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宏觀策略

宏觀點(diǎn)評(píng)20230427：利 潤(rùn)復(fù)蘇的“勝負(fù)手”可能在出口充分利用出口空間是工業(yè)制造業(yè)復(fù)蘇的一條“捷徑”，這可能是近期政策重視穩(wěn)外貿(mào)的重要原因，我們也認(rèn)為出口會(huì)是第二季經(jīng)濟(jì)“成色”的勝負(fù)手之一。

固收金工

固收深度報(bào)告202 30427：政府杠桿率將如何變化？—杠桿觀察系列二作為中國(guó)疫情結(jié)束的“元年”，我們認(rèn)為2023 年將是中國(guó)政府杠桿率階段性轉(zhuǎn)折的一年。（1）從預(yù)算角度來(lái)看，在當(dāng)前時(shí)刻，雖然通脹壓力較小，不存在嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)過(guò)熱問(wèn)題，但目前面臨的債務(wù)壓力較大，財(cái)政政策抉擇開(kāi)始側(cè)重于化解債務(wù)壓力。參照上一輪（2008-2012 年）大規(guī)模財(cái)政政策刺激周期的走勢(shì)，未來(lái)積極的財(cái)政政策周期或已進(jìn)入尾聲，政府目標(biāo)赤字率可能進(jìn)入下行通道；（2）從決算角度來(lái)看，疫情結(jié)束后一方面防疫相關(guān)支出大幅減少，財(cái)政支出端的壓力減少，另一方面經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下財(cái)政收入會(huì)有所增加，兩者作用之下財(cái)政收支差額將有所收窄，有助于政府杠桿率的降低。但需要注意的是，2023 年P(guān)PI 指數(shù)已落入下行區(qū)間，從歷史來(lái)看，處于PPI 指數(shù)下行區(qū)間的年份（2009 年、2012-2015年、2018-2019 年及2022 年至今），其對(duì)應(yīng)的財(cái)政收支差額占GDP 的比重均有所抬升，反映財(cái)政壓力有所加大。因此，雖然疫情結(jié)束后經(jīng)濟(jì)有望步入復(fù)蘇階段，但PPI 指數(shù)正步入下行周期，兩者周期錯(cuò)位，短期財(cái)政收支差額收窄幅度或有限；（3）從隱性債務(wù)來(lái)看，隨著中央對(duì)隱性債務(wù)監(jiān)管日益趨嚴(yán)，隱性債務(wù)的擴(kuò)張勢(shì)頭將得到快速遏制，其存量規(guī)模未來(lái)或逐步進(jìn)入下降通道，這將有利于中國(guó)政府債務(wù)的透明化，同時(shí)也有利于政府杠桿率的降低，為將來(lái)留出更多的政策空間。因此展望未來(lái)，政府杠桿率可能會(huì)逐年下降，下降的幅度取決于疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度以及未來(lái)一段時(shí)間經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)力。

固收深度報(bào)告20230427：立破并舉，激濁揚(yáng)清——廣西城投債現(xiàn)狀4 個(gè)知多少?

鑒于廣西城投債到期回售高峰與償債壓力迫在眉睫，我們預(yù)計(jì)在債務(wù)化解信號(hào)尚不清晰的形勢(shì)下，廣西城投債信用利差仍將維持高位，建議投資者持續(xù)關(guān)注廣西化債進(jìn)度及地方化債政策，對(duì)廣西全域不同縣市區(qū)分看待，篩選由于信用輿情蔓延而致使估值錯(cuò)殺的高性價(jià)比城投個(gè)券并適度配置。

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