1. CPI上漲超過3%。我們預(yù)計(jì)，受豬肉價(jià)格上漲推動(dòng)，9月的國內(nèi)CPI同比可能超過3%，甚至8月的CPI同比就會超過3%。盡管央行不會僅僅因?yàn)樨i肉價(jià)格上漲推動(dòng)CPI上升，就去收緊流動(dòng)性。但物價(jià)超越目標(biāo)后，還是會引起政策制定者和投資者的警覺。

2. 金融機(jī)構(gòu)杠桿率太高。用M2信貸(金融體系提供的貸款)和社融信貸(金融體系提供給非金融體系的貸款)差值，可以很容易計(jì)算出，金融機(jī)構(gòu)互相拆解的貸款額度有多少(所謂的脫實(shí)向虛，資金空轉(zhuǎn))。2022年以來，金融機(jī)構(gòu)累計(jì)增加的貸款額度已經(jīng)超過8000億，達(dá)到了2015年時(shí)為了填補(bǔ)虧空，央行向資本市場投放資金總額。這意味著金融機(jī)構(gòu)增加的杠桿達(dá)到了2012年以來最高水平，存在風(fēng)險(xiǎn)。耐人尋味的是，從股票和債券的成交杠桿來看，我們感覺債券投資的杠桿水平超過股票。換言之，債券市場調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)可能大于股票。任何有關(guān)物價(jià)(上漲)和經(jīng)濟(jì)增長(速度上升)預(yù)期的變化，促使債券調(diào)整，而杠桿率可能會讓這種調(diào)整非常劇烈。

3. 匯率的潛在彈性風(fēng)險(xiǎn)。一旦海外需求萎縮，出口下滑，央行可能會主動(dòng)讓人民幣增加彈性，部分海外投資者預(yù)期人民幣兌美元可能會在未來六個(gè)月從6.8到7.2。人民幣匯率調(diào)整，可能導(dǎo)致很多海外資金離開資本市場。實(shí)際上，今年以來，中國貿(mào)易順差屢創(chuàng)新高，但是外匯儲備一直沒有上升，有投資者一直懷疑，資本項(xiàng)目下有資本流出。

經(jīng)濟(jì)展望的壓力：

經(jīng)濟(jì)在今年三季度環(huán)比回升，東吳宏觀判斷下半年GDP增速有望達(dá)到甚至超過5%。不過房地產(chǎn)的負(fù)面展望，讓投資者對2023年經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生憂慮。

1. 2022年新購置土地面積大幅減少，意味著2023年施工面積減少，可能導(dǎo)致建材(鋼鐵水泥玻璃等)實(shí)物消費(fèi)量下降。

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