9月3日消息，小米股價(jià)跌跌不休，昨日再創(chuàng)歷史新低，最低見(jiàn)8.28港元，市值一度不足2000億港元，小米市值從高點(diǎn)縮水3300億港元，雷軍身家縮水100億美元。9月3日早晨，小米向市場(chǎng)投放一枚重磅消息，小米董事會(huì)宣布將按照不超過(guò)120億港元總價(jià)，不定期從公開(kāi)市場(chǎng)回購(gòu)股份，該授權(quán)將于2019年股東大會(huì)屆滿(mǎn)。

此消息一出，市場(chǎng)也比較看好，小米股價(jià)一度沖高至8.92港元，大漲6.83%。截至收盤(pán)，小米漲4.19%，報(bào)價(jià)8.7港元，最新市值2086億港元。在小米股價(jià)終于反彈之際，小米120億巨額回購(gòu)是否會(huì)影響公司現(xiàn)金流穩(wěn)定?小米動(dòng)用公司巨額資金回購(gòu)是否存在輸送員工利益的可能?小米的未來(lái)走勢(shì)將會(huì)如何?

為何拋出120億巨額回購(gòu)？

小米股價(jià)跌跌不休，9月2日再度走低，尾盤(pán)更是創(chuàng)出歷史新低，最低見(jiàn)8.28港元，年內(nèi)至今大跌近36%，市值縮水1096.8億，市值一度不足2000億，最新市值為2001億港元，折合255億美元，最高時(shí)市值一度高達(dá)5000億港元。目前，雷軍身家96億美元，個(gè)人身家自高點(diǎn)的196億美元縮水100億美元。

此外，小米集團(tuán)總裁林斌在中期業(yè)績(jī)公布后的連續(xù)三天減持公司股份，打擊了投資者信心。根據(jù)港交所信息披露，林斌于發(fā)布二季度財(cái)報(bào)后連續(xù)三日賣(mài)出共計(jì)4130.34萬(wàn)股小米股份，售出均價(jià)分別為每股9.07港元、8.92港元和8.92港元，套現(xiàn)約3.7億港元，折合人民幣超3.4億元。

知名股評(píng)人、方正證券(香港)渠道發(fā)展部董事林子俊表示：“目前環(huán)球市場(chǎng)比較波動(dòng)，貿(mào)然進(jìn)行投資并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)較大，因此小米動(dòng)用現(xiàn)金儲(chǔ)備進(jìn)行回購(gòu)并非沒(méi)有可取之處，從今日的股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看市場(chǎng)還是認(rèn)可其觀點(diǎn)。”

中泰國(guó)際策略分析師顏招駿表示：“林斌在業(yè)績(jī)后即時(shí)在市場(chǎng)沽出小米股份，很難令人懷疑是否看空公司未來(lái)表現(xiàn)。現(xiàn)在小米又拋出120億回購(gòu)計(jì)劃，我估計(jì)只是想穩(wěn)定市場(chǎng)信心居多。”

他進(jìn)一步表示：“如果管理層看好公司，應(yīng)該親身增持股份，而不是用公司資金回購(gòu)，因此，我覺(jué)得效用還需要觀察。我認(rèn)為小米120億元回購(gòu)股票計(jì)劃只對(duì)股價(jià)帶來(lái)短暫刺激，實(shí)施上還是需要公司業(yè)績(jī)有改善，包括互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的能夠與硬件帶來(lái)協(xié)同效應(yīng)。”

120億巨額回購(gòu)，小米能否承受其重？

小米一紙公告，最高120億巨額回購(gòu)今日來(lái)看確實(shí)為小米迎來(lái)了一定信心。但是120億拋出背后，小米財(cái)務(wù)狀況能否承受其重?

小米中期業(yè)績(jī)公告表示：小米總現(xiàn)金儲(chǔ)備高達(dá)511億元，但包括限制性現(xiàn)金、短期銀行存款以及按公允價(jià)值計(jì)入損益的短期投資。而公司賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為349億元。此外公司還存在267億的存貨。

負(fù)債方面，公司流動(dòng)負(fù)債總額高達(dá)692億元，應(yīng)付款項(xiàng)有488億，短期借款(當(dāng)期到期款項(xiàng))也高達(dá)67億元，公司資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步攀升到51%

那么，公司是用賬上現(xiàn)金回購(gòu)還是融資回購(gòu)?顏招駿表示：“應(yīng)該是用現(xiàn)金。要比較融資成本，融資可通過(guò)銀行借貸及發(fā)債。但同時(shí)要考慮發(fā)債成本。融資要付出利息，對(duì)于股東來(lái)說(shuō)，他們會(huì)考慮股東權(quán)益現(xiàn)金流，如果融資去回購(gòu)，未來(lái)集團(tuán)要負(fù)擔(dān)利息，減低公司凈利潤(rùn)。何況如果公司要借貸，我相信更多投資者希望資金用在營(yíng)運(yùn)上而非用在回購(gòu)上。”

賬上可用現(xiàn)金349億，流動(dòng)負(fù)債高達(dá)692億，短期借款也有67億，巨額回購(gòu)120億港元(折合人民幣110億元)，這個(gè)回購(gòu)金額占公司現(xiàn)金資產(chǎn)的比重高達(dá)31.5%;如果公司除去短期借款67億，110億的回購(gòu)將占到公司可用現(xiàn)金的39%，這對(duì)公司財(cái)務(wù)穩(wěn)健的影響可想而知。

就此，林子俊對(duì)新浪財(cái)經(jīng)表示：公司運(yùn)營(yíng)層面，小米有相當(dāng)一部分的收入來(lái)自硬件尤其是智能手機(jī)的銷(xiāo)售，業(yè)務(wù)較“重”，因此負(fù)債和應(yīng)付賬款較高也可以理解。只要回購(gòu)對(duì)公司融資成本不會(huì)造成太大的影響，與此同時(shí)公司現(xiàn)金應(yīng)付短期(未來(lái)一兩年)的財(cái)務(wù)和運(yùn)營(yíng)支出沒(méi)有太大壓力，短時(shí)間內(nèi)我并不認(rèn)為造成經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

不過(guò)，另有券商人士對(duì)新浪財(cái)經(jīng)表示：“120億的規(guī)模，相當(dāng)于總市值大約在6%，確實(shí)偏高，不排除也有一些股東尤其是基金和機(jī)構(gòu)的壓力。”

120億巨額回購(gòu)，是否存在利益輸送？

今日早間，小米拋出最高120億的巨額回購(gòu)，有市場(chǎng)人士表示：小米上市以來(lái)公司股價(jià)大跌逾50%，小米員工持股已經(jīng)全部被深套，小米此次120億回購(gòu)存在動(dòng)用公司資金來(lái)拯救小米內(nèi)部人——持股員工。

那么，事情的真相果真如此嗎?新浪財(cái)經(jīng)查詢(xún)小米2018年年報(bào)發(fā)現(xiàn)，小米員工持股包括兩部分：一是上市前發(fā)售的小米員工購(gòu)股權(quán)計(jì)劃，總數(shù)為22.38億股;一是小米員工的獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃，總數(shù)最高為11.19億股。員工獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃成本為0，因此這部分不存在被套。那購(gòu)股權(quán)計(jì)劃呢?根據(jù)公司年報(bào)，購(gòu)股權(quán)尚未行權(quán)14.34億股，行使價(jià)為0.1美元，不足1港元。這個(gè)價(jià)格較公司最低價(jià)8.28港元仍存在近10倍的賺錢(qián)空間。

根據(jù)最新的小米員工行權(quán)價(jià)格來(lái)看，小米員工行權(quán)價(jià)最高的也只有2.67港元，較當(dāng)日股價(jià)8.96港元折讓了高達(dá)70%。也就是說(shuō)，小米員工目前并不存在被套的可能。

林子俊表示：來(lái)自員工的壓力不會(huì)非常大。這個(gè)操作在上也是合規(guī)的，并沒(méi)有輸送利益的說(shuō)法。我并不認(rèn)為回購(gòu)和員工股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有太大的利益輸送，如果真的是利益輸送，交易所也不會(huì)批準(zhǔn)。另外一個(gè)角度，不少公司都有類(lèi)似的操作。

顏招駿表示：120億元是上限，實(shí)際上我認(rèn)為最終未會(huì)用這么多。雖然員工行權(quán)成本很低，但是小米有大量未發(fā)出或未行使的期權(quán)，如果股價(jià)每上漲1元，員工賺的盈利也是以倍數(shù)計(jì)。雖然沒(méi)有實(shí)質(zhì)證據(jù)證明有利益輸送，但從過(guò)去幾次回購(gòu)及員工減持情況看，投資者有這個(gè)懷疑也是正常。

他續(xù)指，小米在1月、6月、7月有回購(gòu)，而員工大量行權(quán)出現(xiàn)在5月及7月，我覺(jué)得是小米用回購(gòu)?fù)泄蓛r(jià)，然后員工在市場(chǎng)上行權(quán)。

120億巨額回購(gòu)能吸走市場(chǎng)多少流通股？

根據(jù)wind數(shù)據(jù)，小米目前共計(jì)240億股總股本，流通股為173億股，限售股為66.6億股。其中66.6億股限售股為雷軍和梁斌所持A類(lèi)股。新浪財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)顯示，雷軍目前持股42.73億股A類(lèi)股，林斌持有23.87億股A類(lèi)股，合計(jì)66.6億股。不過(guò)，A類(lèi)股可以轉(zhuǎn)換為B類(lèi)股，然后在市場(chǎng)流通。而林斌所說(shuō)的所持股份鎖定1年，其實(shí)是在A類(lèi)的基礎(chǔ)上加上其3.62億股的B類(lèi)股。

小米上市以來(lái)已經(jīng)有過(guò)兩次解禁到期。第一次是2019年1月9日，上市前投資者解禁44.65億股(不包括晨興資本)，2.52億股的基石投資者以及購(gòu)股權(quán)計(jì)劃(總計(jì)22.38億股，截至2018年尚未行使的仍有14.34億股)。解禁股份大約在60億股左右。

上市公司第二次解禁時(shí)間為2019年7月19日，此次解禁方主要是小米早期投資機(jī)構(gòu)晨興資本，以及小米三位聯(lián)合創(chuàng)始人(劉德、洪鋒、黎萬(wàn)強(qiáng))。前者持有小米27.11億股B類(lèi)股，占B類(lèi)股的15.69%，加上后者持股(16.76億股)，合計(jì)43.87億股。

除去雷軍持有的66.59億股以及林斌持有的27.49億股(鎖定一年和A類(lèi)股不流通)，小米在外流通股份大約在145.92億股。也就是說(shuō)即使按股價(jià)8港元計(jì)算，小米120億港元可以回購(gòu)15億股，流通在外的股份依然高達(dá)130.92億股。如果再減去上市前投資者、10億的購(gòu)股權(quán)以及小米三位聯(lián)合創(chuàng)始人，公司流通在外股份流通占比依然高達(dá)32%，并不存在流通股份被吸干風(fēng)險(xiǎn)。

到底誰(shuí)被深套了，誰(shuí)在拋售小米？

1)小米上市已滿(mǎn)一年，意味上市前投資者、基石投資者股份陸續(xù)解禁。小米今日收盤(pán)價(jià)僅8.7港元，基石投資者以招股價(jià)17元入場(chǎng)，和其他新股、上市后投資者齊齊潛水，售股意欲未必高。也就是說(shuō)基石投資者如果未曾拋售，這2.52億股將被深套。

有券商人士表示：小米股價(jià)自上市刷新高位以來(lái)一直下跌，股價(jià)較招股價(jià)近乎腰斬，較最高位更下跌超過(guò)60%，和媒體報(bào)道雷軍表示要讓投資者翻一倍的說(shuō)法距離越來(lái)越遠(yuǎn)。上市時(shí)候的基石和在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入的機(jī)構(gòu)作為股東，或許會(huì)為公司帶來(lái)較大壓力，因此動(dòng)用較高比例的現(xiàn)金進(jìn)行回購(gòu)，或許也是給市場(chǎng)和股東的交待。

2)小米首批員工期權(quán)大約2億股，翻查招股書(shū)，上市前授出購(gòu)股權(quán)的行使價(jià)介于0至0.34美元(約2.66港元)。雖然并不是22.38億股全部可以解禁流通，但公司股價(jià)壓力不容小覷!而2019年以來(lái)，員工購(gòu)股權(quán)計(jì)劃多次行權(quán)。如果按照8.7港元計(jì)算，員工持股計(jì)劃將為員工們帶來(lái)至少3倍以上的回報(bào)。因此，隨著小米股價(jià)的下跌，持有小米購(gòu)股權(quán)的員工有拋售壓力。

3)大部分上市前投資者入場(chǎng)費(fèi)僅3元，有的甚至低到0.0195元，套現(xiàn)利潤(rùn)以倍數(shù)計(jì)，有足夠誘因沽貨離場(chǎng)。如果以0.0195元入手計(jì)，按照今日收盤(pán)價(jià)，有上市前投資者已經(jīng)大賺446倍。

根據(jù)小米招股書(shū)，小米上市前共有9輪融資，除了2014年至17年的F系列融資以外，其余8輪融資的入場(chǎng)費(fèi)較招股價(jià)(即17港元)，折讓81.92%至99.88%(見(jiàn)下表)，意味相關(guān)投資者，每股入場(chǎng)費(fèi)最高僅3.07港元，以今日收盤(pán)價(jià)8.7元計(jì)，仍能為相關(guān)投資者帶來(lái)2.83倍至逾446倍回報(bào)。這部分投資者如果不看好小米股價(jià)，是可以隨時(shí)選擇拋售的。

不過(guò)，F(xiàn)輪融資11億美元，如果在此前未曾拋售，財(cái)富是縮水的。F輪融資的股東也是被深套的。

除了基石投資者，不少大戶(hù)據(jù)報(bào)在IPO期間認(rèn)購(gòu)小米，當(dāng)中包括北京投資管理公司高瓴資本(Hillhouse Capital)、美國(guó)資本集團(tuán)(Capital Group)、金融大鱷索羅斯(George Soros)旗下一家基金等，但有關(guān)股份不設(shè)禁售期，不排除部分投資者已趁高套現(xiàn)。

值得留意，長(zhǎng)和系大股東李嘉誠(chéng)亦有透過(guò)李嘉誠(chéng)基金會(huì)投資小米3000萬(wàn)美元，若其持貨至今，賬面損失將近1億港元，具體數(shù)據(jù)為9725萬(wàn)港元。

總結(jié)

小米股價(jià)跌跌不休，市值蒸發(fā)逾3000億港元。小米來(lái)自上市后認(rèn)購(gòu)的機(jī)構(gòu)股東和基石投資者的壓力較大。120億的巨額回購(gòu)，一方面可以給市場(chǎng)和股東的交待，提振市場(chǎng);一方面顯示管理層對(duì)小米發(fā)展前景的信心。

對(duì)于市場(chǎng)擔(dān)心120億是否存在輸送利益的嫌疑，回購(gòu)和員工股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃雖然可能沒(méi)有利益輸送，但小米員工行權(quán)成本很低，目前小米仍有大量未發(fā)出或未行使的期權(quán)，如果股價(jià)每上漲1元，員工賺的盈利也是以倍數(shù)計(jì)。顏招駿表示：“雖然沒(méi)有實(shí)質(zhì)證據(jù)證明有利益輸送，但從過(guò)去幾次回購(gòu)及員工減持情況看，投資者有這個(gè)懷疑也是正常。”

雖然具體回購(gòu)金額是多少未定，但此舉將可能加大了公司現(xiàn)金流壓力。而對(duì)于小米的120億回購(gòu)，顏招駿表示：“如果小米想補(bǔ)償，不如直接派息回饋股東，效用也是一樣。既然說(shuō)資金充足，用120億派息相信股東會(huì)更開(kāi)心，這樣也減少了有人通過(guò)公司資金托股價(jià)趁高出貨的可能。小米要令投資人有信心，先做好互聯(lián)網(wǎng)方面的業(yè)務(wù)或許更重要。”

對(duì)于小米和蘋(píng)果現(xiàn)在估值相當(dāng)，是否已經(jīng)調(diào)整到合理狀態(tài)?他對(duì)新浪財(cái)經(jīng)表示：“小米上市時(shí)用一個(gè)非常高的估值去上市，現(xiàn)在只是回歸平常估值水平而已。小米主要業(yè)務(wù)是手機(jī)，屬于手機(jī)制造商，不應(yīng)該用互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行估值。”

顏招駿表示：“蘋(píng)果在互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)做得出色，每年有多達(dá)770億經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，小米跟它規(guī)模差太遠(yuǎn)。在市盈率上，我認(rèn)為要低于蘋(píng)果才合理，但是未來(lái)公司有機(jī)會(huì)被納入港股通，可能對(duì)股價(jià)會(huì)帶來(lái)一點(diǎn)支持。”(文/上市公司研究院 金石)

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