智通財(cái)經(jīng)獲悉，海通證券發(fā)布研究報(bào)告稱，造紙行業(yè)是典型的順周期行業(yè)，景氣度與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，有望在整體需求復(fù)蘇的促進(jìn)下迎來(lái)穩(wěn)定增長(zhǎng)，從成本端來(lái)看，進(jìn)口木漿、木片價(jià)格在23年或繼續(xù)下行，疊加匯率變動(dòng)，紙企成本有望逐步回落，從紙價(jià)來(lái)看，國(guó)內(nèi)需求復(fù)蘇或驅(qū)動(dòng)紙價(jià)上行，7月中旬雙膠紙發(fā)布200元/噸漲價(jià)函，白卡紙廠商7月也累計(jì)發(fā)布兩次各200元/噸漲價(jià)函。若成本改善和紙價(jià)提升同時(shí)實(shí)現(xiàn)，造紙行業(yè)盈利有望明顯修復(fù)。

▍海通證券主要觀點(diǎn)如下：

(資料圖片僅供參考)

23年以來(lái)木漿進(jìn)口成本回落逐步兌現(xiàn)，二季度加速回落。

根據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)，23年6月針葉漿、闊葉漿、化機(jī)漿進(jìn)口價(jià)格與22年12月相比分別回落192/296/98美元/噸至772/545/588美元/噸，二季度進(jìn)口均價(jià)明顯回落。

23年闊葉木片進(jìn)口均價(jià)逐月回落。

根據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)，2023年上半年中國(guó)累計(jì)進(jìn)口闊葉木片649.13萬(wàn)噸，同比減少26.25%，23年進(jìn)口均價(jià)呈現(xiàn)逐月下行的趨勢(shì)，23年6月進(jìn)口均價(jià)194.10美元/噸，較22年12月回落17.54%，其中進(jìn)口自越南的木片量65.82萬(wàn)噸，占6月總進(jìn)口量的58%，均價(jià)163.18美元/噸，較22年12月回落29.34%，基本回到22年一季度水平。

文化紙盈利較22年明顯修復(fù)，庫(kù)存處于正常水平。

根據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)，截至2023年8月4日，雙膠紙/雙銅紙價(jià)格為5506/5230元/噸，同比回落12.25%/2.43%。根據(jù)測(cè)算，盡管23年二季度以來(lái)文化紙價(jià)格有所回落，但由于木漿、能源等成本回落，行業(yè)盈利水平較去年仍有明顯改善。

庫(kù)存方面，2023年7月國(guó)內(nèi)雙膠紙/雙銅紙企業(yè)庫(kù)存天數(shù)環(huán)比減少0.46/0.56天至20.22/32.29天，整體處于正常水平。

白卡紙盈利仍處較低水平，箱板紙盈利二季度收窄。

根據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)，截至2023年8月4日，白卡紙/箱板紙價(jià)格為4260/3703元/噸，同比回落26.36%/21.53%。根據(jù)測(cè)算，由于紙價(jià)下行，白卡紙行業(yè)盈利自22年下半年以來(lái)處于較低水平，箱板紙盈利相對(duì)較好，二季度隨紙價(jià)下跌有所收窄。

庫(kù)存方面，2023年7月國(guó)內(nèi)白卡紙/箱板紙企業(yè)庫(kù)存天數(shù)環(huán)比變動(dòng)-2.77/+0.08天至23.78/13.44天，白卡紙庫(kù)存自高點(diǎn)有明顯回落，箱板紙庫(kù)存處于正常水平。

文化紙、白卡紙供給端有所波動(dòng)，淡季行業(yè)開(kāi)工率處于偏低水平。

根據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)，從行業(yè)開(kāi)工負(fù)荷情況來(lái)看，23年7月以來(lái)雙膠紙開(kāi)工率有所下降，主要由于華南地區(qū)有規(guī)模紙廠生產(chǎn)線出現(xiàn)檢修情況，雙銅紙開(kāi)工率有所回升，截至8月3日一周雙膠紙、雙銅紙開(kāi)工率分別為62.34%/67.03%，環(huán)比6月底變動(dòng)-5.38/+4.94pct，白卡紙雖然7月華南地區(qū)個(gè)別規(guī)模企業(yè)停機(jī)檢修，但東莞、福建地區(qū)產(chǎn)量均有所提升，開(kāi)工率較6月底提升0.22pct至61.42%，其他包裝紙開(kāi)工率均有所回落，截至8月3日一周箱板紙、瓦楞紙、白板紙開(kāi)工率分別為60.44%/55.58%/61.42%，較6月底回落4.93/5.18/3.25pct。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

匯率大幅變動(dòng)，原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，需求復(fù)蘇不及預(yù)期。

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