巨虧摘牌對賭猶在，酒仙網(wǎng)強行重啟IPO壞賬率超19%，硬傷不少

四年之后，酒仙網(wǎng)再次逐鹿資本市場。

近日，酒仙網(wǎng)申請創(chuàng)業(yè)板IPO審核狀態(tài)變更為“已問詢”。據(jù)悉，本次IPO，酒仙網(wǎng)擬發(fā)行不超過9900萬股，而募集的10億元，則將用于智能倉儲建設等三個項目以及補充運營資金。

公開資料顯示，酒仙網(wǎng)曾于2015年掛牌新三板，但由于連年虧損，2017年6月停止在新三板掛牌。懂酒諦梳理酒仙網(wǎng)本次披露的招股書后發(fā)現(xiàn)，其近三年業(yè)績表現(xiàn)亮眼，本次再度沖擊資本市場似乎勢在必得。

但是，該公司新三板摘牌的“后遺癥”也很明顯，特別是法律糾紛纏身、屢被消費者投訴、品牌依賴、資產(chǎn)負債率過高、上市對賭條款等問題，都成了高懸在酒仙網(wǎng)頭上的“達摩克利斯之劍”。

“對賭”上市路：難掩對資金的渴望

從新三板摘牌4年后，酒仙網(wǎng)“換了個身份”再次“披掛上陣”。而此次IPO，酒仙網(wǎng)選擇了體系內(nèi)的酒仙網(wǎng)絡科技作為上市主體。

工商資料顯示，在酒仙網(wǎng)電商公司從新三板摘牌半年后，酒仙網(wǎng)絡科技股東作出變更，原本是唯一持股股東的酒仙網(wǎng)電商公司，退居成持股18.97%的第一大股東。至于新晉股東，不少為原酒仙網(wǎng)電商公司的投資人股東。

回顧酒仙網(wǎng)的上市路，不難發(fā)現(xiàn)其難以掩飾的對資金的渴望。據(jù)公開報道，酒仙網(wǎng)先后融資達11次，公開披露的融資數(shù)額高達18億元，投資機構(gòu)中包括民享財富、豐圖資本、東方富海、沃衍資本、華興資本、紅杉資本中國等眾多風投。

對資金的渴求，或許來源于與投資者的上市對賭條款。懂酒諦翻閱酒仙網(wǎng)此次創(chuàng)業(yè)板上市招股書發(fā)現(xiàn)，2015年5月，酒仙電子商務股東共同簽署《<關(guān)于酒仙網(wǎng)電子商務股份有限公司的投資協(xié)議書>之補充協(xié)議書》，約定若酒仙電子商務不能按期完成上市，郝鴻峰對除賀松春外酒仙電子商務其他股東具有回購義務。

這份對賭協(xié)議的要求是，規(guī)定酒仙網(wǎng)需要在2018年12月前上市，雖然在2015年10月仙酒網(wǎng)收到了新三板同意公司掛牌的函，但融資規(guī)模卻是聊勝于無——95萬元。盡管掛牌一年多后即從新三板離開，但由于還不到2018年12月，所以上述對賭協(xié)議依然有效。

據(jù)中國裁判文書網(wǎng)公開的一起酒仙網(wǎng)裁判文書顯示，由于2018年12月31日前酒仙網(wǎng)未能完成IPO上市，新余富海中心因之前已投資6500萬元，按照雙方約定有權(quán)力在6個月內(nèi)要求酒仙網(wǎng)實際控制股東，以新余富海初始投資本金加上每年10%的單利的價格回購其持有的酒仙網(wǎng)全部或部分股份。

不想退還投資款的辦法，唯有繼續(xù)尋求上市機會。不過懂酒諦在此次招股書看到，上述對賭協(xié)議的期限事實上已被延期，即若在約定期限內(nèi)也就是2021年12月31日前，酒仙網(wǎng)未能完成首次公開發(fā)行股票并上市(但因投資方的原因?qū)е鲁?，投資方有權(quán)要求酒仙網(wǎng)及其實際控制人回購投資方投資而取得的發(fā)行人全部或部分股權(quán)。

也就是說，如果此次酒仙網(wǎng)創(chuàng)業(yè)板IPO成功上市，那么對賭協(xié)議自動解除，如上市不成功，對賭協(xié)議依然有效。與投資人的對賭條款，迫使酒仙網(wǎng)此次IPO“不成功便成仁”，同時也能解釋其對資金的渴望了。

IPG中國區(qū)首席經(jīng)濟學家柏文喜向懂酒諦表示，酒仙網(wǎng)再度沖擊資本市場，這實際上是由企業(yè)訴求與資本市場特征所決定的。企業(yè)發(fā)展需要融資，而新三板因流動性太差基本失去融資功能。同時，在新三板掛牌還需要各種維護費用，理性思維下必然決定了其從新三板退市。但是企業(yè)發(fā)展的融資需求并不因此而消失，在具備在其他板塊上市條件時，再度上市也就是自然而然。

上下游“夾擊”：資產(chǎn)負債率高于同業(yè)

招股書披露的數(shù)據(jù)顯示，酒仙網(wǎng)“漂亮成績單”的背后，在償債方面存在較大隱患。

招股書顯示，2018年、2019年、2020年，公司合并資產(chǎn)負債率分別為 67.04%、74.12%和 70.32%，對此，柏文喜認為，酒類零售實際上是一個連接產(chǎn)銷與供銷的平臺與節(jié)點，和上下游的交易必然形成各種應收賬款和應付賬款乃至商品賒銷等，出現(xiàn)較高的表觀負債率是很正常的事情。

不過，懂酒諦發(fā)現(xiàn)，同行業(yè)的華致酒行、壹玖壹玖、名品世家和酒便利四家公司2018年、2019年的平均資產(chǎn)負債率僅為44.65%和45.51%，且華致酒行2020年的負債率僅為33.62%，酒仙網(wǎng)的負債率是華致酒行的2倍多。由此可以看出，酒仙網(wǎng)的資產(chǎn)負債率遠高于行業(yè)平均線。

對上游酒企，酒仙網(wǎng)需要預付款項采購，且隨著銷售體量擴大，預付款也水漲船高，公司甚至不惜向銀行借貸5億元，以滿足產(chǎn)品采購的資金需求。由于采購資金承壓導致銀行短期借款增加，從而進一步導致負債率不斷攀升。

對下游經(jīng)銷商，酒仙網(wǎng)話語權(quán)仍然處于弱勢地位。除了高企的存貨，酒仙網(wǎng)2020年末應收賬款賬面余額9942.28萬元，壞賬準備余額1924.85萬元，較2019年635.05萬元增加兩倍，壞賬率超過19%。酒仙網(wǎng)方面也坦言，公司存在應收賬款無法及時、足額回收的風險，可能對公司的財務狀況及經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。

事實上，作為酒類直通渠道商，無論是酒仙網(wǎng)，還是華致酒行、壹玖壹玖等，本質(zhì)上均為酒水零售企業(yè)。給國內(nèi)的酒水零售連鎖企業(yè)做過管理咨詢的和君咨詢合伙人文志宏向懂酒諦分析道，作為酒水的零售企業(yè)，雖然不像生產(chǎn)企業(yè)一樣有大量的固定資產(chǎn)的投入和投資，但是它們會有一定的商品的存貨，這個存貨可能還沒有給上游供應商支付貨款，可能存在一定賬期，就會形成應付貨款。因此，在財務報表上就會形成高資產(chǎn)負債率。

像酒仙網(wǎng)這樣的酒類垂直電商要想取得更好的表現(xiàn)需要沖破哪些發(fā)展桎梏?文志宏認為，純酒類的垂直電商是很難持續(xù)發(fā)展的，酒仙網(wǎng)過去就是一個很好的例子，獲客成本太高導致難以持續(xù)。而像京東、天貓這樣平臺性的電商，因為在流量的獲取、供應鏈以及物流等方面都能形成共享，所以獲客成本很低，能夠持續(xù)發(fā)展。

“在我看來，酒類的垂直電商，它最好的方向是朝線上線下融合這個方式去發(fā)展，也就是線上電商，加上線下的連鎖店，像酒仙網(wǎng)這樣的，從轉(zhuǎn)型來講的話也證明了這種模式是可行的。而且因為中國酒類的零售終端非常的分散，這里面是有很大的一個整合空間，所以類似于酒仙網(wǎng)這樣的酒類電商，是可以通過線上加線下連鎖的方式來進行行業(yè)整合的，整體來講機會還是比較大的。”文志宏進一步分析道。

關(guān)鍵詞： 酒仙網(wǎng) IPO 壞賬率 新三板