如果用NatAlliance Securities國(guó)際固定收益主管Andrew Brenner的話來(lái)說(shuō)，目前的全球債券市場(chǎng)已經(jīng)糟糕到極點(diǎn)：

這是我見過(guò)最糟糕的情況，央行們破壞了(債市)流動(dòng)性。

2022年上半年，多重因素引爆全球通脹，使得全球CPI同比增速?gòu)?021年的4.3%躍升至7%以上，僅次于20世紀(jì)70年代。尤其是5月之后，美、歐、英、加、澳等幾乎都處于通脹失控的邊緣。各國(guó)央行轉(zhuǎn)鷹，通過(guò)大幅加息以遏制通脹。

然而，在全球央行的激進(jìn)加息的壓力下，全球債市流動(dòng)性干涸問(wèn)題暴露無(wú)遺，從而使得近幾個(gè)月的收益率出現(xiàn)歷史性波動(dòng)。此前被那些超寬松貨幣政策所掩蓋起來(lái)的市場(chǎng)弱點(diǎn)正在被逐步暴露，從悉尼到法蘭克福再到紐約，債市的問(wèn)題或?qū)⒙又琳麄€(gè)經(jīng)濟(jì)。

標(biāo)普7月份歐元區(qū)綜合采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)初值(PMI)降至17個(gè)月低點(diǎn)后，德國(guó)兩年期國(guó)債收益率暴跌創(chuàng)2008年以來(lái)最大單日跌幅;澳大利亞債券市場(chǎng)同樣遭受流動(dòng)性的困擾，政府債務(wù)的周轉(zhuǎn)率已降至2019年以來(lái)的最低點(diǎn)，盡管債券市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)擴(kuò)大50%以上，從去年10月份開始，澳大利亞1萬(wàn)億美元的政府債務(wù)市場(chǎng)就一直處在動(dòng)蕩之中……

當(dāng)然，全球最重要債券市場(chǎng)——市值為23萬(wàn)億美元的美國(guó)債市或?qū)⒚媾R的問(wèn)題更大，加劇了投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)如何支撐這一關(guān)鍵的全球金融支柱的焦慮。流動(dòng)性匱乏、經(jīng)濟(jì)不確定性引發(fā)收益率的大幅波動(dòng)。

由于美國(guó)國(guó)債是超過(guò)50萬(wàn)億美元固定收益資產(chǎn)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)基準(zhǔn)，收益率的極端波動(dòng)可能會(huì)使私營(yíng)部門更難以低成本籌集資金。而市場(chǎng)動(dòng)蕩也會(huì)給傳統(tǒng)上一直是養(yǎng)老基金、退休人員和其他尋求最安全的投資回報(bào)的首選資產(chǎn)類別帶來(lái)進(jìn)一步的混亂。而上述種種又可能給更廣泛的經(jīng)濟(jì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，最終可能迫使央行們改變其計(jì)劃。

不久前，摩根大通董事總經(jīng)理兼資產(chǎn)負(fù)債管理研究和戰(zhàn)略全球主管Josh Younger認(rèn)為，隨著美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)繼續(xù)擴(kuò)張，其可能已經(jīng)超出了支持其金融架構(gòu)的規(guī)模。

更重要的問(wèn)題是，相較為其提供服務(wù)的中介的能力而言，這個(gè)市場(chǎng)是否太大了?我認(rèn)為情況可能確實(shí)如此。美債市場(chǎng)規(guī)?？隙ㄊ窃鲩L(zhǎng)了，同時(shí)銀行的做市興趣沒(méi)有增加，這帶來(lái)了脆弱性。僅僅因?yàn)閮烧咧g的比例下降了一點(diǎn)，當(dāng)然并不意味著整個(gè)世界隨時(shí)都會(huì)崩潰，但當(dāng)壓力來(lái)臨時(shí)，就像2020年發(fā)生的那樣，美債市場(chǎng)就很難發(fā)揮功能。

歐洲央行已經(jīng)在制定一項(xiàng)計(jì)劃，限制歐元區(qū)低評(píng)級(jí)政府債務(wù)的溢價(jià)。而在美國(guó)，由于美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有購(gòu)買國(guó)債，交易受到很多阻礙，貨幣市場(chǎng)的混亂或?qū)⑾蛎缆?lián)儲(chǔ)施壓以縮減因量化寬松債券購(gòu)買而不斷擴(kuò)大至近9萬(wàn)億美元的投資組合的計(jì)劃。

LPL Financial的固定收益策略師Lawrence Gillum表示：

我們現(xiàn)在看到美國(guó)以及歐洲市場(chǎng)的日內(nèi)收益率出現(xiàn)了超預(yù)期的波動(dòng)。如果我們開始看到市場(chǎng)出現(xiàn)更多的裂痕，美聯(lián)儲(chǔ)將處于非常艱難的境地——因?yàn)樗麄円环矫嬉獙?duì)

抗通貨膨脹，另一方面又要支持國(guó)債市場(chǎng)的順利運(yùn)作。

德國(guó)商業(yè)銀行的政府債券交易員Jens-Christian Haeussermann表示："不管是直接的水平、利差還是曲線，波動(dòng)大幅增加，流動(dòng)性急劇流失。"

彭博社衡量國(guó)債流動(dòng)性的指標(biāo)接近2020年疫情開始交易凍結(jié)以來(lái)的最差水平。而巴克萊銀行策略師也強(qiáng)調(diào)了其他指標(biāo)，包括較高的交易成本。

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