來(lái)源：資事堂

作者 | 孫建楠

編輯 | 袁暢

(資料圖片僅供參考)

近日，林園踩雷可轉(zhuǎn)債的消息，在網(wǎng)絡(luò)上不脛而走。

一些觀點(diǎn)認(rèn)為，這位“民間派”投資大佬，總喜歡在“熊末牛初”持有可轉(zhuǎn)債。近期一些他曾經(jīng)重倉(cāng)持有的轉(zhuǎn)債出現(xiàn)持續(xù)下跌，由此推導(dǎo)出林園也“踩雷了”。

這個(gè)推論可信么？

林園的私募產(chǎn)品有出現(xiàn)類似的凈值波動(dòng)么？

過(guò)去兩年里，大家心目中的林園重倉(cāng)股還在么？

這些問(wèn)題，恰恰是我們也關(guān)注的。

01

部分轉(zhuǎn)債二級(jí)市場(chǎng)“跳水”

近期，隨著市場(chǎng)熱點(diǎn)的波動(dòng)，部分轉(zhuǎn)債出現(xiàn)了持續(xù)下跌。

比如正邦轉(zhuǎn)債（下圖），廣匯轉(zhuǎn)債、全筑轉(zhuǎn)債、搜于轉(zhuǎn)債等

02

林園曾重倉(cāng)持有

而據(jù)WIND數(shù)據(jù)，林園投資多只產(chǎn)品去年四季度末持有多只轉(zhuǎn)債，包括正邦轉(zhuǎn)債、廣匯轉(zhuǎn)債、全筑轉(zhuǎn)債（下圖）。

這激發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于他持倉(cāng)的興趣。

根據(jù)2022年12月末的持股名單，林園投資219號(hào)、306號(hào)、180號(hào)和195號(hào)均位列正邦轉(zhuǎn)債前十大持有人名單，堪稱該轉(zhuǎn)債的主要持有人。

此外，林園投資219號(hào)、180號(hào)在2022年6月末也在十大持有人名單中。

但由于轉(zhuǎn)債的信息披露有限，外界目前無(wú)法確認(rèn)上述產(chǎn)品對(duì)相關(guān)轉(zhuǎn)債的持有情況。

03

轉(zhuǎn)債公告透露線索？

那么有沒(méi)有一些線索，可以從側(cè)面揣測(cè)下林園的持有情況呢？

答案是有的。

首先，這要從近期轉(zhuǎn)債的下跌原因講起。

近期這批轉(zhuǎn)債的下跌，都是因?yàn)橐粋€(gè)原因，其正股（關(guān)聯(lián)的股票）可能面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。

眾所周知，轉(zhuǎn)債的定價(jià)原理是債券價(jià)值+股票的期權(quán)價(jià)值。

一旦正股真的退市，則轉(zhuǎn)債的股票期權(quán)價(jià)值可能要大打折扣。

此外，市場(chǎng)還會(huì)進(jìn)一步擔(dān)心，一家正股退市的企業(yè)，能否有良好的債務(wù)清償能力？?jī)?nèi)地轉(zhuǎn)債數(shù)十年零違約的紀(jì)錄是否被打破？

而后者可能導(dǎo)致了部分轉(zhuǎn)債持有人的持有信心的進(jìn)一步“坍塌”。

但換一個(gè)角度看，一個(gè)公司退市的流程和步驟是非常公開(kāi)透明的。其間會(huì)有持續(xù)的公告和提醒工作。

如林園這樣的資深投資者，似乎不太可能完全沒(méi)有準(zhǔn)備。

04

林園投資192號(hào)

還有一個(gè)角度就是從林園投資的具體產(chǎn)品的凈值線走向來(lái)觀察。

據(jù)WIND數(shù)據(jù)，2022年12月末廣匯轉(zhuǎn)債、全筑轉(zhuǎn)債的十大持有人名單中，均出現(xiàn)了林園投資192號(hào)。

以廣匯轉(zhuǎn)債為例，上述產(chǎn)品自2022年6月末-12月末，均居于前十大持有人，這期間該轉(zhuǎn)債品種價(jià)格跌幅為6.16%。

同樣在2022年下半年，林園投資192號(hào)全程持有全筑轉(zhuǎn)債，該品種價(jià)格跌幅近5個(gè)點(diǎn)。

再來(lái)看持有規(guī)模。

據(jù)WIND數(shù)據(jù)，2022年末林園投資192號(hào)分別持有廣匯轉(zhuǎn)債、全筑轉(zhuǎn)債42.1萬(wàn)張、3.69萬(wàn)張，對(duì)應(yīng)市值為3928萬(wàn)元和370萬(wàn)元。

那么林園投資192號(hào)凈值表現(xiàn)如何呢？

據(jù)私募排排網(wǎng)，上述產(chǎn)品成立于2021年1月14日，截至2023年4月28日凈值為0.8621，累計(jì)跌幅近14%。

這其中，過(guò)去一個(gè)月（轉(zhuǎn)債集中回調(diào)期），192號(hào)的凈值表現(xiàn)雖有下跌，但整體波動(dòng)不大，近乎處于“波瀾不驚”的狀態(tài)。

另一個(gè)重倉(cāng)正邦轉(zhuǎn)債的產(chǎn)品林園投資219號(hào)，凈值表現(xiàn)也很類似。

自2022年1月14日成立以來(lái)，凈值曲線顯得更加“平和”，一直在1元面值以下“近距離貓著”，回撤遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于同期滬深300指數(shù)。

從凈值角度看，無(wú)論兩個(gè)產(chǎn)品是否還持有一定量的相關(guān)轉(zhuǎn)債，它們對(duì)相關(guān)產(chǎn)品的影響，似乎并不是很大。

05

還有更賺錢(qián)的產(chǎn)品

不過(guò)，無(wú)論是林園投資192號(hào)，還有219號(hào)，目前仍不是林園投資旗下最賺錢(qián)的產(chǎn)品。

同樣在2021年初發(fā)行的產(chǎn)品，林園投資 205號(hào)的表現(xiàn)更強(qiáng)，截至目前凈值為1.0226，運(yùn)作期間大部分時(shí)間均保持在1元面值以上。

另一個(gè)例子是林園投資218號(hào)，比上文提及的192號(hào)成立時(shí)間僅僅晚了兩周。

但前者比后者的累計(jì)收益率要“好”十個(gè)百分點(diǎn)以上。足見(jiàn)兩者表現(xiàn)差異之明顯。

06

作何解釋？

據(jù)私募排排網(wǎng)，林園投資旗下產(chǎn)品數(shù)量超過(guò)270只，合計(jì)受托規(guī)模超過(guò)100億元。

這家百億私募的投資核心是林園，另有其他三位基金經(jīng)理。

通常，同一位基金經(jīng)理負(fù)責(zé)的產(chǎn)品（特別是股票多頭策略），采取復(fù)制策略，凈值漲跌情況不會(huì)產(chǎn)生“天壤地別”。

但也不排除，可能一個(gè)基金經(jīng)理采取不同策略管理資管產(chǎn)品，并導(dǎo)致很大的凈值差異。

林園投資的產(chǎn)品線，目前可能更接近后者。

這可能是傾心于它的投資者，要尤其注意的。

本期責(zé)任編輯 倪靜

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