浙江三美化工股份有限公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)為氟化工業(yè)務(wù)，依托于公司所擁有的螢石資源，建立了以第三代氟制冷劑HFCs為核心產(chǎn)品的業(yè)務(wù)架構(gòu)，該公司目前已經(jīng)通過了證監(jiān)會(huì)發(fā)審委的審核。根據(jù)公開披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，三美股份2016年和2017年歸母凈利潤(rùn)同比增速分別高達(dá)85.31%和145.67%，而2018上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.07億元，卻僅相當(dāng)于2017全年9.55億元的63.56%，雖仍有所增長(zhǎng)，但增幅已明顯回落。

困擾三美股份的還并非是現(xiàn)階段的經(jīng)營(yíng)和利潤(rùn)，該公司未來將面臨著更加嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，非常值得投資者關(guān)注。

核心產(chǎn)品行將淘汰？

三美股份的核心產(chǎn)品為HFCs系列氟制冷劑，同時(shí)也是該公司本次上市計(jì)劃募集資金投資的主體項(xiàng)目，根據(jù)招股說明書顯示，三美股份的募投項(xiàng)目主要包括"江蘇三美2萬(wàn)噸1，1，1，2-四氟乙烷(HFC-134a)改擴(kuò)建及分裝項(xiàng)目"和"江蘇三美1萬(wàn)噸五氟丙烷(HFC-245fa)項(xiàng)目"，產(chǎn)品指向的是HFCs系列。

HFCs系列氟制冷劑屬于第三代產(chǎn)品，部分HFCs具有較高的GWP值。招股書顯示，GWP(GlobalWarmingPotential)是基于充分混合的溫室氣體輻射特性的一個(gè)指數(shù)，用于衡量當(dāng)前大氣中，某個(gè)給定的充分混合的溫室氣體單位質(zhì)量的輻射強(qiáng)迫。

由于HFCs產(chǎn)品的GWP值較高，因此這類型制冷劑產(chǎn)品已經(jīng)屬于逐漸被淘汰的產(chǎn)品類型，對(duì)此招股書顯示，目前已被《京都議定書》列為需要控制的六種溫室氣體之一，歐盟、美國(guó)等國(guó)家和地區(qū)也已出臺(tái)了控制含氟溫室氣體的法規(guī)和措施，包括對(duì)特定用途的特定高GWP值HFCs實(shí)施淘汰或減排規(guī)定。

值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)三美股份主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中外銷收入分別為10.2億元、12.06億元、19.81億元和10.68億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為47.72%、46.74%、51.59%和47.07%，外銷收入在2018上半年的增速已趨近于零。三美股份的外銷方向主要以歐美國(guó)家為主，也即HFCs受控最為嚴(yán)重的國(guó)家和地區(qū)，這對(duì)于三美股份未來的長(zhǎng)期盈利能力構(gòu)成的影響，不容小覷。

不僅如此，招股書還披露，目前僅國(guó)內(nèi)就有常熟三愛富、巨化股份等氟化工龍頭也已經(jīng)開始生產(chǎn)HFOs(含氟烯烴)類第四代氟制冷劑，對(duì)此，招股書也提示風(fēng)險(xiǎn)："不排除未來公司產(chǎn)品會(huì)被其他綜合性能更好的新型制冷劑替代的風(fēng)險(xiǎn)。"也即，三美股份本次上市計(jì)劃大幅擴(kuò)產(chǎn)的項(xiàng)目，其實(shí)已經(jīng)是技術(shù)落后、且收到更多政策約束的產(chǎn)品類型，這更加令投資者對(duì)該公司未來發(fā)展擔(dān)憂。

募投項(xiàng)目產(chǎn)能擴(kuò)張隱憂

在三美股份本次上市募投項(xiàng)目中，主體項(xiàng)目就是"江蘇三美2萬(wàn)噸1，1，1，2-四氟乙烷(HFC-134a)改擴(kuò)建及分裝項(xiàng)目"，同時(shí)該項(xiàng)目對(duì)應(yīng)的產(chǎn)品也是三美股份的主營(yíng)產(chǎn)品。根據(jù)招股書顯示，三美股份目前的HFC-134a產(chǎn)能為6.5萬(wàn)噸/年，但是產(chǎn)能利用率并不高，2018上半年的產(chǎn)能利用率僅為81.45%，也即有將近兩成的產(chǎn)能是處于閑置狀態(tài);同時(shí)，2018年上半年HFC-134a產(chǎn)品的實(shí)際產(chǎn)量，也僅相當(dāng)于2017全年產(chǎn)量的53%，增幅并不明顯。

不僅如此，同時(shí)招股書還顯示，截止到2014年時(shí)HFCs的全國(guó)產(chǎn)能為74.6萬(wàn)噸，但總產(chǎn)量?jī)H為42.03萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率尚不足60%。

上述信息都指向HFCs系列產(chǎn)品，包括三美股份計(jì)劃大幅擴(kuò)張產(chǎn)能的HFC-134a產(chǎn)品，市場(chǎng)需求增量并不高，而且存在產(chǎn)能過剩的現(xiàn)象，在此基礎(chǔ)上三美股份仍計(jì)劃大幅增加此項(xiàng)產(chǎn)品產(chǎn)能，是否合理?是否會(huì)導(dǎo)致該公司產(chǎn)能閑置的現(xiàn)象更加嚴(yán)重?

對(duì)此，三美股份在回復(fù)本刊記者采訪時(shí)表示："世界上絕大多數(shù)新銷售的轎車和輕型貨車仍裝配著以HFC-134a作為制冷劑的空調(diào)系統(tǒng)"，"從氟碳產(chǎn)品的品種看，HFC-134a仍將是國(guó)內(nèi)汽車空調(diào)制冷劑的首要選擇，市場(chǎng)需求仍將保持10%左右的年均復(fù)合增長(zhǎng)。"

但不容忽視的是，至少?gòu)?018年第4季度的行業(yè)數(shù)據(jù)來看，國(guó)內(nèi)乘用車銷量首次出現(xiàn)同比下滑，這意味著乘用車市場(chǎng)需求正在快速萎縮。而嚴(yán)重依賴于乘用車市場(chǎng)的HFC-134a產(chǎn)品，未來的市場(chǎng)空間果真如三美股份預(yù)計(jì)得這樣美好嗎?

募投項(xiàng)目獲批8年未見開工

事實(shí)上，根據(jù)招股書第528頁(yè)披露，"江蘇三美2萬(wàn)噸1，1，1，2-四氟乙烷(HFC-134a)改擴(kuò)建及分裝項(xiàng)目"早在2015年就已經(jīng)立項(xiàng)，2016年便通過了環(huán)評(píng)測(cè)試;同時(shí)，三美股份的另一項(xiàng)募投項(xiàng)目"江蘇三美1萬(wàn)噸五氟丙烷(HFC-245fa)項(xiàng)目"則更早，立項(xiàng)于2011年、環(huán)評(píng)通過于2011年。

也即上述兩個(gè)募投項(xiàng)目在很早就已經(jīng)具備了投資建設(shè)的基本資質(zhì)，而三美股份卻一直拖延到目前，仍然放在招股說明書中，這不禁令人懷疑這兩個(gè)項(xiàng)目并非值得投資的項(xiàng)目，僅僅是三美股份圈錢的一個(gè)借口。

考慮到上述兩個(gè)項(xiàng)目的預(yù)計(jì)總投資額分別為14393萬(wàn)元和27682.7萬(wàn)元，合計(jì)總投資金額也不過才4億元左右，而與此同時(shí)，三美股份在2016年到2018年期間實(shí)施的現(xiàn)金分紅金額就高達(dá)6億元、2.46億元和3.76億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了上述兩個(gè)項(xiàng)目的預(yù)計(jì)投資資金需求。這也就意味著，三美股份此前寧愿將資金"分光吃凈"，也不愿意投入到上述兩個(gè)項(xiàng)目中，這是否進(jìn)一步印證了這兩個(gè)項(xiàng)目并不具備投資價(jià)值?這是值得投資者反思的。

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