來(lái)源：財(cái)聯(lián)社

(資料圖)

2023年前三季度，A股市場(chǎng)寬幅震蕩，主要指數(shù)表現(xiàn)分化，行業(yè)快速加速，市場(chǎng)整體賺錢效應(yīng)欠佳。對(duì)于已經(jīng)到來(lái)的四季度，市場(chǎng)環(huán)境是否將有所改變?影響A股市場(chǎng)的因素有哪些?有哪些重要的時(shí)間節(jié)點(diǎn)或者險(xiǎn)因素需要關(guān)注?

財(cái)聯(lián)社記者梳理多家基金公司及基金經(jīng)理四季度觀點(diǎn)時(shí)發(fā)現(xiàn)，公募四季度A股策略整體偏積極，雖然經(jīng)濟(jì)基本面受到國(guó)內(nèi)外諸多因素的影響，但復(fù)蘇的趨勢(shì)并沒(méi)有改變，只是需要更的時(shí)間來(lái)實(shí)現(xiàn)這個(gè)復(fù)蘇過(guò)程。航空、酒旅等受到疫情影響較大的行業(yè)率先出現(xiàn)了快速的復(fù)蘇，整體的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)開始逐步進(jìn)入正向循環(huán)，后續(xù)市場(chǎng)走出反彈行情的概率很大。

不過(guò)，有基金經(jīng)理認(rèn)為，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與海外流動(dòng)性轉(zhuǎn)向預(yù)期的階段性博弈依舊難免，市場(chǎng)短期難以逆轉(zhuǎn)諸多不利因素的影響，信心的恢復(fù)還需要更的一段時(shí)間，需要給予市場(chǎng)更多的耐心，建議均衡輪動(dòng)配置。

對(duì)于債券市場(chǎng)，基金公司建議投資者需要考慮市場(chǎng)波動(dòng)和贖回壓力。開放式產(chǎn)品建議降低風(fēng)險(xiǎn)敞口，維持中性偏低的久期和杠桿，提升組合流動(dòng)性應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)。負(fù)債端穩(wěn)定且能承受一定波動(dòng)的組合可適當(dāng)挖掘擇券，增厚票息。

四季度A股策略偏積極

9月已經(jīng)過(guò)去，投資者在預(yù)判四季度的行情時(shí)往往會(huì)不由自主地?fù)?dān)心去年債市大幅調(diào)整，權(quán)益市場(chǎng)劇烈反彈的景象會(huì)昨日重現(xiàn)。那么，2023年的四季度市場(chǎng)會(huì)如何表現(xiàn)呢?能否走出“絕地反擊”行情?

前海開源基金經(jīng)理崔宸龍?zhí)寡宰约悍浅？春盟募径鹊男星?，他認(rèn)為從當(dāng)前的估值水平綜合考慮，無(wú)論是險(xiǎn)溢價(jià)水平，還是從PB，PE等指標(biāo)看，市場(chǎng)都處于歷史較低區(qū)域，而且在這個(gè)水平上已經(jīng)盤整了較的時(shí)間。

對(duì)于四季度要關(guān)注的因素，他表示會(huì)首先關(guān)注經(jīng)濟(jì)基本面的復(fù)蘇情況，包括各個(gè)細(xì)分行業(yè)的消費(fèi)數(shù)據(jù)，用來(lái)驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇情況;其次是關(guān)注出口的變化，他認(rèn)為可以重點(diǎn)關(guān)注出口中具有超額增的行業(yè)和方向，還需要關(guān)注美債的利率情況和通脹數(shù)據(jù)。

“外部擾動(dòng)趨緩的信號(hào)出現(xiàn)”，創(chuàng)金合信首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魏鳳春分析，外部擾動(dòng)的直接體現(xiàn)是匯率的波動(dòng)。近期央行加強(qiáng)了對(duì)人民幣兌美元波動(dòng)的管理，四季度匯率的穩(wěn)定是相對(duì)確定的，他預(yù)計(jì)四季度這一擾動(dòng)對(duì)資產(chǎn)配置將會(huì)很小，重蹈覆轍的概率不大。

“四季度我們的策略是相對(duì)積極的，除了對(duì)經(jīng)濟(jì)底、政策底與市場(chǎng)底確認(rèn)的判斷外，外部沖擊帶來(lái)的不確定性逐步弱化，也是非常重要的理由。”魏鳳春稱，政策博弈短期內(nèi)很難改變?nèi)蛉蕴幱趲?kù)存周期去化向下的現(xiàn)實(shí)，庫(kù)存周期仍然是投資布局的基礎(chǔ)。“當(dāng)下正處在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)底部回升階段，需求方面若無(wú)明顯拉動(dòng)，則供給庫(kù)存壓力較小的環(huán)節(jié)率先受益。”

中銀基金經(jīng)理陳瑋綜合GDP等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)跟蹤情況和三駕馬車邏輯分析結(jié)果認(rèn)為，三季度到四季度經(jīng)濟(jì)應(yīng)該會(huì)相對(duì)趨穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。“雖然地方財(cái)政壓力、土地出讓的經(jīng)營(yíng)缺口較大，但中央政府的擴(kuò)張政策已經(jīng)開始，并有望在未來(lái)逐漸積累，穩(wěn)定市場(chǎng)信心。因此目前經(jīng)濟(jì)雖然沒(méi)有明確的上漲彈性，但是下行的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)偏低。”

平安基金指出，8月降息為中美貨幣政策背離周期中第三次動(dòng)用價(jià)格型貨幣政策工具，當(dāng)前匯率管理工具箱充足，也成為貨幣政策以內(nèi)為主的底氣，重點(diǎn)關(guān)注央行調(diào)控思路變化。

給予市場(chǎng)更多耐心短期或仍偏左側(cè)

雖然經(jīng)濟(jì)基本面受到國(guó)內(nèi)外諸多因素的影響，但崔宸龍分析，復(fù)蘇的趨勢(shì)并沒(méi)有改變，只是需要更的時(shí)間來(lái)實(shí)現(xiàn)這個(gè)復(fù)蘇過(guò)程。航空、酒旅等受到疫情影響較大的行業(yè)率先出現(xiàn)了快速的復(fù)蘇，整體的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)開始逐步進(jìn)入正向循環(huán)。后續(xù)市場(chǎng)走出反彈行情的概率很大。

不過(guò)，在他看來(lái)，近期伴隨著包括減持，再融資，分紅等諸多政策的出臺(tái)，市場(chǎng)情緒邊際有所改善，市場(chǎng)信心相對(duì)有一定的恢復(fù)，但是短期難以逆轉(zhuǎn)諸多不利因素的影響。信心的恢復(fù)還需要更的一段時(shí)間，我們還需要給予市場(chǎng)更多的耐心。

大成基金認(rèn)為，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)名義增長(zhǎng)觸底，周期性低點(diǎn);海外方面經(jīng)濟(jì)軟著陸，通脹小幅翹尾。短期需要重視政策轉(zhuǎn)向，中長(zhǎng)期正視政策思路，在質(zhì)的有效提升和量的合理增長(zhǎng)之間尋求平衡，保持歷史耐心。

“如果未來(lái)政策效果證實(shí)，此類資產(chǎn)是‘空頭回補(bǔ)’且建倉(cāng)的第一選擇，先有B反轉(zhuǎn)，隨后再切換。如果政策效果不及預(yù)期，市場(chǎng)低位震蕩，難有勝負(fù)手或超額收益，但會(huì)倒逼政策進(jìn)一步加碼發(fā)力，進(jìn)入政策博弈循環(huán)，核心資產(chǎn)同樣占優(yōu)。”大成基金表示。

陳瑋對(duì)中期權(quán)益市場(chǎng)持樂(lè)觀態(tài)度，認(rèn)為或存在修復(fù)空間，但短期內(nèi)尚未出現(xiàn)明確的主線。中期樂(lè)觀的主要依據(jù)是，當(dāng)前權(quán)益市場(chǎng)的估值體系。盡管當(dāng)前分子端企業(yè)的營(yíng)收和利潤(rùn)增長(zhǎng)尚未明確超出預(yù)期，但分母端的利好支撐已經(jīng)較為明顯。不管是銀行存款利率不斷下降還是政策利率下調(diào)，都支持了權(quán)益市場(chǎng)。

“然而，企業(yè)面臨的中期支持和信貸支持方面可能在短期內(nèi)不太明確。”陳瑋表示，從短期來(lái)看，市場(chǎng)仍處于左側(cè)狀態(tài)。

哪些機(jī)會(huì)值得關(guān)注?

今年板塊輪動(dòng)加快，但行業(yè)持續(xù)性較弱。上半年，人工智能、中特估等輪番演繹，下半年以來(lái)，煤炭、地產(chǎn)、非銀金融表現(xiàn)突出，展望四季度，哪些板塊投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注?哪種格可能占優(yōu)?

崔宸龍看好成股的表現(xiàn)。他認(rèn)為，成股受到高美債利率的壓制，整體的下跌幅度是更大的。但很多行業(yè)的基本面情況依然良好，行業(yè)整體依然在保持快速的增。同時(shí)，之前火爆的AI，以及已經(jīng)下跌很時(shí)間的新能源，半導(dǎo)體，軍工等傳統(tǒng)的成股方向，都具備較好的上漲基礎(chǔ)。

“我們看好權(quán)益并建議增加滬深300/核心資產(chǎn)的配置權(quán)重，債券利率有反彈壓力，匯率保持高位震蕩。”大成基金預(yù)計(jì)人民幣匯率將以高位震蕩為主，受中美貨幣政策與經(jīng)濟(jì)基本面的共同影響;10Y國(guó)債利率短期有反彈動(dòng)力，債券牛市或處于中場(chǎng)休息狀態(tài);A股具有較高的性價(jià)比。

該公司推薦三條行業(yè)配置思路：基于需求-供給預(yù)期差、出口帶來(lái)的積極線索和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)主線，推薦計(jì)算機(jī)設(shè)備、消費(fèi)電子、工程機(jī)械、家用電器、通信設(shè)備、鋼鐵、汽車零部件。

從庫(kù)存的視角看，魏鳳春認(rèn)為投資者需要關(guān)注如下產(chǎn)業(yè)鏈的投資：一是煤炭鏈，煤價(jià)仍處于上漲區(qū)間，產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存小幅回落，考慮到板塊低估值高分紅的特點(diǎn)，中長(zhǎng)期配置價(jià)值較高;二是有色金屬鏈，有色板塊整體估值較低，工業(yè)金屬和能源金屬端需求有所分化，其中銅、鋁等供需趨勢(shì)有望逆轉(zhuǎn)。

平安基金認(rèn)為，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與海外流動(dòng)性轉(zhuǎn)向預(yù)期的階段性博弈依舊難免，建議均衡輪動(dòng)配置。第一，順周期板塊：資源品+地產(chǎn)鏈(非地產(chǎn))+大金融(銀行、保險(xiǎn));第二，高質(zhì)量成長(zhǎng)板塊：數(shù)據(jù)要素(運(yùn)營(yíng)商)、AI(算力、光模塊)、華為科技產(chǎn)業(yè)鏈(半導(dǎo)體、智能手機(jī)、智能駕駛、云計(jì)算);穩(wěn)定高股息板塊：高股息資產(chǎn)性價(jià)比仍處高位，經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)企穩(wěn)前階段性占優(yōu)。

債市需考慮波動(dòng)和贖回壓力

隨著認(rèn)房不認(rèn)貸以及降準(zhǔn)政策的實(shí)施，債券市場(chǎng)發(fā)生了一定調(diào)整。今年上半年持續(xù)推動(dòng)債券收益率下行的重要因素是融資需求偏弱，信貸利率也在持續(xù)緩慢下行。四季度的債券市場(chǎng)，有哪些機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)?

魏鳳春認(rèn)為，四季度資金面和機(jī)構(gòu)行為會(huì)對(duì)債券市場(chǎng)產(chǎn)生擾動(dòng)。

一是，機(jī)構(gòu)行為方面，前三季度債市走勢(shì)整體較強(qiáng)，四季度或存在機(jī)構(gòu)止盈，基金等交易型機(jī)構(gòu)也面臨一定的贖回壓力，配置型資金近期在市場(chǎng)調(diào)整時(shí)較為活躍，所以目前看可能會(huì)放大市場(chǎng)波動(dòng)，但出現(xiàn)去年底大幅度的贖回潮可能性相對(duì)較小。“資金面當(dāng)前緊平衡，但近期央行對(duì)資金面的態(tài)度仍較呵護(hù)，后續(xù)進(jìn)一步大幅度收緊的可能性比較小。長(zhǎng)端利率方面，在基本面和政策預(yù)期下，仍需等待調(diào)整后的配置機(jī)會(huì)。”

二是，信用風(fēng)險(xiǎn)方面，化解債務(wù)仍在推進(jìn)，有著托底和改善情緒的作用，短期來(lái)看公募城投債出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)概率很小。

他建議投資者需要考慮債券市場(chǎng)波動(dòng)和贖回壓力。開放式產(chǎn)品建議降低風(fēng)險(xiǎn)敞口，維持中性偏低的久期和杠桿，提升組合流動(dòng)性應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)。負(fù)債端穩(wěn)定且能承受一定波動(dòng)的組合可適當(dāng)挖掘擇券，增厚票息。

“如果銀行的信貸利率在底部，接下來(lái)比較難直接驅(qū)動(dòng)債券利率的快速下行，貢獻(xiàn)資本利得，所以未來(lái)債券或具有持有價(jià)值。我們會(huì)力爭(zhēng)控制好風(fēng)險(xiǎn)，避免承擔(dān)過(guò)大的波動(dòng)，努力通過(guò)資產(chǎn)輪動(dòng)來(lái)增厚收益。”陳瑋稱。

從可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)看，陳瑋認(rèn)為，目前估值相對(duì)合理的品種或仍然存在投資機(jī)會(huì)。這些品種能夠相對(duì)更好地控制波動(dòng)，甚至在權(quán)益市場(chǎng)上漲機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)或能夠有機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)超額收益。

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