比亞迪：新能源銷量靚麗，盈利環(huán)比改善

類別：公司研究 機構：西南證券股份有限公司 研究員：劉洋 日期：2018-11-01

業(yè)績總結：公司公布2018年三季報，2018年前三季度實現(xiàn)營收889.8億元， 同比增長20.4%，實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤15.3億元，同比下滑45.3%， 實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-1.65億元。2018年第三季度實現(xiàn)營收348.3億元，同比增長20.5%，實現(xiàn)歸母凈利潤10.5億元，同比下滑2.0%。

銷量保持高速增長，盈利能力環(huán)比改善：2018年前三季度公司新能源汽車銷量14.3萬輛，其中新能源乘用車銷量為13.5萬輛，同比增長約97%，其中第三季度受益于全新唐、改款宋等新車型的帶動，單季度新能源乘用車銷量6.4萬輛，同比增長約90%。傳統(tǒng)汽車方面，宋MAX 單月銷量破萬輛，持續(xù)熱銷。受補貼政策退坡影響，前三季度毛利率為16.4%，較去年同期下滑3.4個百分點。但隨著補貼政策由過渡期向正式期轉換，公司第三季度毛利率環(huán)比大幅度改善，達到17.2%，受益于此公司單季度扣非利潤由負轉正。前三季度銷售費用率、管理費用率(含研發(fā)費用)、財務費用率分別為4.7%、6.9%、2.5%， 分別同比變動-0.1%、0.1%、0.3%。

王朝系列迎產品強周期，公司市占率有望穩(wěn)步提升：新能源汽車方面，公司今年上市了全新一代唐，秦pro、宋改款等多款重磅車型，在持續(xù)提升性能的基礎上，憑借Dragon face 的設計彌補了比亞迪在車型設計方面的短板，產品力從而得以進一步提升。后續(xù)公司將會陸續(xù)推出唐純電版本、全新一代宋等車型， 將進一步豐富和加強比亞迪王朝系列的競爭力，公司市場份額有望持續(xù)提升。在傳統(tǒng)燃油車領域，公司逐步實現(xiàn)了新老產品的更替，F(xiàn)3等老款產品將逐步退出市場，王朝系列的燃油版將形成全新的產品體系，有望帶動公司燃油車業(yè)務的穩(wěn)定增長。

盈利預測與投資建議。公司為國內新能源汽車領域的龍頭企業(yè)，王朝系列產品將迎來產品強周期，公司市占率有望持續(xù)提升。我們預計公司2018-2020年歸母凈利潤為29.3/36.3/44.1億元，EPS 分別為1.08/1.33/1.62元，對應PE 分別為44/36/29倍，首次覆蓋給予“增持”評級。

風險提示：原材料價格或大幅波動;新能源汽車產銷不及預期;補貼大幅退坡等風險。

關鍵詞： 甲醇汽車概念股