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天賜材料（002709）2023年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43.14億元，同比減少16.22%，歸母凈利潤(rùn)6.95億元，同比減少53.62%;實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)6.86億元，同比減少54.11%。

一季度業(yè)績(jī)超預(yù)期，龍頭產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。2023Q1公司毛利率30.53%，環(huán)比-7.44pct，凈利率16.22%，環(huán)比-9.97pct。我們預(yù)計(jì)2023Q1電解液出貨8萬(wàn)噸，同比大幅增長(zhǎng)，噸凈利約0.7萬(wàn)元/噸左右，環(huán)比出現(xiàn)下滑，部分源自碳酸鋰庫(kù)存減值(體現(xiàn)在毛利部分)。我們預(yù)計(jì)2023Q1新型鋰鹽貢獻(xiàn)盈利約0.8億元。磷酸鐵出貨約1萬(wàn)噸，貢獻(xiàn)盈利約0.2億元。

推進(jìn)縱向一體化。1、年產(chǎn)15.2萬(wàn)噸鋰電新材料項(xiàng)目、4.1萬(wàn)噸鋰離子電池材料新建項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，滿足電解液擴(kuò)產(chǎn)對(duì)六氟磷酸鋰、添加劑的需求;2、LiFSI現(xiàn)有產(chǎn)能超6000噸，新建2萬(wàn)噸產(chǎn)能2023年3月底進(jìn)入試生產(chǎn);3、2023年1月宣布新建8萬(wàn)噸電解液添加劑DTD，目的為滿足三元正極高鎳化、高電壓化以及負(fù)極高硅化等發(fā)展趨勢(shì)。

橫向多產(chǎn)品布局。1、30萬(wàn)噸磷酸鐵(一期)10萬(wàn)噸已于2022年10月份投料試生產(chǎn)，二期目前樁基施工已基本完成;2、25000噸磷酸鐵鋰正極材料項(xiàng)目于2023年3月份開(kāi)始投料，進(jìn)入試生產(chǎn)階段;3、公司收購(gòu)東莞騰威85%股權(quán)，持續(xù)搭建鋰離子電池用膠領(lǐng)域產(chǎn)品。

我們預(yù)計(jì)公司2023年-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收284.9億元、346.9億元、440.1億元，歸母凈利潤(rùn)分別為51億元、66億元、87億元，同比增長(zhǎng)-11.5%、31%、31%，維持“買入”評(píng)級(jí)。

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