如果華爾街是對(duì)的，那么隨著債市復(fù)漲，疫情后風(fēng)靡一時(shí)的價(jià)值投資可能要折戟沉沙。

從摩根大通到富國(guó)銀行，策略師們紛紛警告說(shuō)價(jià)值股的好日子可能已經(jīng)到頭，因?yàn)閹е浺?jiàn)頂?shù)男拍睿顿Y者們正在拋售石油和銀行之類的板塊。

隨著交易員押注經(jīng)濟(jì)放緩將為歷史性的通脹壓力降溫，多空價(jià)值交易自債券收益率6月中旬達(dá)到高點(diǎn)以來(lái)已經(jīng)下跌13%。

與此同時(shí)，MSCI指數(shù)顯示，在蘋(píng)果、亞馬遜等科技巨頭股價(jià)反彈之后，成長(zhǎng)股7月份跑贏價(jià)值股的幅度達(dá)到22年來(lái)最大。

在美國(guó)銀行8月初的調(diào)研中，兩年來(lái)首次有大多數(shù)投資者表示價(jià)值股未來(lái)將落后于成長(zhǎng)股。而僅僅數(shù)月前，對(duì)價(jià)值股的青睞程度還在十多年最高水平。

“宏觀趨勢(shì)長(zhǎng)期來(lái)看對(duì)成長(zhǎng)股非常有利，”富國(guó)銀行股票策略主管Christopher Harvey表示。“由于其資產(chǎn)負(fù)債表和經(jīng)營(yíng)杠桿，價(jià)值股通常在脫離衰退、進(jìn)入復(fù)蘇階段表現(xiàn)更好。”

所有這些懷疑，對(duì)疫后華爾街最熱門(mén)的交易之一而言可謂大逆轉(zhuǎn)，也反駁了有關(guān)利率和價(jià)值股之間的聯(lián)系向來(lái)不準(zhǔn)的大量量化研究。

眼下，懷疑論者占了上風(fēng)：根據(jù)行業(yè)研究匯總的數(shù)據(jù)，7月份有33億美元資金流出美國(guó)價(jià)值股ETF;與此同時(shí)，成長(zhǎng)股ETF在7月份吸金38億美元，8月份進(jìn)一步流入54億美元。

“是否應(yīng)該回歸價(jià)值風(fēng)格?還不是時(shí)候，”摩根大通策略師Mislav Matejka等人本周寫(xiě)道。“關(guān)鍵是長(zhǎng)期收益率的方向。”

傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為，像?？松梨诤筒讼栠@樣的價(jià)值股往往更具周期性，并提供短期現(xiàn)金流，而科技股之類成長(zhǎng)股的優(yōu)勢(shì)在長(zhǎng)期前景。成長(zhǎng)股往往被視為債券收益率下降的受益者，因?yàn)樗鼈兊墓乐岛皖A(yù)期現(xiàn)金流非常受利率變化的影響。

但是，盡管美國(guó)實(shí)施1980年代以來(lái)最快的貨幣緊縮，但債券收益率卻從頂峰回落，導(dǎo)致資金出逃價(jià)值股。

摩根大通表示，隨著最新數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)正在放緩，成長(zhǎng)因素可能繼續(xù)獲勝。

但法國(guó)興業(yè)銀行的Andrew Laphorne對(duì)此不敢茍同。“不僅中央銀行不像近幾年那樣支持市場(chǎng)，而且事實(shí)證明，成長(zhǎng)股的利潤(rùn)也有些脆弱，”這位全球量化策略主管在最近的一份報(bào)告中寫(xiě)道。

成長(zhǎng)型公司更容易受到當(dāng)前經(jīng)濟(jì)放緩的影響，這里有個(gè)證據(jù)：行業(yè)研究匯總的分析師預(yù)期顯示，標(biāo)普500指數(shù)成長(zhǎng)股今年的利潤(rùn)預(yù)計(jì)將下降近1%，而價(jià)值股的利潤(rùn)預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)10%。疲軟在一定程度上反映了互聯(lián)網(wǎng)和軟件公司在疫情封鎖期間的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，并有助于解釋這種風(fēng)格為什么今年波動(dòng)更大。

價(jià)值股與成長(zhǎng)股的問(wèn)題對(duì)于量化基金至關(guān)重要。野村的數(shù)據(jù)顯示，在一定程度上得益于偏重價(jià)值股，今年上半年有60%的量化基金跑贏基準(zhǔn)，而主動(dòng)基金只有39%跑贏。根據(jù)高盛集團(tuán)截至7月底的主經(jīng)紀(jì)商數(shù)據(jù)，在對(duì)沖基金中，量化對(duì)沖基金今年上漲6%，而全行業(yè)平均為下跌4%。

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