CPI同比超預(yù)期回落至2.5%。8月，國內(nèi)CPI同比上漲2.5%、前值2.7%，環(huán)比下降0.1%、前值0.5%，核心CPI同比上漲0.8%、與前值持平;PPI同比上漲2.3%、前值4.2%，環(huán)比下降1.6%、前值-1.6%。1)CPI環(huán)比由升轉(zhuǎn)降，同比有所回落。其中，食品價(jià)格環(huán)比上漲0.5%，漲幅比上月回落2.5個(gè)百分點(diǎn)。新一輪豬周期背景下，8月豬肉價(jià)格環(huán)比僅上漲0.4%(上月為25.6%)，漲幅低于市場預(yù)期。從供給端看，前期壓欄惜售的情況逐漸緩解，生豬出欄逐步恢復(fù)正常，從需求端看，國內(nèi)南方地區(qū)持續(xù)高溫天氣拖累豬肉消費(fèi)。非食品價(jià)格環(huán)比下降0.3%，降幅比上月擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)，主要源于國際油價(jià)下行，國內(nèi)汽柴油價(jià)格有所下調(diào)。展望后續(xù)，9月豬肉價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)上行趨勢，盡管領(lǐng)先指標(biāo)繁母豬存欄量顯示豬價(jià)上行周期將持續(xù)至明年1季度，疊加今年4季度豬肉需求旺季的到來，豬價(jià)仍有上漲壓力，但后續(xù)的保供穩(wěn)價(jià)政策將限制豬肉漲幅;由于核心CPI較為疲弱，反映我國消費(fèi)需求仍受壓制，嚴(yán)格的防疫政策可能會影響國內(nèi)整體需求的表現(xiàn)，壓制國內(nèi)的通脹上行空間，CPI連續(xù)兩個(gè)月低預(yù)期運(yùn)行，表明當(dāng)前內(nèi)需不足仍是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的主要矛盾，通脹擔(dān)憂有所消退，未來貨幣寬松預(yù)期抬升，年內(nèi)降息窗口或再次打開。2)PPI環(huán)比降幅收窄，同比持續(xù)回落。除了去年同期的高基數(shù)影響，8月PPI同比大幅放緩和環(huán)比下跌主要源于石油、天然氣、煤炭、有色金屬、黑色金屬等大宗商品價(jià)格升幅回落，以及國內(nèi)部分行業(yè)市場需求偏弱。PPI和CPI之差收窄至-0.2%(前值1.5%)，連續(xù)10個(gè)月收窄，表明價(jià)格沿產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)加快，有利于中下游工業(yè)價(jià)差修復(fù)。

社融增速下行，債券融資為主要拖累。8月，新增人民幣貸款1.25萬億、去年同期1.22萬億，新增社融2.43萬億、去年同期2.99萬億，社融存量同比增速10.5%、前值10.7%，M2同比+12.2%、前值+12%，M1同比+6.1%、前值+6.7%。1)穩(wěn)增長加力，信貸結(jié)構(gòu)有所好轉(zhuǎn)。企業(yè)中長貸同比多增2,138億元至7,353億元，源于穩(wěn)增長加力帶動部分融資需求改善、政策性銀行貸款加快投放，企業(yè)短貸同比降幅收窄1,028億元;居民中長貸單月新增2,658億元、同比減少1,600億元，降幅較上月收窄，與8月以來30大中城市商品房成交面積同比降幅收窄形成印證，居民短貸轉(zhuǎn)正至1,922億元、同比多增426億元。2)政府債券和企業(yè)債券為社融同比少增的主要原因。由于今年專項(xiàng)債前置發(fā)力的特點(diǎn)，8月政府債凈融資3,045億元，較去年同期少增近7,000億元。企業(yè)債券融資1,148億元，同比少增3,500億元，在銀行間市場流動性充裕的情形下，或主要源于城投融資政策收緊的影響。另一方面，非標(biāo)融資大幅增加，印證供給端發(fā)力的跡象，其中1,755億元的委托貸款錄得2017年3月以來最高水平。在后續(xù)5,000億元專項(xiàng)債余額發(fā)行的帶動下，預(yù)計(jì)9-10月社融增速基本穩(wěn)定或有望小幅反彈。3)M1同比下降但M2同比續(xù)升，剪刀差進(jìn)一步負(fù)向走擴(kuò)，8月企業(yè)存款同比多增3,943億元至9,551億元，但以企業(yè)活期存款為主的M1增速卻在降低，企業(yè)繼續(xù)增加非活期存款，而非與經(jīng)營情況更為相關(guān)的活期存款，企業(yè)存款呈現(xiàn)定期化的跡象。由于經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)、疫情防控限制，企業(yè)短期經(jīng)營性現(xiàn)金流入不強(qiáng)，對未來預(yù)期偏弱也可能使部分企業(yè)存款由活期轉(zhuǎn)為定期。

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