近期，人民幣匯率快速走弱，但對比其他發(fā)達經(jīng)濟體貨幣，人民幣的相對表現(xiàn)并不差。短期內(nèi)，美元指數(shù)將是影響人民幣匯率的關鍵因素，人民幣或繼續(xù)承壓。中長期來看，美元指數(shù)或將在二季度后出現(xiàn)拐點，伴隨著我國基本面企穩(wěn)，人民幣或重新走強。此外，央行應對匯率波動的政策工具箱豐富，若美元指數(shù)持續(xù)上行，并導致人民幣繼續(xù)加速貶值，或引發(fā)政策層面的調(diào)控。對于金融市場而言，股票市場對于人民幣走貶的反應已經(jīng)有所鈍化，反而人民幣貶值邏輯下部分以出口為主的制造業(yè)行業(yè)或迎來潛在機會，例如紡服、機電、汽車、輕工制造等;債市方面，外資減持壓力最大的階段已經(jīng)過去，預計后續(xù)人民幣貶值對債市外資流出的影響相對有限。

▍人民幣的相對表現(xiàn)并不差。

本輪人民幣貶值呈現(xiàn)“速度快+幅度大+離/在岸價差大幅走闊”的特點。從本幣兌美元的匯率來看，與其他發(fā)達經(jīng)濟體的貨幣表現(xiàn)相比，人民幣本輪的貶值實際上相對溫和。年初至今，人民幣兌美元貶值約6.1%，表現(xiàn)僅弱于加元和澳元，其貶值幅度也遠低于歐元、英鎊、日元等發(fā)達經(jīng)濟體貨幣。放眼人民幣與其他主流貨幣之間的兌換關系，主要貨幣兌人民幣的即期匯率有漲有跌，并未出現(xiàn)人民幣較大部分貨幣均走弱的情況，這也在一定程度上表明近期人民幣的弱勢更多的是因為美元走強。

▍央行政策工具箱豐富，人民幣短期承壓后或重新走強。

本輪人民幣持續(xù)貶值的主要原因有二：一是國內(nèi)局部地區(qū)疫情對于國內(nèi)供應鏈造成短期擾動，出口增速在多重壓力下回落，國內(nèi)經(jīng)濟基本面承壓;二是美元指數(shù)表現(xiàn)強勁，并通過“美元指數(shù)-一籃子貨幣匯率-人民幣中間價-人民幣即期匯率”的傳導路徑會對人民幣構成被動貶值的壓力。

后續(xù)來看，短期美元指數(shù)將是影響人民幣匯率的關鍵因素，人民幣或繼續(xù)承壓。中長期來看，隨著美聯(lián)儲加速緊縮政策的落地，以及歐盟等經(jīng)濟體逐步收緊貨幣政策，美元指數(shù)或將在二季度后出現(xiàn)拐點。伴隨著國內(nèi)基本面企穩(wěn)，人民幣貶值預期趨緩或使得“持幣觀望”的外貿(mào)企業(yè)轉為結匯，或將支撐人民幣重新走強。央行在引導外匯預期、應對匯率波動方面的政策工具箱豐富，包括但不限于啟動逆周期因子、調(diào)整金融機構外匯存款準備金率等。若美元指數(shù)持續(xù)上行，人民幣繼續(xù)加速貶值，或引發(fā)政策層面的調(diào)控。

▍人民幣走貶對國內(nèi)經(jīng)濟和金融市場的影響幾何?

1)宏觀經(jīng)濟：需中性看待人民幣貶值影響，雖然貶值或帶來一定的資本外流壓力，但其也有利于釋放出口潛能。隨著人民幣持續(xù)貶值，一方面，出口企業(yè)有望獲得匯兌收益;另一方面，人民幣貶值導致出口產(chǎn)品在國際市場的價格有所回落，企業(yè)在產(chǎn)品價格方面的競爭力有所提升，從而在一定程度上獲得更多的利潤。

2)股票：短期內(nèi)市場對于人民幣走貶的反應有所鈍化，人民幣貶值邏輯下部分以出口為主的制造業(yè)行業(yè)或迎來潛在機會，例如紡服、機電、汽車、輕工制造等。

3)債券：外資減持壓力最大的階段已經(jīng)過去，預計后續(xù)人民幣貶值對債市資金流出的壓力或也相對有限。國內(nèi)經(jīng)濟基本面邊際好轉和貨幣政策更偏結構性工具或使得10年期國債收益率短期震蕩。中長期而言，國內(nèi)復工復產(chǎn)持續(xù)推進、供應鏈也將逐步修復，寬信用“雖遲但到”、預計后續(xù)也將逐步開啟，疊加豬周期對于國內(nèi)CPI的拉動，10年期國債收益率或將逐步上行。

▍風險因素：

國內(nèi)局部疫情存在不確定性;政策力度不及預期;經(jīng)濟恢復不及預期;美聯(lián)儲超預期緊縮。

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