黑色系自7月下旬集體呈現(xiàn)觸底反彈模式，主要發(fā)力品種為螺紋鋼，根源在于供應(yīng)端強(qiáng)收縮后帶來(lái)的供需缺口持續(xù)走弱的驅(qū)動(dòng)，原材料鐵礦石、焦炭在鋼企盈利率觸底后隨鋼企復(fù)產(chǎn)進(jìn)程而呈跟漲態(tài)勢(shì)。8月第2周，黑色系上漲整體就顯乏力，限電及利潤(rùn)回吐也使得鋼企復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期，整個(gè)黑色系的需求繼續(xù)承壓，于第3周開(kāi)始集體振蕩回調(diào)。

鋼企復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期

7月下旬鋼企利潤(rùn)逐步修復(fù)，鋼企盈利率也呈觸底反彈跡象，鋼企陸續(xù)復(fù)工，高爐開(kāi)工率、產(chǎn)能利用率和日均鐵水產(chǎn)量集體自底部回升，但由于鋼企原材料庫(kù)存一直保持低位，因此鋼企的復(fù)產(chǎn)也帶動(dòng)了原料的補(bǔ)庫(kù)需求，原料價(jià)格也呈反彈走勢(shì)，甚至在補(bǔ)庫(kù)初期時(shí)原料價(jià)格表現(xiàn)強(qiáng)于成材，使得鋼企利潤(rùn)自高位陸續(xù)回吐，螺紋鋼高爐利潤(rùn)回吐近200元/噸，電爐即期利潤(rùn)再度回歸盈虧平衡線以下，熱卷利潤(rùn)最大回吐近400元/噸也降至盈虧平衡線之下，利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)對(duì)鋼企生產(chǎn)的積極性十分有限。

8月第3周，螺紋鋼長(zhǎng)流程產(chǎn)量環(huán)比繼續(xù)回升，但短流程產(chǎn)量則在多地限電疊加廢鋼到貨資源有限的背景下環(huán)比出現(xiàn)下降，結(jié)束了五連漲的態(tài)勢(shì)，熱卷產(chǎn)量也受制于卷螺利潤(rùn)差的繼續(xù)走弱大幅回落，鋼企復(fù)產(chǎn)形勢(shì)總體不及預(yù)期。

終端需求起色甚微，但庫(kù)存壓力持續(xù)釋放

隨著7月末中共中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)宏觀政策要在擴(kuò)大需求上積極作為的發(fā)聲，需求穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期再獲政策性支撐，后期引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)增加對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款投放將是主要緩解資金壓力的路徑，近日多部門(mén)出臺(tái)措施推進(jìn)“保交樓、穩(wěn)民生”工作，作為責(zé)任主體的房地產(chǎn)企業(yè)將面臨嚴(yán)峻的壓力與任務(wù)，輔以我國(guó)擴(kuò)大需求、實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款的投放相關(guān)舉措，房地產(chǎn)存在趕工交付預(yù)期，對(duì)于鋼材階段需求的無(wú)疑也是存在提振預(yù)期的，且該預(yù)期短期是不容易被證偽的。

從高頻需求及庫(kù)存表現(xiàn)來(lái)看，8月份鋼材表觀消費(fèi)和建材成交仍未能突破同期低位區(qū)間，但也因?yàn)榻衲瓯硇枋チ思竟?jié)性的波動(dòng)而使得同比差距有所縮小，局部地區(qū)表需甚至出現(xiàn)或同比增速回正的情形，土地成交也有觸底反彈跡象，說(shuō)明部分基建停工項(xiàng)目及保障性租賃住房建設(shè)是有一定進(jìn)展的，宏觀穩(wěn)增長(zhǎng)的政策在逐步向終端實(shí)際需求滲透，且依從季節(jié)性規(guī)律，需求低谷期已過(guò)，還是存在觸底反彈預(yù)期的。螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存已經(jīng)連續(xù)去化九周，與17年同期水平的差距持續(xù)收窄，熱卷社會(huì)庫(kù)存也降至近四年同期低位水平，即便當(dāng)前需求沒(méi)有明顯改善，但在供應(yīng)強(qiáng)收縮的帶動(dòng)下，社會(huì)庫(kù)存消化速度強(qiáng)于廠庫(kù)，鋼材庫(kù)存壓力持續(xù)大幅緩解，對(duì)于鋼材價(jià)格托底的作用力逐步加強(qiáng)。

縱觀整個(gè)黑色系板塊，近期黑色系整體驅(qū)動(dòng)主要在于鋼材端價(jià)格表現(xiàn)，鋼材端現(xiàn)實(shí)供需仍偏弱，一方面鋼企利潤(rùn)收窄，另一方面，需求相繼受到限電、高溫、北方多雨水天氣的干擾，進(jìn)一步削弱了鋼廠復(fù)產(chǎn)意愿，首當(dāng)其沖受到影響的就是原料，這也是最近一周黑色品種中原料價(jià)格跌幅明顯超過(guò)螺紋鋼的原因，而限電對(duì)汽車(chē)行業(yè)復(fù)產(chǎn)的影響也使得熱卷表現(xiàn)弱于螺紋鋼。

從整個(gè)基本面格局來(lái)看，今年供需兩端表現(xiàn)均不及預(yù)期，供應(yīng)端的彈性已經(jīng)顯現(xiàn)，使得目前螺紋鋼庫(kù)存與價(jià)格表現(xiàn)仍有所背離。后期黑色板塊的走勢(shì)引領(lǐng)還要看鋼材，而引領(lǐng)鋼材走勢(shì)的則在于供需矛盾或庫(kù)存的表現(xiàn)，其與鋼價(jià)走勢(shì)背離的持續(xù)時(shí)間的驅(qū)動(dòng)則主要在于需求端，后期需關(guān)注鋼材表觀消費(fèi)等高頻指標(biāo)能否有所共振。由于需求端低估期后觸底反彈的恢復(fù)期暫時(shí)不能被證偽，宏觀凌駕于產(chǎn)業(yè)之上，因此，預(yù)計(jì)黑色系反彈尚未完結(jié)，待鋼材期貨主力合約移倉(cāng)換月完成后以及貿(mào)易商情緒穩(wěn)定后，隨著寬松政策對(duì)消費(fèi)需求的傳導(dǎo)落實(shí)，黑色系仍存在從區(qū)間振蕩調(diào)整中重啟反彈的預(yù)期。

持倉(cāng)分析——多空分歧陸續(xù)顯現(xiàn)

上周，黑色板塊近月合約整體呈現(xiàn)縮量減倉(cāng)、振蕩回調(diào)的態(tài)勢(shì)，鐵礦石、焦煤和焦炭均完成主力合約從2209至2310合約的切換。上周螺紋鋼2210合約最高漲至4199元/噸，最低下探至3924元/噸，周跌幅5.33%，持倉(cāng)減少22.4萬(wàn)手至151.5萬(wàn)手，降幅約12.9%。上周熱卷2210合約最高4143元/噸，最低下探至3818元/噸，周跌幅6.36%，持倉(cāng)減少5.3萬(wàn)手至66.5萬(wàn)手，降幅約7.36%。上周鐵礦石2209合約最高805元/噸，最低下探至752元/噸，周跌幅5.61%，持倉(cāng)減少11.6萬(wàn)手至11.6萬(wàn)手，降幅過(guò)半。上周焦炭2209合約最高3033元/噸，最低下探至2728元/噸，周跌幅7.46%，持倉(cāng)減少9564手至16918手，降幅約36%。上周焦煤2209合約最高2225元/噸，最低下探至2074元/噸，周跌幅4.75%，持倉(cāng)減少16272手至18363手，降幅約47%。依次對(duì)周跌幅排名前三的焦炭、熱卷和鐵礦石的持倉(cāng)進(jìn)行分析如下。

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