7月制造業(yè)PMI為49.0%，前值50.2%。 非制造業(yè)PMI為53.8%，前值54.7%。 重申經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)不牢、需空中加油的觀點，反對認(rèn)為經(jīng)濟(jì)過熱、政策可以轉(zhuǎn)向收緊的盲目樂觀觀點。

一、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)不牢，需空中加油

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)不牢，亮點與隱憂并存。7月綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為52.5%，回落1.6個百分點。非制造業(yè)繼續(xù)擴(kuò)張、尤其是基建帶動作用明顯。但結(jié)構(gòu)不均衡，房地產(chǎn)和消費仍需發(fā)力，就業(yè)和市場主體仍需呵護(hù)，停貸、村鎮(zhèn)銀行等金融風(fēng)險需要化解。

當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)需要空中加油。兩層含義：一是經(jīng)濟(jì)剛剛走出低谷，露出復(fù)蘇的苗頭，但基礎(chǔ)仍不牢固，需要公共政策繼續(xù)加油，不必悲觀，但也不可盲目樂觀，不可過早轉(zhuǎn)向，財政貨幣政策要繼續(xù)加大力度，為實體經(jīng)濟(jì)提供更有力支持，鞏固經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勢頭，穩(wěn)增長仍是當(dāng)前首要任務(wù);二是各方面要給中國經(jīng)濟(jì)打氣，給地方打氣，給企業(yè)打氣，給投資者打氣，信心比黃金重要。

二季度政治局會議釋放重要信號：宏觀總基調(diào)鞏固經(jīng)濟(jì)回升向好趨勢，著力穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)物價。財政政策有效彌補(bǔ)社會需求不足，貨幣政策繼續(xù)保持適當(dāng)寬松、合理充裕，防范化解金融風(fēng)險?；ㄊ侵饕ナ?，下半年政策性銀行新增信貸與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金將成為基建資金的重要來源。房地產(chǎn)因城施策用足用好政策工具箱，支持剛性和改善性住房需求，壓實地方政府責(zé)任，保交樓。

我們維持此前判斷，三季度中國經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)恢復(fù)，下半年中國經(jīng)濟(jì)有望引領(lǐng)全球。此前經(jīng)濟(jì)低迷之際、市場低谷時期，我們提出“從今天起，開始樂觀”，“新一輪結(jié)構(gòu)性牛市”，“戰(zhàn)略級看多中國：經(jīng)濟(jì)三季度將滿血歸來”。

具體來看，7月PMI和高頻數(shù)據(jù)呈現(xiàn)以下特點：

1、制造業(yè)產(chǎn)需雙雙回落;制造業(yè)生產(chǎn)和新訂單指數(shù)分別為49.8%和48.5%;新出口訂單指數(shù)為47.4%，低于上月2.1個百分點。7月上旬和中旬沿海重點樞紐港口外貿(mào)貨物吞吐量分別同比1.1%和5.9%。

警惕外需經(jīng)景氣度下滑對出口的拖累。7月前20日韓國出口金額同比14.5%，1-6月累計同比15.6%，2021年全年同比32.4%。美國Markit制造業(yè)PMI為52.3%;歐元區(qū)、德國制造業(yè)PMI為49.6%、49.2%，自2020年7月以來首次落入榮枯線下。

2、服務(wù)業(yè)延續(xù)擴(kuò)張;服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為52.8%，較上月下滑1.5個百分點。其中，航空運(yùn)輸、住宿、餐飲、生態(tài)保護(hù)及公共設(shè)施管理等行業(yè)高于60.0%。經(jīng)濟(jì)活動繼續(xù)恢復(fù)，高頻數(shù)據(jù)顯示，7月上海和北京地鐵客運(yùn)量環(huán)比31.1%和56.0%，同比-31.5%和-23.3%。

3、建筑業(yè)進(jìn)入高景氣區(qū)間;建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為59.2%，較上月擴(kuò)大2.6個百分點。專項債在6月前基本發(fā)放完畢，力爭在8月底前基本使用完畢。國務(wù)院調(diào)增8000億元政策性銀行信貸額度，部署政策性、開發(fā)性金融工具3000億，用于補(bǔ)充重大項目資本金，投向新老基建和重大科技創(chuàng)新等領(lǐng)域。

4、房地產(chǎn)銷售恢復(fù)尚不穩(wěn)定;7月前30日30大中城市商品房銷售套數(shù)和面積環(huán)比為-29.9%和-31.6%，同比為-34.0%、-33.4%。

5、汽車銷售同比正增長;7月前三周，乘用車零售同比分別為16%、16%和25%;批發(fā)同比分別為16%、35%和47%。

6、就業(yè)形勢和中小企業(yè)經(jīng)營景氣度略有回落，需要呵護(hù)。7月制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)48.6%，非制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)46.7%，分別較上月下滑0.1和0.2個百分點。中、小型企業(yè)PMI指數(shù)分別下滑2.8和0.7個百分點，各項經(jīng)營指標(biāo)明顯回落。

二、制造業(yè)供需雙雙回落，復(fù)蘇基礎(chǔ)不牢

7月制造業(yè)PMI為49.0%，較上月回落1.2個百分點;生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為49.8%和48.5%，分別較上月大幅回落3.0和1.9個百分點，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)不牢。反映市場需求不足的企業(yè)占比連續(xù)4個月上升，本月超過五成。其中，農(nóng)副食品加工、食品及酒飲料精制茶、專用設(shè)備、汽車、鐵路船舶航空航天設(shè)備等行業(yè)PMI高于52.0%;高耗能行業(yè)表現(xiàn)不佳拖累制造業(yè)整體，紡織、石油煤炭及其他燃料加工、黑色金屬冶煉及壓延加工等行業(yè)繼續(xù)位于收縮區(qū)間。

新出口訂單指數(shù)為47.4%，低于上月2.1個百分點，連續(xù)十五個月處于收縮區(qū)間，歐美經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張趨緩。國際地緣因素、海外經(jīng)濟(jì)放緩、以及歐洲部分地區(qū)能源供應(yīng)鏈?zhǔn)茏?，拖累外需下?7月美國Markit制造業(yè)PMI為52.3%，小幅下滑0.4個百分點;歐元區(qū)制造業(yè)PMI為49.6%，德國制造業(yè)PMI為49.2%，自2020年7月以來首次落入榮枯線下。

高技術(shù)和裝備制造業(yè)PMI高于制造業(yè)整體。7月高技術(shù)制造業(yè)和裝備制造業(yè)指數(shù)分別為51.5%和51.2%，分別高于制造業(yè)整體2.5和2.2個百分點。

此外，生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)為52.0%，較上月下滑3.2個百分點。從行業(yè)情況看，農(nóng)副食品加工、專用設(shè)備、汽車、鐵路船舶航空航天設(shè)備等行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)高于59.0%;而紡織業(yè)、石油煤炭及其他燃料加工業(yè)和黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)均連續(xù)4個月位于收縮區(qū)間。

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