“沒想到債基也能‘套人’。”

“之前債基跌得頭暈?zāi)垦?，一天跌掉了積攢三個月的收益，好在已經(jīng)從調(diào)整中走出來了。”經(jīng)歷了9月底以來的債基“雞飛蛋打”，不少投資者感嘆，債券基金下跌起來同樣讓人手足無措。不過，隨著國慶假期后資金面轉(zhuǎn)松、理財贖回壓力緩解以及政策預(yù)期逐步被消化，債券市場收益率震蕩走低，“產(chǎn)蛋”的“小雞”又回來了。

受訪基金人士認(rèn)為，債市的主要交易邏輯圍繞政策面展開，盡管中長期政策預(yù)期改善會阻礙長端利率持續(xù)下行，但在贖回壓力緩解、人民銀行或采取措施維護債市穩(wěn)定的情況下，市場大幅調(diào)整空間有限。

債基迎來凈值修復(fù)

隨著國慶假期后債券市場企穩(wěn)，債基收益率普遍回升。Wind數(shù)據(jù)顯示，9月23日至9月30日，30年國債ETF下跌4.52%，上周則上漲1.36%。截至10月16日，本周以來30年國債ETF小幅下跌0.2%。

此前的“雞飛蛋打”行情，讓不少基民心有余悸，尤其是定位于中低風(fēng)險的長期純債基金損失最為慘重。9月24日至10月8日，華泰保興安悅D跌幅超過3%，長盛恒盛利率債、國金惠盈純債、萬家鑫璟純債等23只中長期純債基金跌幅超2%，還有330只中長期純債基金跌幅超過1%。在此期間，不乏單日下跌0.6%、0.8%的中長債基金，基民眼見著“雞飛蛋打”，短短幾日就跌掉了此前幾個月的漲幅。例如，9月27日，國金惠盈純債下跌0.72%，9月30日跌幅更是達到0.84%，隨后兩個交易日繼續(xù)回調(diào)。

不過在國慶假期之后，上述基金普遍有所反彈，如華泰保興安悅反彈1.6%，但多數(shù)基金凈值尚未收復(fù)9月下旬調(diào)整以來的失地。

中短債基金方面，此前跌幅整體相對有限，隨著近期市場回暖，部分中短債基金凈值已收復(fù)失地，再創(chuàng)新高。

值得關(guān)注的是，近日城投債投資較熱。多位市場人士對中國證券報記者表示，城投債交易近期非?；钴S，隨著財政部一攬子財政增量政策釋放出積極政策信號，城投債交易重新趨于火熱，高票息高評級城投債重現(xiàn)“一票難求”局面。

經(jīng)過此前一輪調(diào)整后，10月10日以來，萬得高收益城投債指數(shù)持續(xù)反彈。城投債ETF持續(xù)上漲，10月10日、10月11日、10月14日、10月15日、10月16日分別上漲0.94%、0.13%、0.46%、0.12%、0.02%。

贖回壓力逐漸緩解

自9月24日以來，“股債蹺蹺板”效應(yīng)一度頗為明顯，股票市場快速反彈，債券市場驟然調(diào)整。對于債券市場的表現(xiàn)，機構(gòu)人士認(rèn)為，一方面系列重磅政策釋放利好，市場風(fēng)險偏好提升;另一方面，“股債蹺蹺板”效應(yīng)引發(fā)短期流動性失衡，進而導(dǎo)致債券估值出現(xiàn)波動。

從機構(gòu)行為和市場情緒的角度來看，禪龍資產(chǎn)人士對中國證券報記者表示：“國慶假期前后，由于贖回壓力，以券商和債基為主的交易盤大量賣出債券，對于資金的融入需求大幅提升。不過，上周五以來債基對債券再次轉(zhuǎn)為凈買入，表明贖回壓力正逐漸緩解。”

對于此前遭理財產(chǎn)品“預(yù)防式贖回”而引發(fā)調(diào)整的信用債市場，禪龍資產(chǎn)人士表示，核心問題在于信用利差過于狹窄，導(dǎo)致信用長期債券與低等級城投債面臨顯著沖擊。盡管資產(chǎn)稀缺的基本面未變，但政策調(diào)整等外部因素卻為市場增添了更多不確定性，加劇了相關(guān)產(chǎn)品的波動。

國壽安?；鹨脖硎?，國慶假期后利率債收益率有所企穩(wěn)，信用債則受到贖回壓力的影響。同時，權(quán)益市場，銀證轉(zhuǎn)賬規(guī)模較大，導(dǎo)致銀行需要進行流動性準(zhǔn)備，資金面持續(xù)偏緊，降準(zhǔn)的影響尚未顯現(xiàn)。此外，在“股債蹺蹺板”的影響下，理財產(chǎn)品資金贖回壓力較大，基金凈賣出債券，帶來了債券市場尤其是信用債的調(diào)整。利率債則主要受到自營資金的影響。

永贏基金認(rèn)為，隨著9月系列政策組合拳落地，市場對于政策刺激預(yù)期出現(xiàn)了風(fēng)險偏好的再調(diào)整，理財資金贖回也導(dǎo)致負債端變化較大，引發(fā)了一定的多米諾骨牌效應(yīng)，導(dǎo)致債市走弱。不過，從交易擁擠度、流動性、經(jīng)濟預(yù)期、市場情緒等方面來看，當(dāng)前債市的風(fēng)險與過往的“債災(zāi)”存在差異，發(fā)生踩踏性贖回的情況概率相對較小。

后市有望企穩(wěn)

從近期市場表現(xiàn)來看，利率債市場已率先企穩(wěn)，機構(gòu)投資者認(rèn)為，此輪債市調(diào)整或已接近尾聲。對于后市利率債表現(xiàn)，國壽安?；鹫J(rèn)為，隨著權(quán)益市場轉(zhuǎn)為震蕩調(diào)整，利率債首先企穩(wěn)，長端、超長端表現(xiàn)較好。禪龍資產(chǎn)人士表示，預(yù)計債市的主要交易邏輯會進一步圍繞政策面展開，中長期預(yù)期改善會對長端利率的下行形成一定阻礙。在贖回壓力緩解、人民銀行會相應(yīng)采取措施維護市場穩(wěn)定的情況下，調(diào)整空間有限。短期可先把握資金面轉(zhuǎn)松的機會，中短端收益率下行確定性更強，后續(xù)需要關(guān)注財政政策規(guī)模是否超預(yù)期以及對資金面的影響。

信用債方面，禪龍資產(chǎn)表示，在震蕩的市場環(huán)境下，相較于信用下沉、拉長久期及增加杠桿等策略，采取信用品種挖掘與右側(cè)逢高配置的策略顯得更為明智和穩(wěn)妥。城投債已經(jīng)具備一定的配置價值，高層對于化解債務(wù)的高度重視，不僅有助于緩解流動性和化債壓力，還使得此前因債市調(diào)整和流動性沖擊而跌出投資價值的中短期低資質(zhì)城投債的利差有望快速收窄。不過，后續(xù)仍需密切關(guān)注財政增量的具體規(guī)模是否超出預(yù)期以及理財產(chǎn)品贖回的持續(xù)進展情況。

具體來看，一些市場人士建議，考慮到私募債、永續(xù)債等流動性相對較弱的債券在震蕩市場中表現(xiàn)出一定的抗跌性，特別是產(chǎn)業(yè)類債券，因此在資產(chǎn)荒持續(xù)的背景下，可重點關(guān)注中高等級品種。對于產(chǎn)業(yè)債，應(yīng)深入挖掘高景氣、穩(wěn)健行業(yè)的國企品種，并在優(yōu)質(zhì)主體調(diào)整時增加配置以獲取更好的收益。對于地產(chǎn)債，需繼續(xù)關(guān)注政策加碼及基本面變化，當(dāng)?shù)禺a(chǎn)國企融資順暢時，中高等級中短端國企債的性價比將得到提升，此時可關(guān)注并把握配置機會，同時還需謹(jǐn)慎對待信用下沉的風(fēng)險。

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