9月中下旬以來，在政策轉(zhuǎn)向積極、權(quán)益市場風險偏好回升的背景下，轉(zhuǎn)債市場行情明顯走強。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，9月24日至10月15日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)漲幅達到6.59%。不過，國慶節(jié)后A股再次經(jīng)歷調(diào)整，后市將如何演繹?可轉(zhuǎn)債還有繼續(xù)上漲的空間嗎?近日，鵬華基金多元資產(chǎn)投資部總經(jīng)理/基金經(jīng)理王石千發(fā)表觀點稱，當前對權(quán)益市場看法相對樂觀，反轉(zhuǎn)概率較高，更關注成長風格?？赊D(zhuǎn)債市場迎來較好的右側(cè)布局機會，更加重視股性轉(zhuǎn)債投資機會，投資者可根據(jù)自身風險偏好，選擇含權(quán)倉位不同的“固收+”產(chǎn)品進行配置。

作為鵬華固收團隊自身培養(yǎng)出的優(yōu)秀基金經(jīng)理代表，王石千自2014年加入鵬華基金，覆蓋信用債與可轉(zhuǎn)債研究，是一位中期資產(chǎn)配置視角與短期自下而上基本面視角兼具的“固收+”基金經(jīng)理，目前在管規(guī)模超160億元(數(shù)據(jù)來源：基金定期報告，截止日期2024.9.30)。

由王石千管理的三只“固收+”產(chǎn)品在中長期歷史業(yè)績表現(xiàn)均有亮眼的表現(xiàn)，其代表作鵬華可轉(zhuǎn)債A(000297)近5年年化凈值增長8.28%，在可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品中排名3/37(數(shù)據(jù)來源：晨星中國，截至日期2024.9.30)。據(jù)銀河證券公募基金長期業(yè)績排行榜，截至2024年9月30日，鵬華可轉(zhuǎn)債A過去7年、5年憑借63.22%、48.81%的凈值增長率，同類排名1/18、3/29;鵬華雙債加利A(000143)今年以來、自2013年5月成立以來的凈值增長率分別為6.74%、93.61%，同期業(yè)績比較基準分別為3.66%、75.41%;鵬華豐利A(160622)今年以來、自2016年4月成立以來的凈值增長率分別為3.38%、40.53%，同期業(yè)績比較基準分別為4.96%、41.14%。

股市反轉(zhuǎn)概率相對較高，關注成長風格

在經(jīng)歷短期持續(xù)放量大漲后，A股近日進入震蕩分化狀態(tài)。關于權(quán)益市場行情變化，王石千分析，當前看法相對比較樂觀，由反彈轉(zhuǎn)變?yōu)榉崔D(zhuǎn)的概率或相對較高。首先，此次權(quán)益市場行情最為關鍵的驅(qū)動因素，是穩(wěn)增長政策的態(tài)度發(fā)生明顯變化，后續(xù)在一系列政策推動下，宏觀經(jīng)濟逐步走出通縮循環(huán)的概率大幅提升，企業(yè)盈利見底回升的概率也相應提升;第二，美聯(lián)儲開始進入降息周期，預期今年還會繼續(xù)降息50bp，這是外部流動性環(huán)境的一個大轉(zhuǎn)折，也是國內(nèi)權(quán)益市場可能反轉(zhuǎn)的重要驅(qū)動因素;第三，9月末到10月初天量成交和快速上漲已經(jīng)破壞了股票市場的下跌趨勢，在增量資金推動下，繼續(xù)出現(xiàn)熊市概率明顯降低，預計10月至11月初可能呈現(xiàn)調(diào)整整固狀態(tài)，除前期市場上漲過快、幅度較大外，近期還面臨三季報披露、11月初美國大選等不確定性事件影響，待美國大選落地后，市場或有繼續(xù)上漲的可能性。

從歷史看，股票市場呈現(xiàn)出成長風格、價值風格交替表現(xiàn)的規(guī)律。在此輪行情下，成長風格被快速激活，后市能否成為市場主線呢?王石千分析，2022年以來，由于企業(yè)盈利走弱，成長風格估值較高，股票市場整體進入下行周期，價值風格表現(xiàn)相對占優(yōu)。如果后續(xù)宏觀經(jīng)濟在底部企穩(wěn)，尤其物價能夠?qū)崿F(xiàn)企穩(wěn)回升，企業(yè)盈利將會看到向上周期，股票市場也將走出向上趨勢，在此背景下，成長風格也會迎來表現(xiàn)機會，主要關注以下行業(yè)：兼具成長性、高波動、故事性的科技股;如果經(jīng)濟開始企穩(wěn)，則關注上游周期和下游消費;此外還有國企兼并重組主題。

可轉(zhuǎn)債或迎來右側(cè)布局機會

可轉(zhuǎn)債市場方向取決于股票市場表現(xiàn)。王石千深耕轉(zhuǎn)債投資多年，對于轉(zhuǎn)債投資有著獨到見解。站在當前時點，王石千分析，今年8月是轉(zhuǎn)債市場逢低進行左側(cè)配置的時點，現(xiàn)在或已經(jīng)迎來較好的右側(cè)布局機會。第一，后續(xù)股票市場反轉(zhuǎn)概率較高，可轉(zhuǎn)債市場繼續(xù)上漲的概率也相應較高;第二，此次股票快速上漲后，可轉(zhuǎn)債的溢價率沒有擴張，導致轉(zhuǎn)債性價比大幅提升，進可攻退可守的轉(zhuǎn)債明顯增多;第三，從歷史來看，如果股票市場確實出現(xiàn)牛市，后續(xù)轉(zhuǎn)債能享受股價和溢價率的雙擊，上漲彈性也不錯。

除股票市場外，債券市場對轉(zhuǎn)債市場整體估值水平也有重要的影響力。分析當前債券市場，王石千表示，經(jīng)歷了9月到10月初的調(diào)整后，債券市場已經(jīng)反映了較多對于經(jīng)濟基本面反轉(zhuǎn)的預期，政策端的確可能在短期止住融資需求的繼續(xù)下降，但短期融資需求還不會過快回升;貨幣政策仍在寬松過程中，短端政策利率也有降低的可能性，判斷整體偏震蕩，出現(xiàn)收益率快速上行的可能性不高。因此，對于轉(zhuǎn)債市場的影響并不會很大，轉(zhuǎn)債市場后續(xù)走勢主要取決于股票市場。

具體可轉(zhuǎn)債擇券思路，王石千介紹，與8月強調(diào)債性轉(zhuǎn)債的配置機會不同，當前更重視股性轉(zhuǎn)債的投資機會，首選雙低轉(zhuǎn)債，次選轉(zhuǎn)股溢價率相對較低的轉(zhuǎn)債，預期剩余期限不能太短，更關注已經(jīng)下修或者提議下修的轉(zhuǎn)債以及正股波動性較大的個券，如科技、周期行業(yè)個券。

“固收+”產(chǎn)品迎業(yè)績修復，根據(jù)含權(quán)倉位進行選擇

隨著權(quán)益行情的逐步回暖，“固收+”產(chǎn)品整體業(yè)績迎來修復，再次受到市場關注。據(jù)了解，王石千在管產(chǎn)品類型豐富，涵蓋可轉(zhuǎn)債、二級債基、一級債基等。王石千介紹，根據(jù)產(chǎn)品不同定位，含“權(quán)”量和“轉(zhuǎn)債”量有不同考慮，可滿足不同風險偏好的客戶需求。

具體來看，可轉(zhuǎn)債基金代表是鵬華可轉(zhuǎn)債(A類000297，C類010964，D類022156)，可轉(zhuǎn)債投資比例不低于非現(xiàn)金資產(chǎn)的80%，股票不高于20%，適合風險承受能力較強的客戶。王石千表示，鵬華可轉(zhuǎn)債以股性轉(zhuǎn)債為主，股票方面更偏好成長和周期股，在股票上行階段或體現(xiàn)更大的彈性，后續(xù)可能會逢低加倉股性更強的中小盤轉(zhuǎn)債，替換部分大盤轉(zhuǎn)債，股票方面逢回調(diào)后加倉成長板塊。

二級債基代表性產(chǎn)品是鵬華雙債加利(A類000143，C類013149，D類022226)，定位為“中波動”，主要投資于債券、股票、可轉(zhuǎn)債，股票配置不高于20%，可轉(zhuǎn)債配置比例歷史上在10-40%左右，適合風險偏好相對中等的客戶。據(jù)王石千介紹，目前鵬華雙債加利維持了相對較高的可轉(zhuǎn)債倉位和股票倉位，以及較低的債券久期，轉(zhuǎn)債方面更偏向平衡型轉(zhuǎn)債，股票方面相對偏好成長股和周期股的配置。

一級債基代表產(chǎn)品鵬華豐利(A類160622，C類017820，D類022261，E類022260)，定位為“低波動”，主要投資于債券和可轉(zhuǎn)債，不能投資股票，歷史上轉(zhuǎn)債投資比例在10-30%之間，適合風險偏好相對低的客戶。鵬華豐利采用平衡型轉(zhuǎn)債為主，少量搭配股性轉(zhuǎn)債的思路;債券方面，靈活調(diào)整久期，獲取債券市場的資本利得，目前維持了相對偏高的可轉(zhuǎn)債倉位和中等的債券久期。

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