德賽西威于近日發(fā)布了2020年年報(bào)及2021年一季報(bào)。2021Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)分別為20.42億元、2.28億元，同比分別增長(zhǎng)78.3%、312.08%，業(yè)績(jī)延續(xù)高增長(zhǎng)。

2020年，公司實(shí)現(xiàn)基于Hypervisor架構(gòu)的新一代智能座艙量產(chǎn)，IPU03域控制器率先落地量產(chǎn)并實(shí)現(xiàn)L2+級(jí)智能駕駛功能。新產(chǎn)品的落地疊加期間費(fèi)用率下降，公司凈利率有所回升。2021年一季度，公司凈利率為11.18%，較2020年末提升3.56個(gè)百分點(diǎn)。

據(jù)披露，公司2020年計(jì)提相關(guān)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備共計(jì)9895.87萬元，對(duì)凈利率影響1.46個(gè)百分點(diǎn)。截至2021年一季度末，公司應(yīng)收賬款為18.43億元，占總資產(chǎn)的比例為24.06%，占比仍處高位，未來仍需留意應(yīng)收賬款減值風(fēng)險(xiǎn)。

一季度業(yè)績(jī)延續(xù)高增長(zhǎng)

德賽西威主要從事汽車電子產(chǎn)品的研發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售，業(yè)務(wù)涵蓋智能座艙、智能駕駛和網(wǎng)聯(lián)服務(wù)。公司傳統(tǒng)的智能座艙產(chǎn)品包含了車載信息娛樂系統(tǒng)、駕駛信息顯示系統(tǒng)、車身信息與控制系統(tǒng)等，為自動(dòng)駕駛提供車內(nèi)控制顯示的硬件基礎(chǔ);智能駕駛業(yè)務(wù)能提供低速泊車和高速自動(dòng)駕駛等，包含了輔助駕駛與完全自動(dòng)駕駛的全部功能;而網(wǎng)聯(lián)服務(wù)能提供智能汽車軟件升級(jí)、高度定制化的服務(wù)。

圖1：德賽西威主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成

公司所處的汽車電子行業(yè)位于產(chǎn)業(yè)鏈中游，上游產(chǎn)業(yè)為芯片半導(dǎo)體和材料制造業(yè)等，半導(dǎo)體與集成電路為汽車電子行業(yè)提供邏輯電路、存儲(chǔ)器、微處理器、微控制器、數(shù)字信號(hào)處理器等元器件，材料制造業(yè)為公司提供塑膠、玻璃及五金產(chǎn)品等。下游行業(yè)為OEM整車生產(chǎn)廠。

圖2：汽車電子行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈

據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2020年，我國(guó)汽車銷量自4月份持續(xù)保持增長(zhǎng)，全年銷量完成2531.1萬輛，同比增速收窄至2%以內(nèi)。新能源汽車自7月份月度銷量同比持續(xù)呈現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，全年市場(chǎng)銷量好于預(yù)期。

截至2020年底，公司客戶主要包含三大客戶群體，分別為歐美車廠、日系車廠和國(guó)內(nèi)自主品牌車廠。公司2020年新增江淮大眾、馬魯?shù)兮從?印度)、豐田(印度尼西亞)等新客戶;獲得了一汽大眾、廣汽豐田、一汽豐田、日本馬自達(dá)、長(zhǎng)城、比亞迪、吉利、蔚來、理想、小鵬等車企新項(xiàng)目訂單。

圖3：德賽西威下游車廠主要客戶群體

下游市場(chǎng)消費(fèi)需求的不斷恢復(fù)疊加不斷優(yōu)化的客戶結(jié)構(gòu)，公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)較高程度的增長(zhǎng)。公司2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收67.99億元，同比增長(zhǎng)27.39%;歸母凈利潤(rùn)5.2億元，同比增長(zhǎng)77.36%。分產(chǎn)品來看，車載信息娛樂系統(tǒng)、車身信息與控制系統(tǒng)、駕駛信息顯示系統(tǒng)和其他產(chǎn)品占營(yíng)收的比重分別為67.58%、4.87%、16.28%和11.27%。其中駕駛信息顯示系統(tǒng)營(yíng)收增幅最快，報(bào)告期內(nèi)該產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.07億元，同比增長(zhǎng)135.55%。

圖4：2016-2021Q1德賽西威營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)

2021年一季度，隨著海外疫情逐步得到控制帶來下游客戶產(chǎn)銷回暖，疊加主要客戶一季度汽車銷量增長(zhǎng)帶來智能座艙訂單放量，公司業(yè)績(jī)延續(xù)高增長(zhǎng)。2021年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.42億元，同比增長(zhǎng)78.3%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.28億元，同比增長(zhǎng)312.08%。

毛利率改善疊加期間費(fèi)用率下降 盈利能力增強(qiáng)

2021年一季度，公司毛利率為25.04%，同比提升4.68個(gè)百分點(diǎn)，自2020年一季度以來明顯改善。費(fèi)用率方面，公司一季度管理費(fèi)用率、銷售費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別同比降低了0.77、1.34、4.36個(gè)百分點(diǎn)，其中研發(fā)費(fèi)用率改善最為明顯。

圖5：2016-2021Q1德賽西威毛利率與凈利率

自2018年開始，公司加大研發(fā)投入，導(dǎo)致了凈利率的走低。2020年，公司實(shí)現(xiàn)基于Hypervisor架構(gòu)的新一代智能座艙量產(chǎn)，IPU03域控制器率先落地量產(chǎn)并實(shí)現(xiàn)L2+級(jí)智能駕駛功能。毛利率提升、費(fèi)用率下降疊加新產(chǎn)品的落地，公司凈利率回升明顯。2021年一季度，公司凈利率為11.18%，較2020年末提升3.56個(gè)百分點(diǎn)。

應(yīng)收賬款占比逐年攀升 或存減值風(fēng)險(xiǎn)

2017- 2020年，公司應(yīng)收賬款金額占總資產(chǎn)的比例分別為18.6%、22.77%、23.43%和25.52%，占比逐年攀升。據(jù)披露，公司2020年計(jì)提相關(guān)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備共計(jì)9895.87萬元，其中信用減值準(zhǔn)備5921.53萬元，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備3974.34萬元，合計(jì)對(duì)凈利率影響1.46個(gè)百分點(diǎn)。

截至2021年一季度末，公司應(yīng)收賬款為18.43億元，占總資產(chǎn)的比例為24.06%，占比仍處高位。

圖6：2017-2021Q1德賽西威應(yīng)收賬款及占總資產(chǎn)比重

今年以來，或受芯片短缺影響，我國(guó)乘用車產(chǎn)銷降幅擴(kuò)大，多家汽車制造商都遭遇了停產(chǎn)的沖擊。隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大、客戶數(shù)量的不斷增多，不排除因芯片短缺或交付不及預(yù)期等原因致使客戶財(cái)務(wù)狀況發(fā)生惡化或公司應(yīng)收賬款管理不善而導(dǎo)致公司發(fā)生應(yīng)收賬款回收不及時(shí)甚至產(chǎn)生壞賬的風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞： 德賽西威 業(yè)績(jī)