• 7月份汽油指數(shù)下跌7.7%，抵消食品和住房指數(shù)的上漲

• 上半年通脹環(huán)比平均增幅1.02%，7月大幅跌至0增長，或難以維持

• 8月通脹環(huán)比增長的零界點為0.2%，超過的話8月通脹同比將反彈

• 對于9月加息幅度的權(quán)衡，除非就業(yè)薪資市場能有所緩和，否則僅憑油價緩和的通脹，恐怕很難說服美聯(lián)儲即刻踩下剎車。

美國勞工統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，7月CPI同比上漲8.5%，好于市場預(yù)期的8.7%，前值9.1%。環(huán)比增速從上月的1.2%大幅回落至0%，甚至不及市場0.2%的較低預(yù)期。

核心通脹率同樣好于預(yù)期。同比上漲5.9%，預(yù)期6.1%，與前值持平。環(huán)比上漲0.3%，預(yù)期0.5%，前值0.7%。

從結(jié)構(gòu)上來看，通脹的回落很大程度上依賴油價，這導(dǎo)致未來通脹走勢依然存在很大不確定性。

從趨勢上來看，上半年環(huán)比平均增幅在1.02%，7月一下子大幅跌至0增長，存在一定的特殊性，尤其是在薪資增速依然保持在5%增速的基礎(chǔ)上。

從年底通脹將依然遠高于政策目標來看，美聯(lián)儲若要調(diào)整加息速度，仍需要更多的證據(jù)。

通脹回落靠油價

能源指數(shù)顯著下跌——7月份汽油指數(shù)下跌7.7%，抵消了食品和住房指數(shù)的上漲，導(dǎo)致整體通脹在本月內(nèi)保持不變，漲幅為零。在汽油柴油天然氣指數(shù)的拖累下，整體能源指數(shù)下跌4.6%。但電力指數(shù)仍然上漲漲幅幾乎接近上月達1.6%。

食品指數(shù)繼續(xù)上漲，且環(huán)比漲幅由1.0擴大至1.1%——主要來自于家庭食品價格的上漲。外出就餐依然疲軟。家庭食品指數(shù)過去 12 個月已經(jīng)上漲 13.1%，為1979 年以來，最大漲幅。其中，谷物和烘焙產(chǎn)品指數(shù)同比增長 15.0%。其他分項增幅從 9.3%(水果和蔬菜)到 14.9% 不等(乳制品和相關(guān)產(chǎn)品)。

核心CPI中，二手車指數(shù)和交運服務(wù)指數(shù)是主要的拖累。但是權(quán)重最高的兩項：住房指數(shù)和醫(yī)療指數(shù)上漲壓力依然強勁。——住房指數(shù)繼續(xù)上升，但漲幅比上個月略，7月增長0.5%，上月0.6%。其中，租金指數(shù)上漲 0.7%，業(yè)主等值租金指數(shù)上漲0.6%。醫(yī)療保健指數(shù)上漲0.4%，護理成分指數(shù)繼續(xù)上升，醫(yī)院服務(wù)指數(shù)上漲0.5%等。其他方面，新車指數(shù)上漲0.6%，車險指數(shù)環(huán)比上漲1.3%。

7 月份機票價格指數(shù)大幅下跌7.8%。另外，二手車指數(shù)、通訊指數(shù)和服裝指數(shù)也有所下跌。

通脹回落未成趨勢

從趨勢上來看，上半年環(huán)比平均增幅在1.02%，7月一下子大幅跌至0增長，環(huán)比上來說，是一個大幅回落(見下圖)，存在一定的特殊性。

一方面，在當前能源增產(chǎn)不明和能源消費依舊旺盛的基礎(chǔ)上，油價本身依然存在一定的剛性。

另一方面，在薪資增速依然保持在5%增速的基礎(chǔ)上，工資價格通脹粘性仍強。由此帶來核心通脹的壓力，包括住房、醫(yī)療、以及薪資漲幅較大的相關(guān)服務(wù)業(yè)，價格上漲壓力依然不減。

即便我們非常樂觀的假設(shè)，汽油價格以7月份的速度下跌即每月下跌7.7%，至年底能由當前的3.88跌至2.95美元/加侖，通脹環(huán)比在下半年能保持月均0增長。

即使這種比較極端的假設(shè)，年底整體通脹和核心也會維持在6%和5%以上，離美聯(lián)儲的政策目標差距依舊較大。

美聯(lián)儲剎車仍需時日

薪資增幅強勁，通脹降溫存在的不確定性，使得美聯(lián)儲下個月的加息幅度更難預(yù)測。但從年底通脹將依然遠高于政策目標來看，美聯(lián)儲若要調(diào)整加息速度，仍需要更多的證據(jù)。

有“新美聯(lián)儲通訊社”之稱的華爾街日報記者Nick Timiraos表示，如果8月CPI數(shù)據(jù)證實價格壓力正在緩解，將為美聯(lián)儲在9月份加息50個基點敞開大門。但如果下次加息前數(shù)據(jù)表明勞動力市場過熱，或通脹轉(zhuǎn)向走高，那么75個基點的加息仍是有可能的。

在9月聯(lián)儲議息會議之前，還有8月的就業(yè)和通脹報告更新。下個月通脹環(huán)比增長的零界點為0.2%，也就是如果漲幅超過0.2%，8的通脹水平將高于7月。不過從當前的油價，尤其是8月第一周美國汽油價格來看，支持8月通脹持平或緩和。我們需要密切關(guān)注能源品的高頻價格變化。

對于9月加息幅度的權(quán)衡，除非就業(yè)薪資增幅能有所緩和，否則僅憑油價緩和的通脹(不包括油價趨勢性大跌場景)，恐怕很難說服美聯(lián)儲即刻踩下剎車。

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