于新能源車產(chǎn)業(yè)鏈的電氣設(shè)備，電子半導(dǎo)體環(huán)比大增。5G網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、消費電子邊際明顯好轉(zhuǎn)，實現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)的概率較大。從行業(yè)未來基本面趨勢來看，我們認為上游資源品景氣正處于見頂階段，下半年將逐漸回落;在下半年以資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為核心支撐的ROE上行階段，市場關(guān)注的基本面重心應(yīng)該放到中下游領(lǐng)域。歸因分析：伴隨著疫情后期工業(yè)企業(yè)持續(xù)的復(fù)蘇與高景氣，產(chǎn)品銷量上升成為業(yè)績增長最主要的因素(占比32%)，這類企業(yè)集中在半導(dǎo)體設(shè)備、半導(dǎo)體封測、集成電路、醫(yī)療器械、消費建材、專用設(shè)備、航空裝備等行業(yè);產(chǎn)品價格下降成為企業(yè)業(yè)績下滑的重要因素，占比24%，主要是由于物流、零售等消費行業(yè)需求不足且競爭惡化導(dǎo)致的，豬肉價格下降對畜禽養(yǎng)殖行業(yè)的利潤有拖累，集采政策對化學(xué)制藥也有負面影響。

■從核心產(chǎn)業(yè)鏈的視角出發(fā)，高端制造業(yè)鏈條高景氣越發(fā)明顯。高端制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈“三劍客”——新能源汽車鏈條、半導(dǎo)體鏈條和光伏設(shè)備鏈條依然維持強勢，持續(xù)關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈上中游的新材料領(lǐng)域。其中，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈中上游鋰、電解液、隔膜21H1復(fù)合業(yè)績增速均高于21Q1復(fù)合業(yè)績增速。半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈中上游設(shè)計、設(shè)備以及材料的已披露代表性公司處于高景氣的狀態(tài)，預(yù)計下半年高端制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上游基本面仍將進一步提升，持續(xù)關(guān)注新材料領(lǐng)域。此外，軍工產(chǎn)業(yè)鏈、醫(yī)療服務(wù)CXO、智能家居產(chǎn)業(yè)鏈高景氣特征也十分明顯。

■站在業(yè)績增速的角度來看，下半年A股基本面大概率好于市場預(yù)期。一方面基于本次通脹預(yù)期下的企業(yè)庫存管理較為克制和理性。因此，即便下半年P(guān)PI下降，業(yè)績大概率將好于市場預(yù)期。另一方面則是基于全面降準后年末資產(chǎn)減值壓力的緩解。在去年四季度單季度A股高增長的背景下，市場對于年末業(yè)績下滑存在較大擔(dān)憂。我們認為全面降準主要也是為了防止流動性危機下大規(guī)模資產(chǎn)減值損失的出現(xiàn)，另一方面對有效需求不足情況下的資產(chǎn)負債表持續(xù)收縮有一定的遏制作用。

關(guān)鍵詞： A股基本面 市場預(yù)期 中報業(yè)績 預(yù)告