原油市場，每隔幾年就會上演一出行情波動的大戲。

2020年4月20日晚，美油期貨以負40.32美元/桶成交，歷史上第一次跌破“0”元關口。

新冠疫情這只“黑天鵝”的到來，讓賣方玩家主導的價格機制失效，OPEC+啟動的石油減產計劃，無法彌補買方市場斷崖式的下跌，原油價格急轉直下。

時間慢慢流逝，來到2022年，當俄烏戰(zhàn)爭的沖突伴隨著全球加息大幕緩緩拉開，偏愛走極端的原油價格，走出了一波令人欣喜的“牛市”。

2022年3月11日，布倫特原油期貨價格沖高至139.13美元/桶，直逼2008年146.08美元/桶的高位。2021年以來，重倉原油的基金經理更是揚眉吐氣了一把。

不過，比起紀錄是用來打破的這句話，對于原油而言，紀錄是用來守護這句話，似乎更適合它。

進入二季度，原油的真香定律似乎沒能守住。在外部環(huán)境并不明朗的情況下，油價的趨勢線不斷下探。不少人開始思考，國際原油市場的上漲邏輯是否已經發(fā)生變化。

數據來源：wind;財經早餐制圖

就近期原油市場的變化，本文試著來探討2個問題：

1、石油的下行趨勢是否已經確立?

2、石油的發(fā)展，會遭遇來自新能源的威脅嗎?

原油市場，當下到底誰說了算?

石油，被譽為“工業(yè)的血液”。世界進入工業(yè)時代之后，科技能夠有現在的成就，很大一部分功勞要歸功于石油。

不過，如此重要的資源卻面臨一個致命性的問題，那就是石油的分布在全球并不均衡。因此，它并不像路邊的野花一樣，想采就能采。

在人類意識中，大多數人傾向于認為，石油是一種不可再生資源?？v觀二十世紀，歐美等發(fā)達國家的經濟和科技發(fā)展程度越高，對石油反而越依賴，掌握石油定價權的愿望也就越強烈。

經過長時間的爭奪，2019年之后，原油賣方市場產生了“三大巨頭”——美國牽頭的美墨加團隊、沙特牽頭的OPEC、俄羅斯。

根據統(tǒng)計數據，三家巨頭的總產量占全球原油生產的比重分別為24.5%、34.4%及11.5%，總和達70.4%。原油出口占比分別為11.8%、31.5%、7.2%，總和達50.5%。

很多時候，為了各自的利益，國際原油的價格時不時會隨著某一方的動作而波動。然而，這兩年以來，需求主導石油價格的邏輯變得越發(fā)重要!

有意思的是，比如2020年，市場上頗具石油話語權的大哥——俄羅斯錯判了形勢。

彼時，石油輸出國組織OPEC+擔心疫情會使得全球能源需求下降，進而導致油價下跌，因此想要推出減產計劃。不過，俄羅斯卻認為石油價格的下跌自己能承受，沒有必要減產。

俄羅斯拒絕后，歐佩克的頭號成員國沙特也一改限產的決定，4月石油供應量大幅度增產，并決定降低原油價格以實現薄利多銷。

后果是，直接導致國際油價一度跌破30美元/桶，連帶著全球股市也出現地震，美股直接出現罕見的熔斷。事后來看，歐佩克成員國顯然大大低估了疫情對于買方市場的影響。

隨著時間的推移，2022年上半年，俄烏局勢升溫、歐美宣布制裁、歐佩克堅持“有限”擴產、美國原油庫存下降、國際能源署計劃釋放的6000萬桶原油儲備規(guī)模不及全球一天消費量等因素，放大了市場對供應短缺的緊張情緒，國際原油經歷了一波上漲。

然而，當偶然事件的影響逐漸褪去，二季度以來，原油價格開始由漲轉跌。持續(xù)一年多的“原油牛市”是否會按下暫停鍵?

現在回顧起來，半夏投資創(chuàng)始人李蓓在今年年初，對于大宗商品的展望頗具前瞻性。

李蓓認為，原油是目前大宗商品里唯一一個需求還沒有回到疫情前的品種。價格超過疫情前，很大程度因為供應也沒有回到疫情前，但是歐佩克產量會穩(wěn)步回升，以及美國、俄羅斯產量的回升，石油的供應也將穩(wěn)步回升。

因此，如果石油的供應量上升，但需求端卻依舊低迷的情況下，2022年的大宗商品全年壓力不小。從節(jié)奏上，因為需求年初集中發(fā)力，可能是前高后低格局。

站在當下的時點，對比供給端而言，市場對于石油需求下降的力度更加擔憂。西南證券預測，短期內，油價維持震蕩，中期或逐步趨于回落。

一方面，隨著全球流動性加快收緊，經濟下行的壓力不斷加大，從而導致市場對原油的需求量逐步降低。另一方面，各國加快能源轉型的步伐，對于傳統(tǒng)化石能源的需求長期趨于下降，因此，產油國也考慮要減少對產能擴張的投資。

根據7月原油市場月報，IEA適度下調了2022和2023年的石油需求，平均每日分別減少24萬桶、28萬桶至9920萬桶和10130萬桶。

換個角度來看，中國是僅次于美國的原油消費大國，在國際油價受需求驅動時，中國經濟增速與油價基本呈同向變動。

也就是說，當油價上漲的邏輯是由需求增加驅動時，中國的GDP增速也會相應增加。這個數據的準確性我們后續(xù)可以追蹤中國的GDP表現來驗證。

未來，石油的地位會遭遇哪些挑戰(zhàn)?

如果說，石油造就了人類二十世紀的經濟文明。那么，新能源的建設，承擔起了二十一世紀經濟的新動能。

然而，這并不意味著，石油的地位將被完全取代。畢竟，人類對于石油的應用已經滲透到生活的各個方面。比如：交通工具、醫(yī)藥、衣服、清潔用品等等。

因此，在綠色能源革命的大方針下，在某些特定的領域，石油的應用也許只是會被部分取代。

據統(tǒng)計，由于氣候目標的限制，在沒有碳捕捉技術的支持下，82%的煤炭/49%的天然氣/33%的石油不得被開采。

進一步來講，新能源取代舊能源的過程，并不會一蹴而就;如果做不到平穩(wěn)過渡，可能會出現兩敗俱傷的局面。

首先，新能源的探索增加了傳統(tǒng)能源的開采“焦慮”。

一般而言，一個油氣項目的周期長達30年之久，而前10年的開發(fā)階段投入很大，導致自由現金流均為負值。因此，在能源轉型背景下，油氣企業(yè)及相關的資本對于新項目的發(fā)掘意愿或許將大幅下降。

其次，傳統(tǒng)能源的過度短缺會制約新能源的發(fā)展。

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