近日，一則創(chuàng)業(yè)板IPO的消息點(diǎn)燃了市場熱情。

一條“魚中巨無霸”對著我國資本市場的上市龍門躍躍欲試。

16日下午，金龍魚母公司益海嘉里金龍魚糧油食品股份有限公司(以下簡稱“益海嘉里”)通過了首次公開發(fā)行股票注冊的審議。

談起益海嘉里，人們也許會陌生，但是你一定聽過“1:1:1金龍魚調(diào)和油”這一紅遍大街小巷的廣告。

益海嘉里是國內(nèi)最大的食品加工企業(yè)之一，旗下有“金龍魚”、“香滿園”、“歐麗薇蘭”等多個(gè)品牌，主營業(yè)務(wù)是廚房食品、飼料原料及油脂科技產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。

益海嘉里主要品牌矩陣

圖片來源：招股書

針對本次上市，這一糧油巨無霸一出手就非常“獅子大開口”。

根據(jù)招股書，本次益海嘉里計(jì)劃融資138.7億元，主要用于主業(yè)相關(guān)項(xiàng)目建設(shè)、擴(kuò)充產(chǎn)能，包括在蘭州、青島、潮州等多地的項(xiàng)目。

而這一數(shù)額將使其一舉成為創(chuàng)業(yè)板有史以來募資規(guī)模最大的企業(yè)，同時(shí)，按照招股說明書數(shù)據(jù)計(jì)算，新股發(fā)行價(jià)為25元左右，其首發(fā)市值有望達(dá)到2000億元，或成為目前創(chuàng)業(yè)板第三大市值擁有者。

無論是本身的龍頭性質(zhì)，還是對市值的預(yù)測，人們對這一糧油巨無霸企業(yè)產(chǎn)生了莫大的關(guān)心，畢竟從入華開拓市場，再到?jīng)_擊創(chuàng)業(yè)板，其背后的傳奇故事依舊令人津津樂道。

金龍魚的入華之旅

人們的日常生活中常見金龍魚的身影，但鮮有人知這一接地氣的品牌其實(shí)歸屬于外資企業(yè)——益海嘉里母公司豐益國際(位列2020年世界500強(qiáng)第285位)。

豐益國際是新加坡上市公司，主要業(yè)務(wù)為棕櫚及月桂酸油、油籽和谷物、糖及其他業(yè)務(wù)四大板塊。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，截至2019年底，Bathos持有益海嘉里99.99%的股權(quán)，豐益國際依次通過WCL控股、豐益中國、豐益中國(百慕達(dá))間接持有Bathos100%權(quán)益，因此其間接持有益海嘉里99.99%的股權(quán)。

數(shù)據(jù)來源：招股書

豐益國際的創(chuàng)始人是家喻戶曉的馬來西亞首富兼亞洲糖王郭鶴年。

1949年郭鶴年在馬來西亞組建了郭氏兄弟有限公司，開始著手經(jīng)營郭氏家族企業(yè)東升公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)(大米、面粉、豆類、食糖等)，隨后憑借期貨交易在白糖市場迅速積累資本，通過當(dāng)時(shí)時(shí)代對糧油、糖等商品的巨大需求，不斷擴(kuò)張投資，最終創(chuàng)建了由地產(chǎn)酒店、保險(xiǎn)業(yè)、糧油等多領(lǐng)域構(gòu)筑的商業(yè)帝國。

而隨著業(yè)務(wù)不斷擴(kuò)張，郭鶴年作為僑商對中國市場存有莫名的情誼，試圖切入這一市場，提升自身的競爭力。

“未來三五年，豐益國際將增資中國300億元，這相當(dāng)于過去我們投資中國的總和。”——侄子郭孔豐

上世紀(jì)70年代，郭氏集團(tuán)通過“借道”中糧，在率先開啟糧油體制改革的深圳與其合資建立我國第一家油脂生產(chǎn)企業(yè)南海油脂(益海嘉里前身)。

隨后，它通過“企業(yè)采購以發(fā)放節(jié)日福利”這一措施用小包裝食用油一舉打入我國市場，解決了人們上街打散裝油的不便，逐步暢銷全國，后期憑借產(chǎn)品質(zhì)量、品牌效應(yīng)、銷售渠道等優(yōu)勢慢慢占據(jù)我國糧油市場的主導(dǎo)地位。

而基于目前其龍頭性質(zhì)，分析其基本面，可以發(fā)現(xiàn)表現(xiàn)較為穩(wěn)健。

根據(jù)招股書，2017-2019年，益海嘉里的營業(yè)收入分別為1507.66億元、1670.74億元和1707.43億元，同比增長12.94%、10.82%和2.2%;歸母凈利潤分別為50億元、51億元和54億元，同比增長877.97%、2.53%和5.47%。

這一業(yè)績數(shù)據(jù)較為驚艷，要知道2019該企業(yè)的營收可是等于2個(gè)貴州茅臺(854.3億元)，歸母凈利潤與海天味業(yè)(53.53億元)、雙匯發(fā)展(54.38億元)相當(dāng)。

其中，廚房食品是益海嘉里最核心的業(yè)務(wù)，以直銷為主，主要面向大型商超、連鎖餐飲企業(yè)、生鮮電商平臺以及大型食品工業(yè)企業(yè)。2019年這一部分的收入達(dá)到1087.83億元，占比營收六成。其中，食用油收入為815.33億元，占比廚房食品收入為74.95%，可以說是益海嘉里的“靈魂產(chǎn)品”。

數(shù)據(jù)來源：招股書

此外，今年上半年，其實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入869.73億元，同比增長10.53%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤30.08億元，同比增長88.35%，可以看出在面對疫情也具備一定的韌性。

巨無霸也有近憂?

整體來看，益海嘉里這一標(biāo)的的市值空間在自身具備的龍頭地位、業(yè)績表現(xiàn)上存有令人遐想的余地。

尤其是此番上市明面上是以融資擴(kuò)產(chǎn)為目的，實(shí)則是為了跳出外資的限制區(qū)，旨在進(jìn)一步耕耘國內(nèi)市場的發(fā)展。

“融資并不是在國內(nèi)上市的主要目的...擺脫掉’外資’的稱號和限制，也是實(shí)現(xiàn)益海嘉里在華業(yè)務(wù)進(jìn)一步擴(kuò)張的基礎(chǔ)。”——益海嘉里金龍魚公司總裁穆彥魁

可以說，上市只是一個(gè)新的開始，畢竟就目前來看，雖說益海嘉里憑借金龍魚等產(chǎn)品已搖身一變成為糧油巨無霸，但經(jīng)營這條路上的艱難險(xiǎn)阻也無法忽視。

事實(shí)上，目前其面臨著觸及增長天花板的難題。

都說水能載舟亦能覆舟，中國這一人口大國曾為益海嘉里提供了一個(gè)頗具潛力的發(fā)展市場，畢竟糧油等商品是人類賴以生存的重要物資。

但隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，在消費(fèi)升級概念的滲透之下，人們沒有太多的溫飽之憂，再加上開始為健康而減少油脂攝入，對基礎(chǔ)糧油產(chǎn)品的需求便趨于穩(wěn)定，接近飽和。

根據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，近三年來，國內(nèi)食用油消費(fèi)量保持在穩(wěn)定區(qū)間;同時(shí)，國內(nèi)的大米消費(fèi)也維持在1.4至1.45億噸的水平。

國內(nèi)食用油消費(fèi)量情況

數(shù)據(jù)來源：天風(fēng)證券

數(shù)據(jù)來源：招股書

同時(shí)，在需求難以突破之時(shí)，與中糧集團(tuán)開啟的激烈市場競爭也日益白熱化。

雖說兩家曾互利共贏締結(jié)伙伴關(guān)系，但后期因南海油脂所產(chǎn)生的股權(quán)問題使得它們的友情出現(xiàn)裂痕(目前中糧是南海油脂最大股東，而實(shí)際控制權(quán)卻屬于益海嘉里)，后期便一不做二不休，開啟了“相殺模式”。

你有金龍魚撐腰，我推福臨門上位;

你提出“平衡脂肪酸”的概念，打響“1∶1∶1”廣告口號;我用“天然谷物調(diào)和油”概念加以抗衡;

你的金龍魚成為奧運(yùn)會唯一指定食用油品牌，我的福臨門化身上海世博會唯一指定糧油產(chǎn)品...

可以發(fā)現(xiàn)，這一來一往的競爭交鋒也為益海嘉里的發(fā)展帶來不少難題。

再加上置身于動蕩的宏觀環(huán)境中，在很大程度上原材料價(jià)格波動對這類糧油加工企業(yè)影響頗深，例如，2016年益海嘉里曾因國際期貨大豆價(jià)格波動，發(fā)生套期工具巨虧34.05億，當(dāng)年?duì)I收雖過千億，但凈利潤僅有8.54億元。

基于此，疊加政府對糧油產(chǎn)品價(jià)格的干預(yù)，入局行業(yè)的重資產(chǎn)薄毛利屬性凸顯，益海嘉里作為龍頭也無法擺脫這一限制。

“在日用品交易中，賺取1.5~2%的利潤是合理的，2%以上就可以說開始向別人插刀子了。永遠(yuǎn)不要成為推高主要糧食價(jià)格的罪魁禍?zhǔn)祝驗(yàn)楦F人都是靠此為生。”——郭鶴年

數(shù)據(jù)來源：尼爾森數(shù)據(jù)

近三年來，金龍魚收入增速連年下滑，盈利能力出現(xiàn)一定的疲軟，整體毛利率僅為10%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于貴州茅臺(90%)以及海天味業(yè)(45%)。

“益海嘉里總體負(fù)債規(guī)模從2017年的794億元增至2019年的1022億元，其中，短期借款占比最大、上升最快，從2017年的547億元升至2019年的734億元，同比增長34%。”——招股書

因此，益海嘉里需要去尋找新的增長點(diǎn)，例如向高毛利產(chǎn)品(調(diào)味料和日化產(chǎn)品等)繼續(xù)深入切入，畢竟在食品飲料這一高度同質(zhì)化的板塊中，吃老本是不夠的，作為行業(yè)龍頭，更需要推陳出新，勇于進(jìn)入新一輪的進(jìn)化浪潮之中，不然等待它的則是市場的失望以及高估值之下的泡沫破滅。

數(shù)據(jù)來源：Choice

結(jié)語

無論何時(shí)，有人的地方便有煙火氣，那便少不了柴米油鹽醬醋茶，這便是人們基本的生存之道，也是益海嘉里這類食品加工標(biāo)的賴以生存的重要基礎(chǔ)。

整體來說，雖說益海嘉里存有一定的增長痛點(diǎn)，但頭部標(biāo)的地位目前難以被撼動(2019年在包裝食用油行業(yè)市場份額占據(jù)40%)，目前在公司品牌力、產(chǎn)品高粘性、自身定價(jià)權(quán)等核心指標(biāo)上存在優(yōu)勢，具備一定的穿越牛熊的高估值潛力，或在上市后收到不少橄欖枝。

尤其在近期消費(fèi)股殺跌、擠泡沫之后，基于流動性充裕，資金會對龍頭的確定性會更為偏好，而這一類龍頭標(biāo)的會更容易去通過自身的確定性成長來消化估值，可以將眼光放長遠(yuǎn)一些。

關(guān)鍵詞： 市值 預(yù)測