一場(chǎng)關(guān)乎萬(wàn)億資金流向的論戰(zhàn)正在華爾街激烈進(jìn)行，這場(chǎng)激辯的核心正是勞動(dòng)力市場(chǎng)上大名鼎鼎的 “貝弗里奇曲線”。

北京時(shí)間7月28日，美聯(lián)儲(chǔ)決定再次加息75個(gè)基點(diǎn)。同日，美國(guó)商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)顯示，二季度GDP增速-0.9%，美國(guó)經(jīng)濟(jì)連續(xù)兩個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng)。

在市場(chǎng)討論對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入“技術(shù)性衰退”的討論如火如荼之際，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾稱，當(dāng)前就業(yè)市場(chǎng)強(qiáng)勁，失業(yè)率保持低位，不認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在衰退。此前，包括鮑威爾在內(nèi)的諸多美聯(lián)儲(chǔ)官員曾多次強(qiáng)調(diào)，可通過降低就業(yè)市場(chǎng)需求，但不導(dǎo)致失業(yè)率急升，來實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)軟著陸。

換句話說，一眾美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為，只要企業(yè)招聘意愿下降，勞動(dòng)力供需缺口就會(huì)收窄，工資通脹壓力就會(huì)大幅降低，同時(shí)失業(yè)率不會(huì)受到太大影響。

問題來了，減少職位空缺的同時(shí)，失業(yè)率真的不會(huì)上升嗎?

以美國(guó)前財(cái)長(zhǎng)薩默斯為首的“鷹派”認(rèn)為，上述觀點(diǎn)純屬“無稽之談”。薩默斯認(rèn)為，在不大幅提高失業(yè)率的情況下，實(shí)現(xiàn)職位空缺率下降的可能性很小。隨后，美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒和統(tǒng)計(jì)副主管菲古拉發(fā)文回?fù)舴Q，薩默斯等人的分析存在不足，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)未來有實(shí)現(xiàn)軟著陸的可能。

總的來看，這場(chǎng)辯論的核心是當(dāng)下“貝弗里奇曲線”的形態(tài)。作為研究勞動(dòng)力市場(chǎng)如何在經(jīng)濟(jì)周期中變化的曲線，其將失業(yè)分解為結(jié)構(gòu)性失業(yè)和周期性失業(yè)。理論上講，當(dāng)實(shí)際失業(yè)率低于自然失業(yè)率時(shí)，經(jīng)濟(jì)實(shí)際產(chǎn)出將高于潛在產(chǎn)出，對(duì)通脹產(chǎn)生加速作用。因此，該曲線的形態(tài)對(duì)工資-通脹走勢(shì)極為重要。

進(jìn)入8月，這場(chǎng)有關(guān)“貝弗里奇曲線”的激辯更是成為了華爾街的“核心關(guān)切”。周一上午，高盛、摩根士丹利這兩家華爾街最大投行發(fā)布的報(bào)告均以“貝弗里奇曲線激辯”為核心。

高盛首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈祖斯(Jan Hatzius)指出，兩組人馬的核心分歧是當(dāng)下貝弗里奇曲線的斜率。哈祖斯認(rèn)為，如果當(dāng)下斜率較高，且隨著疫情的緩解、經(jīng)濟(jì)狀況的不斷正?；惛ダ锲媲€部分內(nèi)推，那么在實(shí)現(xiàn)職位空缺率下降的同時(shí)不增加太多失業(yè)就是可行的;反之，如果當(dāng)下貝弗里奇曲線的斜率較為平緩，結(jié)合經(jīng)驗(yàn)證據(jù)不排除未來中期失業(yè)率上升的可能性。

8月10日，隨著美國(guó)7月CPI同比數(shù)據(jù)小幅回落，這場(chǎng)有關(guān)貝弗里奇曲線形態(tài)的激辯正越來越接近拐點(diǎn)。在接下來的幾個(gè)月里，曲線是否會(huì)再次后移，以及當(dāng)下曲線的斜率如何，應(yīng)該會(huì)變得越來越清楚。

考慮到勞動(dòng)市場(chǎng)狀況是當(dāng)下美聯(lián)儲(chǔ)決策的重要參考指標(biāo)，因此貝弗里奇曲線的未來走向，將是市場(chǎng)上萬(wàn)億資金的“指南針”。

什么是“貝弗里奇曲線”

貝弗里奇曲線是反映勞動(dòng)力市場(chǎng)中失業(yè)率與職位空缺率之間負(fù)相關(guān)關(guān)系的曲線，通?？v軸為職位空缺率，橫軸為失業(yè)率，是分析就業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性問題的重要工具。

貝弗里奇空間中，任何一個(gè)點(diǎn)都可以被視為兩種關(guān)系作用的結(jié)果：一種主要受到總量經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響，另一種主要受到勞動(dòng)力市場(chǎng)重新分配和職位匹配的影響。

具體而言，第一種關(guān)系，即總量經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、失業(yè)和職位空缺之間的關(guān)系，稱之為“活動(dòng)關(guān)系”。更強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)使得公司發(fā)布更多的職位空缺，隨著時(shí)間的推移失業(yè)人數(shù)也會(huì)減少。

第二種關(guān)系，是總雇傭、失業(yè)和職位空缺之間的關(guān)系，反映了勞動(dòng)力市場(chǎng)上正在進(jìn)行的匹配過程，稱為“匹配關(guān)系”?？偣蛡蛉藬?shù)取決于公司發(fā)布的職位空缺數(shù)量和尋找工作的工人數(shù)量。尋找工人的工作崗位越多，雇傭的人就越多;同時(shí)，尋找工作的工人越多，雇傭的人也就越多。

如下圖所示，曲線(紅線)的左移/右移，代表就業(yè)市場(chǎng)供需匹配效率的上升/下降;直線(藍(lán)線)的左旋/右旋，代表著經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的強(qiáng)勁/疲軟。

圖源：《貝弗里奇空間給美聯(lián)儲(chǔ)帶來的壞消息》，作者：薩默斯等 “貝弗里奇曲線”激辯

(1)前美財(cái)長(zhǎng)薩默斯等：沒有任何政策工具能只減少職位空缺而不增加失業(yè)

近日，IMF前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家布蘭查德(Olivier Blanchard)、哈佛大學(xué)研究員Alex Domash和前美財(cái)長(zhǎng)薩默斯(Larry Summers) 聯(lián)合撰文《貝弗里奇空間給美聯(lián)儲(chǔ)帶來的壞消息》，駁斥了有關(guān)“減少職位空缺而不增加失業(yè)”的論調(diào)。

三人的研究顯示，疫情導(dǎo)致美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)摩擦加劇，匹配效率下降，自然失業(yè)率上升(貝弗里奇曲線外推)。作者估計(jì)，拋開其它也可能導(dǎo)致(自然失業(yè)率)增加的原因不論，匹配效率下降令2019年12月—2022年4月的自然失業(yè)率從3.6%上升至4.9%，增加了約1.3個(gè)百分點(diǎn)。也就是說有失業(yè)率還有1.3%的缺口，說明經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重過熱。

自然失業(yè)率也被稱為非加速通貨膨脹失業(yè)率(NAIRU)。前文提及，理論上講，當(dāng)實(shí)際失業(yè)率低于自然失業(yè)率時(shí)，經(jīng)濟(jì)實(shí)際產(chǎn)出將高于潛在產(chǎn)出，對(duì)通脹產(chǎn)生加速作用。而要使通脹得到控制，理論上需要實(shí)際失業(yè)率高于自然失業(yè)率，即以犧牲就業(yè)為代價(jià)來?yè)Q取物價(jià)穩(wěn)定。因此，換句話說，三人認(rèn)為，理論上來說，可能需要實(shí)際失業(yè)率上升至4.9%以上，通脹才有望得到真正控制。

通過分析最新職位空缺和失業(yè)數(shù)據(jù)，薩默斯等人認(rèn)為，現(xiàn)在的形勢(shì)是強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和匹配難度加大共同作用的結(jié)果，反映了勞動(dòng)力高度再分配以及職位匹配效率降低。

薩默斯等人認(rèn)為，理論上想要實(shí)現(xiàn)企業(yè)招聘意愿下降(體現(xiàn)為空缺職位率下降)且失業(yè)率不上升，勞動(dòng)力市場(chǎng)匹配效率必須顯著改善，貝弗里奇曲線必須向內(nèi)移動(dòng)，而短期內(nèi)這很難實(shí)現(xiàn)。同時(shí)，歷史經(jīng)驗(yàn)表明，空缺職位率下降后失業(yè)率通常都會(huì)上升：平均來看，空缺職位率見頂后的6、12、24個(gè)月內(nèi)，失業(yè)率會(huì)分別上升0.3、1.0、2.1個(gè)百分點(diǎn)。

作者總結(jié)稱，給勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫的同時(shí)不承受失業(yè)增長(zhǎng)的痛苦，這是小概率事件：

“對(duì)抗通貨膨脹將帶來職位空缺的減少和失業(yè)率的增加，沒有什么神奇的工具能做到只減少職位空缺而不增加失業(yè)。”

(2)沃勒的反擊：美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)未來有實(shí)現(xiàn)軟著陸的可能

7月29日，美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒(Chris Waller)和統(tǒng)計(jì)副主管菲古拉(Andrew Figura)對(duì)薩默斯等人的言論展開了回?fù)?，?qiáng)調(diào)美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)未來有實(shí)現(xiàn)軟著陸的可能。

Waller和Figura認(rèn)為，由于對(duì)失業(yè)率的分解中不包括離職、使用雇傭率來說明再分配對(duì)失業(yè)的影響，以及假設(shè)雇傭沿著貝弗里奇曲線固定不變，這些假設(shè)都是不準(zhǔn)確的。因此，布蘭查德與薩默斯等人的分析存在不足。

兩人認(rèn)為，具體能否實(shí)現(xiàn)軟著陸，取決于貝弗里奇曲線的斜率是否大幅增加，以及能否避免大規(guī)模裁員潮。如果答案都是YES，那么美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)就有可能在未來實(shí)現(xiàn)軟著陸。

與上述二人觀點(diǎn)類似，摩根士丹利財(cái)富管理公司首席投資官 Lisa Shalett 也認(rèn)為，實(shí)現(xiàn)“軟著陸”是有可能的：

“我們認(rèn)為，勞動(dòng)力市場(chǎng)可能不會(huì)像之前的商業(yè)周期那樣對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的政策和經(jīng)濟(jì)放緩做出反應(yīng)，原因是疫情對(duì)勞動(dòng)力供應(yīng)的結(jié)構(gòu)性沖擊將緩慢修復(fù)。”

高盛：核心分歧在于貝弗里奇曲線斜率

周一，高盛首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈祖斯(Jan Hatzius)領(lǐng)銜的研究團(tuán)隊(duì)指出，兩組人馬的主要分歧點(diǎn)來源于貝弗里奇曲線的斜率：

“如果貝弗里奇曲線陡峭，失業(yè)率適度上升(<1pp)可能足以重新平衡勞動(dòng)力市場(chǎng)，但如果貝弗里奇曲線平坦，則可能需要更大程度的增加(>2½pp)。”

對(duì)此，高盛哈祖斯團(tuán)隊(duì)指出，盡管沒有歷史先例可以借鑒，近期證據(jù)表明，貝弗里奇曲線的斜率可能非常陡峭，但如薩默斯等人論證的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)提醒我們，仍要對(duì)裁員保持關(guān)注：

“有限的歷史先例使得我們很難知道在勞動(dòng)力市場(chǎng)非常緊張的情況下，貝弗里奇曲線會(huì)有多陡峭。

最近的證據(jù)表明，就業(yè)機(jī)會(huì)和失業(yè)率之間存在陡峭的曲線，幾乎沒有權(quán)衡，因?yàn)樽?月以來，就業(yè)機(jī)會(huì)率下降了0.7個(gè)百分點(diǎn)，而失業(yè)率實(shí)際上下降了0.1個(gè)百分點(diǎn)。

不過，從歷史上看，由于裁員一直滯后于對(duì)職位空缺的削減，隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)放緩，裁員可能會(huì)有所增加。”

如前所述，疫情以后，美國(guó)的貝弗里奇曲線持續(xù)外推，同一失業(yè)率水平下，職位空缺數(shù)量較之前水平顯著提升，反應(yīng)出失業(yè)主要由職位供需匹配效率較低引起的。

對(duì)此，哈祖斯團(tuán)隊(duì)在對(duì)美國(guó)各州“不匹配指數(shù)”拆解后總結(jié)稱，匹配效率顯著下降的最有可能的潛在原因——跨行業(yè)、職業(yè)、地理位置或遠(yuǎn)程工作偏好的不匹配。不過，該團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，隨著疫情的逐漸緩解、經(jīng)濟(jì)狀況的不斷正?；@一情況會(huì)得到緩解：

“匹配效率顯著下降的最有可能的潛在原因——跨行業(yè)、職業(yè)、地理位置或遠(yuǎn)程工作偏好的不匹配——看起來并不是特別有問題。這讓我們懷疑，隨著經(jīng)濟(jì)狀況正?；蟛糠窒蛲廪D(zhuǎn)移的趨勢(shì)至少會(huì)部分逆轉(zhuǎn)。”

最后，高盛哈祖斯團(tuán)隊(duì)總結(jié)道，如果貝弗里奇曲線斜率很高且疫情后部分內(nèi)推，那么職位空缺而不增加太多失業(yè)則是可行的。反之，若當(dāng)下的貝弗里奇曲線斜率趨于平緩，那么中期失業(yè)率將上升：

“我們預(yù)測(cè)貝弗里奇曲線將部分回歸，經(jīng)濟(jì)將放緩到足以讓企業(yè)關(guān)閉職位空缺，但不會(huì)減少總凈就業(yè)人數(shù)。

因此，我們預(yù)計(jì)到2023年底，職位空缺率將下降約1% - 5%，而失業(yè)率在2023年底只會(huì)上升到3.8%，2024年底只會(huì)上升到4.0%。

然而，我們認(rèn)為，如果貝弗里奇曲線趨于平緩，那么中期失業(yè)率將上升。”

關(guān)鍵詞： 貝弗里奇曲線 勞動(dòng)力市場(chǎng)貝弗里奇曲線 勞動(dòng)力市場(chǎng) 美聯(lián)儲(chǔ)決定再次加息