金融數(shù)據(jù)點評：新增社融縮量，有效信貸需求為何降至冰點?

疫情對信貸需求的影響顯現(xiàn)，4月社融、新增信貸出現(xiàn)超季節(jié)性下滑，新增社融規(guī)模不足1萬億元，降準(zhǔn)效果因疫情擾動而大打折扣。本月央行公布金融數(shù)據(jù)時間較晚，我們認(rèn)為或是出于避免對市場產(chǎn)生過多影響考慮而選擇在周五晚間時分，其次是在于居民部門貸款統(tǒng)計口徑從原來的期限劃分轉(zhuǎn)變?yōu)橛猛緞澐?。本月不論是總體社融、人民幣貸款的新增規(guī)模還是信貸結(jié)構(gòu)都凸顯了需求羸弱的問題，票據(jù)沖量依然難以扭轉(zhuǎn)兩項數(shù)據(jù)的超季節(jié)性同比少增現(xiàn)象。我們預(yù)計央行將綜合運用總量和結(jié)構(gòu)性貨幣政策，在加大再貸款利用的同時適時降準(zhǔn)，并充分發(fā)揮市場利率改革紅利推動LPR下行以帶動企業(yè)融資成本的下降。

疫情對信貸的影響于本月得以凸顯，新增人民幣貸款出現(xiàn)超季節(jié)性下跌，為近13年同期最低水平。本月居民部門新增人民幣貸款再度出現(xiàn)負(fù)增長，同時央行變更居民部門新增人民幣貸款分類為住房貸款、消費貸款和經(jīng)營貸款，各口徑居民部門新增貸款均為同比少增情況。疫情影響本月信貸數(shù)據(jù)超預(yù)期下滑，長三角地區(qū)對信貸的支撐作用大幅減弱。從各地區(qū)信貸占比來看，2020年以來華東地區(qū)基本處于40%以上且在逐步上升，長江三角洲占比在30%左右。然而受疫情影響，3月以來長江三角洲地區(qū)陸續(xù)有近20個城市受到封鎖或是封控，這對信貸需求的影響較大。分結(jié)構(gòu)來看，本月居民部門各類別新增貸款規(guī)模全部出現(xiàn)負(fù)增長，共計同比少增7453億元;企業(yè)部門新增短期貸款出現(xiàn)負(fù)增長，貸款的總體增長主要依靠票據(jù)融資支持，共計同比少增1768億元。據(jù)我們統(tǒng)計，4月以來全國共計新增加3個全面封鎖城市和24個局部封鎖、部分封控城市，預(yù)計疫情將制約更多地區(qū)的信貸增長，5月新增人民幣貸款規(guī)模仍將承壓。

信貸的超季節(jié)性下跌促使4月新增社融規(guī)模遠(yuǎn)低于預(yù)期，存量同比下滑0.4個百分點至10.2%， M1、M2同比增速出現(xiàn)快速上行。在信貸需求的大幅減弱下，本月社融同為近13年同期最低水平。在4月較為寬裕流動性環(huán)境下，本月政府債務(wù)、非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資和企業(yè)債券融資對社融支撐作用仍在，企業(yè)債務(wù)融資同比少增情況有所減緩。另一方面，在居民存款增加、央行結(jié)存利潤上繳等因素的影響下，本月M1、M2增長明顯提速，分別上行0.5和0.8個百分點至5.1%和10.5%。展望未來，根據(jù)近期24個地方政府公布的發(fā)行計劃，5、6兩月新增地方政府債務(wù)計劃發(fā)行規(guī)模已達(dá)5151億元，疊加再融資債務(wù)共計1.1萬億元，預(yù)計將繼續(xù)對社融起到一定支撐作用。

疫情對信貸需求的干擾加大，前期降準(zhǔn)效果大打折扣，信貸開門紅難以為繼的同時結(jié)構(gòu)性問題更加凸顯：

信貸需求全面轉(zhuǎn)弱，票據(jù)沖量現(xiàn)象更加明顯，信貸投放依然存在前低后高的特征。除短貸和票據(jù)融資外，本月其他口徑下的人民幣貸款全部呈同比少增情況，票據(jù)沖量現(xiàn)象幾乎貫穿整個4月。從市場利率情況來看，票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率與同業(yè)存單利率利差自4月以來持續(xù)保持在負(fù)區(qū)間，各期限票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率自4月下旬以來全面下行，其中7日票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率在4月最后一周加速下行至接近于零的水平，本月票據(jù)沖量強度之大可見一斑。

不論是企業(yè)還是居民部門，有效信貸需求持續(xù)收縮。一季度企業(yè)與個人住房貸款的加權(quán)平均利率分別下降0.21和0.14個百分點。截至4月末，有51個城市的房地產(chǎn)政策出現(xiàn)利好。然而，這些并未對企業(yè)和居民部門的信貸需求起到刺激作用，4月企事業(yè)部門中長期貸款占比再度下滑，居民部門住房貸款、經(jīng)營貸款也出現(xiàn)同比少增情況。若以住房貸款作為中長期貸款來看，居民部門、企事業(yè)部門有效需求全面減弱，中長期貸款共計新增2047億元。

中小企業(yè)信心持續(xù)下滑，資金指數(shù)與投入指數(shù)分化加劇。中國中小企業(yè)協(xié)會發(fā)布的4月份中小企業(yè)發(fā)展指數(shù)已連續(xù)3個月下滑至88.3，且所有分項指標(biāo)均有下降。其中，資金狀況因央行落實再貸款等紓困政策較為平穩(wěn)，數(shù)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出投入指數(shù)，分化加劇。我們預(yù)計在央行落實支小再貸款和科技創(chuàng)新等專項再貸款的同時，還需要抗疫時效提速才能真正扭轉(zhuǎn)企業(yè)信心，撬動企業(yè)的投資意愿并拉動新增貸款上漲。

降準(zhǔn)、降貸款利率對新增貸款的拉動作用有所減弱。若按以往經(jīng)驗來看，一般社融規(guī)模均能超出前一年同期規(guī)模，但這一情況并未在本月發(fā)生。從票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率來看，今年以來已3次接近0%水平，可見2021年12月和2022年4月的這兩次降準(zhǔn)對提升信貸需求的作用并不明顯。若以新增人民幣貸款規(guī)模增量為標(biāo)尺，對比疫情前后的6次普降效果(2018年-2021年的6次普降，2022年4月降準(zhǔn)效果有待進一步觀察)，雖然2021年的兩次普降在總體投放規(guī)模上并無明顯差異，但實際效果大幅減弱。降準(zhǔn)后3月的新增人民幣貸款增量總量較前期下滑近8成，且PMI也未見起色?？梢娫谝咔闆_擊下，總量型貨幣政策對新增貸款的拉動作用有所減弱。

綜合來看，我們認(rèn)為穩(wěn)信貸的核心問題在于如何扭轉(zhuǎn)市場信心，預(yù)計本月LPR下行、未來再度降準(zhǔn)的可能性較高。根據(jù)央行答記者問的情況來看，預(yù)計央行將綜合運用總量和結(jié)構(gòu)性貨幣政策，在加大再貸款利用的同時適時降準(zhǔn)。在央行出臺存款利率市場化調(diào)整機制后，預(yù)計本月LPR將大概率出現(xiàn)下行，央行將充分發(fā)揮市場利率改革紅利推動LPR下行以帶動企業(yè)融資成本的下降。

關(guān)鍵詞： 新增信貸 新增社融規(guī)模 社融規(guī)模 新增人民幣貸款