黑色系自7月下旬集體呈現(xiàn)觸底反彈模式，主要發(fā)力品種為螺紋鋼，根源在于供應(yīng)端強收縮后帶來的供需缺口持續(xù)走弱的驅(qū)動，原材料鐵礦石、焦炭在鋼企盈利率觸底后隨鋼企復產(chǎn)進程而呈跟漲態(tài)勢。8月第2周，黑色系上漲整體就顯乏力，限電及利潤回吐也使得鋼企復產(chǎn)不及預期，整個黑色系的需求繼續(xù)承壓，于第3周開始集體振蕩回調(diào)。

鋼企復產(chǎn)不及預期

7月下旬鋼企利潤逐步修復，鋼企盈利率也呈觸底反彈跡象，鋼企陸續(xù)復工，高爐開工率、產(chǎn)能利用率和日均鐵水產(chǎn)量集體自底部回升，但由于鋼企原材料庫存一直保持低位，因此鋼企的復產(chǎn)也帶動了原料的補庫需求，原料價格也呈反彈走勢，甚至在補庫初期時原料價格表現(xiàn)強于成材，使得鋼企利潤自高位陸續(xù)回吐，螺紋鋼高爐利潤回吐近200元/噸，電爐即期利潤再度回歸盈虧平衡線以下，熱卷利潤最大回吐近400元/噸也降至盈虧平衡線之下，利潤驅(qū)動對鋼企生產(chǎn)的積極性十分有限。

8月第3周，螺紋鋼長流程產(chǎn)量環(huán)比繼續(xù)回升，但短流程產(chǎn)量則在多地限電疊加廢鋼到貨資源有限的背景下環(huán)比出現(xiàn)下降，結(jié)束了五連漲的態(tài)勢，熱卷產(chǎn)量也受制于卷螺利潤差的繼續(xù)走弱大幅回落，鋼企復產(chǎn)形勢總體不及預期。

終端需求起色甚微，但庫存壓力持續(xù)釋放

隨著7月末中共中央政治局會議強調(diào)宏觀政策要在擴大需求上積極作為的發(fā)聲，需求穩(wěn)增長預期再獲政策性支撐，后期引導金融機構(gòu)增加對實體經(jīng)濟貸款投放將是主要緩解資金壓力的路徑，近日多部門出臺措施推進“保交樓、穩(wěn)民生”工作，作為責任主體的房地產(chǎn)企業(yè)將面臨嚴峻的壓力與任務(wù)，輔以我國擴大需求、實體經(jīng)濟貸款的投放相關(guān)舉措，房地產(chǎn)存在趕工交付預期，對于鋼材階段需求的無疑也是存在提振預期的，且該預期短期是不容易被證偽的。

從高頻需求及庫存表現(xiàn)來看，8月份鋼材表觀消費和建材成交仍未能突破同期低位區(qū)間，但也因為今年表需失去了季節(jié)性的波動而使得同比差距有所縮小，局部地區(qū)表需甚至出現(xiàn)或同比增速回正的情形，土地成交也有觸底反彈跡象，說明部分基建停工項目及保障性租賃住房建設(shè)是有一定進展的，宏觀穩(wěn)增長的政策在逐步向終端實際需求滲透，且依從季節(jié)性規(guī)律，需求低谷期已過，還是存在觸底反彈預期的。螺紋鋼社會庫存已經(jīng)連續(xù)去化九周，與17年同期水平的差距持續(xù)收窄，熱卷社會庫存也降至近四年同期低位水平，即便當前需求沒有明顯改善，但在供應(yīng)強收縮的帶動下，社會庫存消化速度強于廠庫，鋼材庫存壓力持續(xù)大幅緩解，對于鋼材價格托底的作用力逐步加強。

縱觀整個黑色系板塊，近期黑色系整體驅(qū)動主要在于鋼材端價格表現(xiàn)，鋼材端現(xiàn)實供需仍偏弱，一方面鋼企利潤收窄，另一方面，需求相繼受到限電、高溫、北方多雨水天氣的干擾，進一步削弱了鋼廠復產(chǎn)意愿，首當其沖受到影響的就是原料，這也是最近一周黑色品種中原料價格跌幅明顯超過螺紋鋼的原因，而限電對汽車行業(yè)復產(chǎn)的影響也使得熱卷表現(xiàn)弱于螺紋鋼。

從整個基本面格局來看，今年供需兩端表現(xiàn)均不及預期，供應(yīng)端的彈性已經(jīng)顯現(xiàn)，使得目前螺紋鋼庫存與價格表現(xiàn)仍有所背離。后期黑色板塊的走勢引領(lǐng)還要看鋼材，而引領(lǐng)鋼材走勢的則在于供需矛盾或庫存的表現(xiàn)，其與鋼價走勢背離的持續(xù)時間的驅(qū)動則主要在于需求端，后期需關(guān)注鋼材表觀消費等高頻指標能否有所共振。由于需求端低估期后觸底反彈的恢復期暫時不能被證偽，宏觀凌駕于產(chǎn)業(yè)之上，因此，預計黑色系反彈尚未完結(jié)，待鋼材期貨主力合約移倉換月完成后以及貿(mào)易商情緒穩(wěn)定后，隨著寬松政策對消費需求的傳導落實，黑色系仍存在從區(qū)間振蕩調(diào)整中重啟反彈的預期。

持倉分析——多空分歧陸續(xù)顯現(xiàn)

上周，黑色板塊近月合約整體呈現(xiàn)縮量減倉、振蕩回調(diào)的態(tài)勢，鐵礦石、焦煤和焦炭均完成主力合約從2209至2310合約的切換。上周螺紋鋼2210合約最高漲至4199元/噸，最低下探至3924元/噸，周跌幅5.33%，持倉減少22.4萬手至151.5萬手，降幅約12.9%。上周熱卷2210合約最高4143元/噸，最低下探至3818元/噸，周跌幅6.36%，持倉減少5.3萬手至66.5萬手，降幅約7.36%。上周鐵礦石2209合約最高805元/噸，最低下探至752元/噸，周跌幅5.61%，持倉減少11.6萬手至11.6萬手，降幅過半。上周焦炭2209合約最高3033元/噸，最低下探至2728元/噸，周跌幅7.46%，持倉減少9564手至16918手，降幅約36%。上周焦煤2209合約最高2225元/噸，最低下探至2074元/噸，周跌幅4.75%，持倉減少16272手至18363手，降幅約47%。依次對周跌幅排名前三的焦炭、熱卷和鐵礦石的持倉進行分析如下。

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