美股面臨的問(wèn)題不僅僅是盈利收縮，還有來(lái)自私人市場(chǎng)的挑戰(zhàn)。

隨著上市公司陸續(xù)披露財(cái)報(bào)，上周五，高盛下調(diào)了標(biāo)普500指數(shù)成分股22年與23年的盈利預(yù)期，并稱(chēng)今年第三季度的利潤(rùn)收縮預(yù)示著未來(lái)還會(huì)有更多痛苦。

包括David J Kostin在內(nèi)的高盛策略師在上周五的報(bào)告中寫(xiě)道：“我們認(rèn)為標(biāo)普500指數(shù)的利潤(rùn)率已經(jīng)下行，考慮到可能會(huì)發(fā)生更大的收縮，我們下調(diào)了其利潤(rùn)率預(yù)期。我們預(yù)計(jì)，不包括能源的標(biāo)普500指數(shù)利潤(rùn)率將在2022年內(nèi)收縮86個(gè)基點(diǎn)，2023年將繼續(xù)收縮50個(gè)基點(diǎn)，回到2019年疫情前的11.3%的水平。”

Kostin和他的團(tuán)隊(duì)還寫(xiě)道，9月當(dāng)季出現(xiàn)的利潤(rùn)率收縮是自疫情來(lái)的首次，這是他們下調(diào)預(yù)期的“導(dǎo)火索”，尤其是對(duì)明年的預(yù)測(cè)，他們現(xiàn)在預(yù)計(jì)2023年標(biāo)普500指數(shù)的收益僅為3%。

高盛策略師將今年的每股收益預(yù)期從226美元下調(diào)至224美元，將明年的收益預(yù)期從234美元下調(diào)至224美元，將2024年的收益預(yù)期從243美元下調(diào)至237美元。這一修正意味著，每股收益預(yù)期年增長(zhǎng)率分別為7%、0%和5%。

另外，他們維持其對(duì)標(biāo)普500指數(shù)2022年和2023年年底的目標(biāo)不變，分別為3600和4000點(diǎn)。這意味著到今年年底，標(biāo)普500指數(shù)將下跌4.5%。

這些策略師寫(xiě)道，盡管他們對(duì)2023年的預(yù)期大幅下調(diào)，但下行風(fēng)險(xiǎn)可能更大，因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)衰退期間，標(biāo)普500指數(shù)的每股收益可能進(jìn)一步下降11%。

另一邊，更糟糕的是，隨著全球金融狀況收緊，私人市場(chǎng)基金正要求投資者拿出他們?cè)趯捤韶泿艜r(shí)期所承諾的更多現(xiàn)金。這可能對(duì)全球股市和債市造成嚴(yán)重破壞。

盡管許多大型養(yǎng)老基金和捐贈(zèng)基金或擁有充足的現(xiàn)金流來(lái)滿足這些資本要求，但令人擔(dān)憂的是，大量的其他投資者或不得不出售其名下的流動(dòng)資產(chǎn)，以滿足這些義務(wù)。這可能意味著公開(kāi)市場(chǎng)上股票和債券的損失會(huì)更大，今年以來(lái)這兩個(gè)市場(chǎng)的回報(bào)率已經(jīng)下降了20%以上。

根據(jù)Burgiss Group LLC的數(shù)據(jù)，從這些私人市場(chǎng)基金向投資者提供的分紅不斷縮水就可以明顯看出問(wèn)題的早期跡象。

該研究公司跟蹤的六個(gè)私人市場(chǎng)基金類(lèi)別中，有五個(gè)在第三季度的凈承諾為負(fù)，這意味著投資者被要求投入的資金超過(guò)回報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，并購(gòu)基金的缺口最大，為負(fù)76.6億美元，是自2020年第二季度以來(lái)最大的缺口，其中三種類(lèi)型的基金向投資者分配的資金達(dá)到了至少7年來(lái)的最低水平。

Burgiss分析師Patrick Warren和Luis O’Shea在上月的一份報(bào)告中寫(xiě)道：“風(fēng)投企業(yè)的凈利潤(rùn)分配目前處于幾十年來(lái)的低點(diǎn)，優(yōu)先債務(wù)和不良債務(wù)也在吸引資本凈流入。”

一家管理著500多億美元資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)內(nèi)部的一位高管說(shuō)，今年私人市場(chǎng)對(duì)資本的需求正在攀升，特別是私人信貸基金的需求。這位要求匿名討論內(nèi)部事務(wù)的高管表示，被稱(chēng)為觸發(fā)基金(Trigger Fund)的投資組合一直是最活躍的融資要求之一，而觸發(fā)基金一旦達(dá)到一定的門(mén)檻，就會(huì)要求客戶(hù)提供資金。

小型波動(dòng)性對(duì)沖基金QVR Advisors創(chuàng)始人兼首席投資官Benn Eifert在10月份致投資者的信中寫(xiě)道：“可以想象，大型機(jī)構(gòu)會(huì)被迫出售流動(dòng)性較高的股票，以滿足投資私募基金的資本需求。”

對(duì)于私募市場(chǎng)的投資者來(lái)說(shuō)，資金催繳并不是唯一的問(wèn)題。近年來(lái)，由于許多另類(lèi)資產(chǎn)的表現(xiàn)優(yōu)于公開(kāi)市場(chǎng)，這些私人市場(chǎng)機(jī)構(gòu)已經(jīng)打破了過(guò)去對(duì)其投資組合中可分配給私人市場(chǎng)的比例的固定限制。

因?yàn)閷?duì)私人資產(chǎn)進(jìn)行重新估值以反映最新的市場(chǎng)狀況存在滯后性，所以這種所謂的分母效應(yīng)可能被夸大了，但它確實(shí)有可能在最不受歡迎的時(shí)候引發(fā)更多的拋售，而且涉及的金額可能十分巨大。

根據(jù)投資數(shù)據(jù)公司Preqin的數(shù)據(jù)，在疫情期間，各國(guó)央行向金融體系注入的寬松貨幣中，有相當(dāng)一部分流入了非上市資產(chǎn)，到2021年9月，全球非上市資產(chǎn)規(guī)模增至10萬(wàn)億美元，比2007年增長(zhǎng)了5倍。

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