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8月15日，國家統(tǒng)計局公布7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)，工業(yè)生產(chǎn)、社零消費、固定資產(chǎn)投資同比增速分別為3.7%、2.5%和3.4%，均低于市場預(yù)期和前值。與此同時，央行再度降息，分別下調(diào)1年期MLF利率和7天逆回購利率15和10個基點，上一次是6月同步下調(diào)10個基點。

1、疫后經(jīng)濟恢復“波浪式發(fā)展、曲折式前進”，服務(wù)需求集中釋放與疤痕效應(yīng)并存、結(jié)構(gòu)性恢復而非全面恢復是大部分經(jīng)濟體以后恢復的基本特征；當前中國經(jīng)濟仍未回到疫情前的潛在增長路徑，且負的增長缺口存在擴大趨勢，有必要加大逆周期調(diào)控力度，加快經(jīng)濟增長向潛在水平靠攏。假設(shè)經(jīng)濟潛在增速分別為5.5%和5.0%，則二季度負的增長缺口分別為3.1%和1.2%，較一季度分別擴大0.7和0.6個百分點。財政要加大支出力度，加快專項債發(fā)行進度并形成投資，根據(jù)形勢需要動用專項債結(jié)存限額，推動金融、財政協(xié)同化債（詳見《防范化解地方債務(wù)風險：當前形勢與14條綜合應(yīng)對》）；降準降息，優(yōu)化結(jié)構(gòu)性貨幣政策的激勵機制，推動商業(yè)銀行更好支持房地產(chǎn)企業(yè)紓困，避免房地產(chǎn)風險演化為金融風險、社會風險；優(yōu)化一線城市限制剛需和改善型住房的政策。

2、7月生產(chǎn)、消費、投資、出口同比增速放緩，環(huán)比增速有所下行，新增信貸社融低于去年同期，反映出經(jīng)濟仍在持續(xù)恢復過程之中，但恢復動能有所趨弱、趨緩，主要是房地產(chǎn)鏈條和出口鏈條拖累。央行今天降息既是對724政治局會議精神的落實，也是對經(jīng)濟下行壓力增大的及時應(yīng)對；此外，近期監(jiān)管部門要求2023年新增專項債需于9月底前發(fā)行完畢，原則上在10月底前使用完畢，也有助于托底經(jīng)濟。

3、當前經(jīng)濟下行壓力增大的主要原因是宏觀總需求不足、微觀主體信心不振，具體表現(xiàn)為外需和出口回落、房地產(chǎn)市場仍較低迷、居民商品消費需求不旺、民間投資負增長等。疫后經(jīng)濟恢復呈現(xiàn)出兩個明顯的不同階段：一是2020-2021年，經(jīng)濟在疫情的巨大沖擊后快速回到潛在增長路徑，并維持在一個僅略低于潛在產(chǎn)出的水平，這主要得益于國內(nèi)生產(chǎn)快速恢復和海外巨大的供需缺口，以及國內(nèi)房地產(chǎn)市場的快速恢復和商品消費的引致需求；二是2022-2023年，經(jīng)濟再度大幅偏離潛在增長路徑，且負的增長缺口未能有效收窄，原因是房地產(chǎn)市場和出口分別于2021年下半年和2022年下半年明顯走弱，疫情的“傷痕效應(yīng)”和資本市場不振的“負財富效應(yīng)”抑制了居民的消費需求，企業(yè)家預(yù)期和信心低迷導致民間投資增速放緩，即使居民服務(wù)消費快速恢復以及政府主導的基建投資持續(xù)發(fā)力，也無法完全對沖經(jīng)濟下行壓力。因此政府除了加大逆周期調(diào)控力度以外，還需通過各種改革措施激發(fā)微觀主體活力。

4、當前市場信心和預(yù)期似乎沒有隨著疫情消退和經(jīng)濟恢復而明顯提升，除了總體上的經(jīng)濟動能偏弱以外，也與不同行業(yè)（群體）處境的非對稱性沖擊和恢復有關(guān)，經(jīng)濟增速下行、資本市場低迷與社會焦慮情緒形成負反饋循環(huán)，相關(guān)部門要進一步及時回應(yīng)公眾關(guān)切，加強溝通。2020年疫情劇烈沖擊后，線下密集接觸型行業(yè)和“手停口?！钡闹械褪杖肴巳簢乐厥軗p，但工業(yè)受益于強勁的外需、房地產(chǎn)業(yè)受益于快速復蘇的樓市，在經(jīng)歷短暫下挫后快速反彈至潛在增長路徑以上，金融業(yè)受益于寬松的貨幣政策、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)受益于居家辦公，更是迎來難得的發(fā)展機遇。然而近兩年，隨著房地產(chǎn)市場和出口回落，房地產(chǎn)相關(guān)鏈條和工業(yè)企業(yè)處境變差，金融和互聯(lián)網(wǎng)等部分行業(yè)面臨薪酬優(yōu)化和降本增效，相反，住宿餐飲旅游等線下服務(wù)業(yè)隨著疫情消退而迎來快速恢復，中低收入人群處境明顯改善。當前經(jīng)濟下行壓力覆蓋的行業(yè)更多，且中高收入人群在網(wǎng)絡(luò)和媒體上的“聲量”更大，導致低迷情緒被疊加和放大。

5、經(jīng)濟中也存在積極的一面：其一，服務(wù)業(yè)仍在快速恢復，7月餐飲收入的兩年平均同比增速為6.8%，較5月和6月的3.2%和5.6%持續(xù)加快，僅次于2月的9.0%；其二，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資保持高增，1-7月醫(yī)療儀器設(shè)備及儀器儀表制造業(yè)、電子及通信設(shè)備制造業(yè)投資分別增長16.0%、13.9%，科技成果轉(zhuǎn)化服務(wù)業(yè)、專業(yè)技術(shù)服務(wù)業(yè)投資分別增長44.9%、23.8%；其三，農(nóng)民工就業(yè)狀況好轉(zhuǎn)，7月總體失業(yè)率上升0.1個百分點至5.3%，但外來農(nóng)業(yè)戶籍人口失業(yè)率下降0.1個百分點至4.8%，創(chuàng)近兩年新低。

6、政策除了擴大總需求以外，還應(yīng)增加服務(wù)業(yè)的有效供給，充分釋放居民消費潛力。雖然當前經(jīng)濟的主要矛盾是總需求不足，但供給約束也對經(jīng)濟恢復形成掣肘。其一，隨著去年底防疫措施優(yōu)化、今年初疫情快速過峰，經(jīng)濟從疫情模式重新切換到正常的市場經(jīng)濟模式，然而之前的部分限制性措施卻未能及時解除。例如，部分景區(qū)的每日預(yù)約限額較疫情前大幅減少，同時驗票和安檢效率也較為低下。其二，疫情期間部分行業(yè)經(jīng)歷了劇烈的產(chǎn)能去化，導致當前供需缺口擴大。今年以來經(jīng)濟型酒店價格大幅上漲，甚至逼近高端酒店，對居民的商務(wù)出行和旅游出行都造成了較大影響，其中一個重要原因便是三年疫情期間酒店房源大幅減少，2022年底酒店業(yè)設(shè)施較2020年初減少17.5%，客房總數(shù)較2020年初減少19%。因此有必要增加有效供給，解除已經(jīng)過時的限制性措施，在融資、用工等方面提供支持，促進服務(wù)業(yè)產(chǎn)能快速恢復。

風險提示：外部沖擊超預(yù)期、經(jīng)濟下行壓力超預(yù)期

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