A股反彈放緩，全球處于金融緊縮下的混沌期

繼上周反彈之后，本周A股主要寬基和大部分行業(yè)指數(shù)均出現(xiàn)了下跌。具體來看，本周主要指數(shù)中僅有中證1000/小盤成長(zhǎng)取得正收益，而與宏觀經(jīng)濟(jì)更相關(guān)的大盤風(fēng)格則出現(xiàn)了大幅下跌。行業(yè)上，僅有8個(gè)板塊上漲，主要集中于TMT+醫(yī)藥板塊;而大部分板塊均出現(xiàn)明顯下跌，尤其是大部分消費(fèi)板塊(以食品飲料、家電為代表)。正如我們此前提到的，如果國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面的反轉(zhuǎn)信號(hào)遲遲未出現(xiàn)，則反彈的持續(xù)性就會(huì)降低。

與之相反的是，本周美股在10年期國(guó)債快速上升并突破4.20%的背景下，出現(xiàn)了大幅反彈，而更值得關(guān)注的是能源股領(lǐng)漲全市場(chǎng)。同時(shí)，從大宗商品的表現(xiàn)來看，大部分商品均跑輸股票，這與1970s美國(guó)滯脹時(shí)期，大宗商品價(jià)格波動(dòng)率大幅下降但中樞確定抬升之后，股票跑贏對(duì)應(yīng)商品的特征較為相似。

2、當(dāng)下的位置：應(yīng)該可以樂觀一點(diǎn)，等風(fēng)來

盡管對(duì)于A股底部反彈的持續(xù)性我們無法確定，但至少可以確定的是在這個(gè)位置可以樂觀一點(diǎn)。因?yàn)閺念A(yù)期收益率的角度來看，當(dāng)前A股的“性價(jià)比”或是給予投資者的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償水平，都處于歷史高位。具體而言，在相同的點(diǎn)位之下，當(dāng)前全部A股的CAPE估值水平處于較低位，低于歷史均值;而以10年期國(guó)債計(jì)算的全A風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)仍處于歷史+1倍標(biāo)準(zhǔn)差以上。

盡管如此，反轉(zhuǎn)的勝率信號(hào)其實(shí)并未真正出現(xiàn)。我們看到不同投資者之間也存在一定的分歧：

(1)以北上配置盤為代表的資金在近期仍持續(xù)賣出A股，尤其是金融和消費(fèi)行業(yè)，這可能與他們對(duì)于政策預(yù)期的變化有關(guān)。而在美債利率大幅上升的環(huán)境下，其實(shí)以10年期美國(guó)國(guó)債收益率計(jì)算的A股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已經(jīng)不再那么具備吸引力。

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