【資料圖】

天風(fēng)證券股份有限公司楊松近期對(duì)百洋醫(yī)藥進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合預(yù)期，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化》，本報(bào)告對(duì)百洋醫(yī)藥給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為23.15元。

百洋醫(yī)藥(301015)
事件：
2023 年 8 月 29 日， 公司發(fā)布 2023 年中報(bào)， 2023 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 36.35 億元，同比下滑 2.57%；歸母凈利潤(rùn) 3.02 億元，同比增長(zhǎng) 39.76%；扣非歸母凈利潤(rùn) 2.91 億元，同比 30.25%。 2023Q2 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 19.48億元，同比增長(zhǎng) 4.18%；歸母凈利潤(rùn) 1.80 億元，同比增長(zhǎng) 39.74%；扣非歸母凈利潤(rùn) 1.65 億元，同比增長(zhǎng) 30.30%。
點(diǎn)評(píng)
收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，聚焦核心品牌運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)
還原兩票制業(yè)務(wù)后計(jì)算， 2023H1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 42.03 億元，同比降低 2.55%，主要系公司聚焦核心品牌運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，非核心業(yè)務(wù)收入下降所致。分業(yè)務(wù)看， 2023H1 核心業(yè)務(wù)品牌運(yùn)營(yíng)實(shí)現(xiàn)收入 20.41 億元，同比+ 20.20%，收入占比由 2022 年底的 49.27%提升至 56.16%， 若還原兩票制業(yè)務(wù)后計(jì)算，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 26.09 億元，同比+14.43%； 品牌運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為 44.15%，毛利額實(shí)現(xiàn) 9.01 億元，毛利額占比達(dá) 83.66%，為公司首要利潤(rùn)貢獻(xiàn)來(lái)源，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化趨勢(shì)明顯；批發(fā)配送業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 14.02 億元，同比下滑23.14%，規(guī)模持續(xù)壓縮；零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 1.77 億元，同比下滑 10.61%。
核心品種放量符合預(yù)期，零售渠道銷售能力凸顯
2023H1 公司核心品種增長(zhǎng)穩(wěn)健。核心品牌迪巧系列實(shí)現(xiàn)收入 8.77 億元，同比+9.76%，若還原兩票制業(yè)務(wù)后計(jì)算，實(shí)現(xiàn)收入 9.14 億元，同比+ 9.07%；海露實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 2.63 億元，同比+ 25.24%； 2022 年 11 月新簽品種安立澤 2023 年上半年實(shí)現(xiàn)收入 1.09 億，若還原兩票制業(yè)務(wù)后計(jì)算，實(shí)現(xiàn)收入1.29 億元，零售渠道放量能力凸顯。
第三方商業(yè)化平臺(tái)實(shí)力得到認(rèn)可，看好品牌矩陣擴(kuò)張下收入+業(yè)績(jī)雙高增
2023H1，百洋醫(yī)藥陸續(xù)與第一三共、諾華中國(guó)、萊博瑞辰等達(dá)成合作，品牌矩陣得到進(jìn)一步豐富， 同時(shí)近期公司與吉利德科學(xué)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，共同探索創(chuàng)新醫(yī)療解決方案和服務(wù)模式，零售渠道營(yíng)銷能力得到進(jìn)一步認(rèn)可。 2023H1 公司毛利率 29.64%，同比增長(zhǎng) 3.03pct，我們認(rèn)為隨著收入結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，公司有望實(shí)現(xiàn)收入+業(yè)績(jī)雙高增。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)
考慮到公司持續(xù)壓縮批發(fā)配送業(yè)務(wù)， 整體收入略受影響，但核心利潤(rùn)來(lái)源的品牌運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)占比逐步提升，有望帶動(dòng)毛利率相應(yīng)提升， 因此 2023-2025年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)由 83.38/95.83/112.35 億元下調(diào)至 79.48/87.46/96.73 億元，歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)維持 6.41/8.03/10.12 億元， 維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 產(chǎn)品集中風(fēng)險(xiǎn)；成本增加風(fēng)險(xiǎn)； 新產(chǎn)品放量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，天風(fēng)證券楊松研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)86.26%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利6.41億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為18.89。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家。

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