曾經(jīng)的小甜甜如今變成了牛夫人，這正是當(dāng)下白酒板塊的真實(shí)寫照。

周一，白酒板塊下跌慘重，瀘州老窖和山西汾酒跌停，五糧液大跌8.26%，貴州茅臺(tái)大跌4.86%。自本輪高點(diǎn)以來，白酒板塊整體回調(diào)超過30%。超級(jí)龍頭——貴州茅臺(tái)更是在短短13個(gè)交易日中，市值蒸發(fā)超8000億元。

研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為，白酒板塊的大跌并不是基本面問題，行業(yè)景氣向上趨勢(shì)并未改變，當(dāng)前市場關(guān)注的焦點(diǎn)是以什么樣的價(jià)格買入問題。本輪調(diào)整以殺估值為主，而估值下行是有限度的，當(dāng)前白酒板塊已重回合理估值區(qū)間。

白酒板塊已重回合理估值區(qū)間?

華創(chuàng)證券認(rèn)為，當(dāng)下貴州茅臺(tái)估值回落至今年47倍市盈率，五糧液回落至43倍市盈率，板塊整體已至合理區(qū)間，雖然由于資金行為難以判斷短期低點(diǎn)，不過若板塊繼續(xù)回調(diào)，則越回落越值得買入。

與國際高端消費(fèi)品相比，白酒板塊40倍市盈率具有合理性。華創(chuàng)證券表示，從國際化視角看，貴州茅臺(tái)和無連夜等高端白酒的估值對(duì)應(yīng)當(dāng)年40-45倍市盈率區(qū)間，已可比國際高端品估值中樞，比如愛馬仕、LVMH等奢侈品標(biāo)的估值中樞40倍市盈率左右，帝亞吉?dú)W和保樂力加等烈酒集團(tuán)在個(gè)位數(shù)穩(wěn)態(tài)增長背景下，估值中樞也達(dá)25-30倍市盈率，國內(nèi)白酒10%以上持續(xù)成長性，估值中樞則可看更高;二是內(nèi)資機(jī)構(gòu)投資白酒，已實(shí)現(xiàn)了從周期品向高端消費(fèi)品的視角轉(zhuǎn)變，市場認(rèn)可行業(yè)平穩(wěn)增長的預(yù)期，這使得白酒估值中樞從20-25倍市盈率抬升至40倍市盈率以上。

招商證券認(rèn)為，從全球范圍看，愛馬仕等奢侈品維持在50倍市盈率以上，高端白酒具有較強(qiáng)的稀缺屬性，理應(yīng)享有估值溢價(jià)。而次高端白酒估值回落合理范圍，行業(yè)可持續(xù)增速和價(jià)格成長確定性強(qiáng)。

中泰證券表示，白酒板塊本輪股價(jià)與基本面情況明顯背離，即本輪調(diào)整以殺估值為主，而估值下行是有限度的，茅臺(tái)、五糧液等名酒未來15%-20%年化增長確定性不斷提升以及市場對(duì)名酒認(rèn)知不斷增強(qiáng)的基礎(chǔ)上，當(dāng)前估值對(duì)應(yīng)2021年約40-50倍，從長期來說已具備安全邊際，且中秋進(jìn)行估值切換后多數(shù)已不足40倍。未來可通過業(yè)績穩(wěn)定增長不斷消化，同時(shí)未來白酒板塊基本面由于名酒批價(jià)上行、春糖催化等因素具備持續(xù)超預(yù)期可能，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)建議加配高端白酒以及優(yōu)質(zhì)次高端白酒。

行業(yè)向上景氣趨勢(shì)未改

華創(chuàng)證券表示，從中長期看，中高端名酒企業(yè)的平穩(wěn)增長趨勢(shì)以及核心競爭力并未發(fā)生變化，高端、次高端老名酒品牌依舊是優(yōu)秀的資產(chǎn);從年內(nèi)看，春節(jié)動(dòng)銷強(qiáng)勁恢復(fù)，高端和次高端名酒需求旺盛，節(jié)后渠道庫存普遍消化至低位，為全年業(yè)績目標(biāo)達(dá)成打下良好基礎(chǔ)，酒企全年經(jīng)營節(jié)奏調(diào)節(jié)的余地充足，經(jīng)營達(dá)成和增長質(zhì)量均具備保障。而近期路演反饋，當(dāng)前市場預(yù)期仍處于平穩(wěn)階段，業(yè)績落空的風(fēng)險(xiǎn)不大，因此預(yù)計(jì)全年業(yè)績支撐具備充足保障，每一次報(bào)表披露都將更加夯實(shí)估值。

招商證券認(rèn)為，春節(jié)后各家酒企庫存處于低位，對(duì)價(jià)格體系回升創(chuàng)造了良好的條件。由于動(dòng)銷較為旺盛，高端白酒庫存處于近年來較低水平，同時(shí)五糧液、瀘州老窖繼去年中秋后，再次實(shí)現(xiàn)了旺季穩(wěn)價(jià)放量，渠道信心進(jìn)一步增強(qiáng)。次高端白酒中，良性庫存為節(jié)后批價(jià)回升創(chuàng)造了良好條件，春節(jié)的正反饋將會(huì)以構(gòu)建良好的價(jià)格體系的方式向后傳遞。

賺業(yè)績成長的錢，對(duì)長線資金新引力重新加大

華創(chuàng)證券表示，考慮在流動(dòng)性收緊預(yù)期、 及與其他行業(yè)的橫向估值對(duì)比，白酒板塊估值再度擴(kuò)張已不具持續(xù)性，建議降低全年預(yù)期收益率。今年板塊收益主要來源于業(yè)績成長，核心名酒標(biāo)的至下半年估值切換，賺取業(yè)績成長的收益空間已經(jīng)逐步清晰。從長線資金收益視角看，按 40-45 倍市盈率中樞估值，茅臺(tái)等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)未來3-5年的復(fù)合收益空間重回10%

以上，對(duì)長線資金的吸引力重新加大。

招商證券表示，如果一年維度來看，推薦估值合理，業(yè)績?cè)鏊僭?5-20%左右賽道龍頭。白酒中首推高端“茅五瀘”，估值回落后進(jìn)入買入?yún)^(qū)間。次高端中古井、洋河、水井業(yè)績?cè)鏊倥c估值匹配，每股收益在經(jīng)濟(jì)回暖過程中有進(jìn)一步上調(diào)的可能。

招商證券還表示，長線資金可布局高增速年內(nèi)估值較高標(biāo)的，如果資金比較長期的話，建議在估值回落中去布局年內(nèi)估值看起來比較高，但中期增速比較快比如山西汾酒等標(biāo)的，資金持有期限在3年也有不錯(cuò)的回報(bào)。

關(guān)鍵詞： 貴州茅臺(tái) 區(qū)間