在全球通脹持續(xù)高位運(yùn)行下，美聯(lián)儲今年第六次加息，并連續(xù)4次加息75個基點(diǎn)落地。其1年期美債收益率在不斷創(chuàng)新高， 5年、10年中長期不僅倒掛短期，而且已出現(xiàn)一定程度的回落，需關(guān)注。

美聯(lián)儲11月加息落地

當(dāng)?shù)貢r間11月2日(周三)，美聯(lián)儲如期連續(xù)第四次加息75個基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間提升至3.75%-4%，符合市場預(yù)期。

不過鮑威爾在新聞發(fā)布會上表示，美聯(lián)儲將‘有必要放慢加息速度’，但距離結(jié)束加息‘仍有一段路要走’。他重申，目前美國通脹水平仍遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲設(shè)定的目標(biāo)，因此美聯(lián)儲貨幣政策仍未收縮得足夠多。美聯(lián)儲需要將政策立場降低至足夠限制性水平，以便在中期內(nèi)將通脹率降至2%。因此，美聯(lián)儲將堅持緊縮政策直至通脹目標(biāo)達(dá)成。

美債收益率分化大

隨著美聯(lián)儲持續(xù)加息，其國債收益率也一路飆升。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來各期美債收益率均出現(xiàn)大幅上升。其中1年期從年初的0.4%已上升至目前4.76%，并再度創(chuàng)出年內(nèi)新高;5年期則從年初1.37%到最新4.30%，但較10月下旬有所回落;此外10年期從年初1.63%大幅上升至最新4.10%，較10月底最高4.25%也有所下降。

可見年初各期收益率基本正常，10年期最高，1年期最低。隨著加息的推進(jìn)，美經(jīng)濟(jì)預(yù)期發(fā)生變化，短期1年期美債收益率快速走高，整體上升速度最高，緊隨其后則是5年期，而10年期最慢，導(dǎo)致短中長期收益率完全發(fā)生逆轉(zhuǎn)，1年期收益率最高，10年期最低，持續(xù)的倒掛。而且中長期已經(jīng)開始回落，但短期仍然在強(qiáng)勁上漲。這也意味著短期美債被資金大幅拋棄，使得國債價格不斷下跌，從而使得收益率不斷走高。

美債倒掛有何影響?

招商證券張夏、涂婧清分析認(rèn)為，隨著美債收益率倒掛，市場對美國經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂漸起。歷史上，歷次美債收益率倒掛后，美國經(jīng)濟(jì)均逐漸下行甚至陷入衰退，但兩者不存在因果關(guān)系，都可以看作是美聯(lián)儲連續(xù)加息后的結(jié)果。

美債收益率倒掛多出現(xiàn)在美聯(lián)儲加息后半程，并隨政策轉(zhuǎn)松而結(jié)束。1985年以來，美債收益率的四次倒掛無一不出現(xiàn)在美聯(lián)儲加息周期后半程或者加息尾聲，只有2019年8月美債收益率倒掛是在即將開啟降息周期時。而加息結(jié)束一段時間后或者隨著降息周期開啟，美債收益率倒掛的情況才逐漸結(jié)束。

美債收益率倒掛往往作為經(jīng)濟(jì)衰退的先行指標(biāo)，但兩者不存在因果關(guān)系，美債收益率倒掛是美聯(lián)儲連續(xù)加息和衰退預(yù)期綜合作用的結(jié)果。1968年以來，歷次美債收益率倒掛后，美國經(jīng)濟(jì)均逐漸下行甚至陷入衰退。除2000年外其他各次利率倒掛后都出現(xiàn)了技術(shù)性衰退，GDP負(fù)增長出現(xiàn)的時間相比利率倒掛起始時間平均滯后1.5年。

美債收益率倒掛期間各類資產(chǎn)表現(xiàn)。1998年以來的美債利差倒掛中，十年期美債收益率往往在倒掛開始后的短期繼續(xù)上行，而后上行趨勢變得平穩(wěn)或者開始緩慢下行，并逐漸進(jìn)入下行通道。美元指數(shù)多上行，但上行幅度有限，基本接近階段高點(diǎn)。各國股市表現(xiàn)分化，美股受衰退預(yù)期影響表現(xiàn)劣于其他市場，美債收益率倒掛區(qū)間對A股影響有限。

美國經(jīng)濟(jì)衰退區(qū)間。根據(jù)NBER定義的衰退，1973年以來美國經(jīng)歷的衰退包括三次石油危機(jī)、互聯(lián)網(wǎng)科技泡沫破滅、次貸危機(jī)以及新冠疫情沖擊等。從1988年以來，美聯(lián)儲往往在經(jīng)濟(jì)正式陷入衰退之前就已經(jīng)開啟降息周期。而美國衰退過后多開啟新一輪朱格拉周期，帶來新的技術(shù)變革。

美國經(jīng)濟(jì)衰退期間各類資產(chǎn)表現(xiàn)：1)大類資產(chǎn)中，黃金、美債>股票>其他商品。2)發(fā)達(dá)市場表現(xiàn)略優(yōu)于新興市場，美股表現(xiàn)整體優(yōu)于其他股市，尤其納斯達(dá)克指數(shù)的表現(xiàn)相對更好。3)大宗商品市場，原油大幅下跌;商品指數(shù)整體下跌，只有黃金美元指數(shù)上漲概率相對更高。(Wind)

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