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海大集團(tuán)發(fā)布22 年報(bào)及23 年一季報(bào)：公司22 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1047.2 億元（同比+21.63%），歸母凈利潤(rùn)29.5 億元（同比+80.54%）。基本每股收益為1.79 元，加權(quán)ROE 18.46%，同比抬升7.0pct。其中，22Q4 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入257.6 億元（同比+18.29%），歸母凈利潤(rùn)8.52 億元（同比扭虧），毛利率為10.02%，同比+3.37pct。23Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收233.58 億元（同比+17.07%），歸母凈利潤(rùn)4.08 億元（同比+103.2%），Q1 毛利率為8.39%，同比+0.37pct。

分紅方面，每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利4.50 元（含稅）。

22 年公司飼料業(yè)務(wù)多重挑戰(zhàn)下仍表現(xiàn)穩(wěn)健，結(jié)構(gòu)不乏亮點(diǎn)，23Q1 觸底反彈。

2022 年公司實(shí)現(xiàn)飼料銷量2165 萬噸，其中外銷量2024 萬噸，分別同比+10.3%/+7.8%。飼料板塊實(shí)現(xiàn)銷售收入848.92 億元，同比+21.6%，毛利率8.05%，同比-1.0pct。其中，水產(chǎn)料、豬料和禽料銷量分別為512/494/1002萬噸，分別同比+9.6%/+7.4%/+6.1%，反芻料也實(shí)現(xiàn)了一倍以上的增長(zhǎng)。23Q1公司飼料外銷量439 萬噸，同比+5%。22 年公司飼料業(yè)務(wù)受到原材料價(jià)格上漲、生豬價(jià)格大幅波動(dòng)等多重因素的考驗(yàn)，但公司整體飼料板塊仍保持了不錯(cuò)的增長(zhǎng)。特別是特種水產(chǎn)飼料銷量同比增速達(dá)到了23%。23 年一季度各方面不利因素逐漸減少，消費(fèi)回暖，水產(chǎn)品出塘順暢，養(yǎng)殖積極性較高，禽養(yǎng)殖景氣度也顯著抬升。我們認(rèn)為，行業(yè)層面來看，今年隨著消費(fèi)的恢復(fù)以及禽產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格的相對(duì)高位，公司高端水產(chǎn)料和禽料有望在今年有不錯(cuò)的表現(xiàn)；從公司層面來看，公司豬料全國(guó)產(chǎn)能布局基本完成，公司飼料、種苗和動(dòng)保三體聯(lián)動(dòng)的綜合服務(wù)能力也將利于公司產(chǎn)品市占率的提升。

種苗技術(shù)優(yōu)勢(shì)持續(xù)在終端銷售體現(xiàn)，動(dòng)保小幅承壓。22 年公司種苗業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入約11 億元，同比+28%左右，其中蝦苗營(yíng)收增長(zhǎng)26%，毛利率接近60%，公司在種苗業(yè)務(wù)有多年的技術(shù)積累，擁有高水平育種研發(fā)團(tuán)隊(duì)，構(gòu)建了育繁推一體化的商業(yè)化育種體系，蝦苗和魚苗年銷量位居全球第一。22 年公司動(dòng)保實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.45 億元，同比+17.05%，毛利率為48.7%，同比下降2.1pct，禽產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格低迷等因素或是毛利率下降的主要原因。

生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，水產(chǎn)養(yǎng)殖收入快速增長(zhǎng)。公司22 年出欄生豬320萬頭，同比增長(zhǎng)60%，預(yù)計(jì)營(yíng)收在69.5 億元左右，公司22 年生豬育種體系建設(shè)和養(yǎng)殖團(tuán)隊(duì)能力建設(shè)均取得進(jìn)步，公司綜合養(yǎng)殖成本明顯下降，全年實(shí)現(xiàn)盈利，21 年同期則虧損了8.96 億元。未來隨著公司核心種群的建立、自供仔豬數(shù)量的提升、養(yǎng)殖管理的改善，公司養(yǎng)殖成本有望繼續(xù)下降。我們預(yù)計(jì)23 年公司生豬出欄將達(dá)到400 萬頭以上。水產(chǎn)養(yǎng)殖方面，22 年實(shí)現(xiàn)收入11 億元，同比+78%，養(yǎng)殖品種主要包括生魚、對(duì)蝦等特種水產(chǎn)品，公司的工業(yè)化養(yǎng)殖模式具有安全可控、質(zhì)量穩(wěn)定等優(yōu)勢(shì)，憑借優(yōu)質(zhì)的飼料-種苗-動(dòng)保三體賦能，未來公司水產(chǎn)養(yǎng)殖規(guī)模將繼續(xù)擴(kuò)大。

盈利預(yù)測(cè)及投資建議。我們預(yù)計(jì)23~25 年EPS 分別為2.30/3.15/3.75 元，考慮到公司是行業(yè)內(nèi)較為稀缺的龍頭公司，給予公司23 年30~35 倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為68.9~80.4 元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。消費(fèi)大幅不及預(yù)期，出現(xiàn)自然災(zāi)害，公司飼料銷量不及預(yù)期。

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