在規(guī)模23萬億美元的美國國債市場上，一場爭斗正在展開，而且與利率沒有關(guān)系。

相反，它完全與數(shù)據(jù)相關(guān)。

對陣雙方中，一方是高頻交易員、對沖基金和電子做市商。另一方面是美國最大的銀行和資產(chǎn)管理公司。他們爭論的焦點是實時交易數(shù)據(jù)的公布會幫助還是損害已經(jīng)因流動性問題而步履蹣跚的市場。

針對美國財政部提出的要求，Citadel、Jane Street Capital和Virtu Financial等機構(gòu)認(rèn)為，提高透明度會完善定價機制，競爭和市場彈性。而花旗和PGIM Fixed Income警告稱，這種做法不僅不能解決問題癥結(jié)，而且可能會使情況變得更糟。

PGIM Fixed Income的發(fā)達(dá)市場利率主管Mick Meyler回復(fù)財政部稱，“我們不認(rèn)為提高交易的數(shù)據(jù)透明度可以解決問題，事實上這對同時進(jìn)行大宗交易和低流動性債券交易的能力構(gòu)成潛在風(fēng)險。”

當(dāng)然，像這樣的辯論已經(jīng)不是第一次了。2014年美債市場發(fā)生所謂的“閃電式上漲”，收益率暴跌16個基點后在短短12分鐘內(nèi)又急速反彈16基點，此后財政部對市場參與者發(fā)出了類似的數(shù)據(jù)透明度方面的建議。

就像如今一樣，當(dāng)時受訪者們也是意見分歧很大。最終，財政部決定由金融業(yè)監(jiān)管局(Finra)收集通過債券價格報告系統(tǒng)Trace發(fā)布的市場數(shù)據(jù)供官方使用。Finra從2020年開始每周發(fā)布總成交量統(tǒng)計數(shù)據(jù)。

但對于許多人來說，這些額外的透明度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

過去兩年的大部分時間，美國國債市場流動性一直處于低迷狀態(tài)，一項衡量債券平均收益率誤差的指標(biāo)目前徘徊在疫情爆發(fā)以來的最高水平附近。

PGIM和其他公司認(rèn)為，從根本上說，這個問題源于政府債務(wù)的激增使交易商難以應(yīng)付，特別是考慮到金融危機后監(jiān)管的壓力。“對美國國債市場功能構(gòu)成的最大結(jié)構(gòu)性威脅之一是交易商資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的不斷縮小，” PGIM的Meyler寫道。 “增加透明度也無助于解決這個問題。”

PGIM建議調(diào)整包括中央清算系統(tǒng)在內(nèi)的市場結(jié)構(gòu)及改革補充杠桿比率，據(jù)稱這限制了銀行充當(dāng)交易媒介的能力。

大宗交易

大多數(shù)反饋意見認(rèn)為，提高美國國債透明度的措施需要對大宗交易予以豁免，以避免公開投資者身份引發(fā)“搶跑”和其他掠奪性行為。

先鋒集團全球固定收益部門主管Sara Devereux建議Finra從外國銀行和自營交易公司收集數(shù)據(jù)，然后再尋求實時交易數(shù)據(jù)。

包括Virtu Financial、MarketAxess在內(nèi)的電子做市商，建議財政部采用與企業(yè)債券市場類似的公開披露機制，企業(yè)債市場通常要求在15分鐘或更短時間內(nèi)披露交易信息。

但花旗集團對于公開披露實時交易信息表示反對。該行全球市場的全球利率部門能聯(lián)合主管Deirdre Dunn表示，這將“可能進(jìn)一步降低流動性，并削弱美國國債市場如此獨特且至關(guān)重要的避險特征”。

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