當(dāng)前，調(diào)味品行業(yè)的營(yíng)業(yè)收入已超過(guò)3,000億元, 調(diào)味品市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大的同時(shí)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局較為分散，行業(yè)集中度較低。而飲食習(xí)慣的改變將要求行業(yè)內(nèi)企業(yè)不斷改進(jìn)生產(chǎn)工藝，加強(qiáng)研發(fā)投入，持續(xù)不斷推出新產(chǎn)品和新配方。在此背景下，仲景食品股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“仲景食品”）或面臨諸多挑戰(zhàn)。

反觀其身后，仲景食品主要產(chǎn)品調(diào)味食品的毛利率逐年下降，且變動(dòng)趨勢(shì)異于同行業(yè)。另一方面，仲景食品兩家控股子公司虧損，或成“拖油瓶”。此外，報(bào)告期內(nèi)，仲景食品每年進(jìn)行現(xiàn)金分紅，更有近3.5億元未分配利潤(rùn)，其募資“補(bǔ)血”合理性存疑。兩版招股書披露的一項(xiàng)募投項(xiàng)目或“換湯不換藥”，募資額增長(zhǎng)超3,000萬(wàn)元；在產(chǎn)銷率和產(chǎn)能利用率均下滑的情形之下，其大舉擴(kuò)產(chǎn)或“放衛(wèi)星”。

【資料圖】

一、主要產(chǎn)品毛利率下滑，變動(dòng)趨勢(shì)異于同行

近年來(lái)，仲景食品的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)增速上演“過(guò)山車”。而占據(jù)其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入“半壁江山”的調(diào)味食品，其毛利率在逐年下降，變動(dòng)趨勢(shì)異于同行。

據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，2014-2019年，仲景食品的營(yíng)業(yè)收入分別為3.87億元、4.39億元、4.77億元、5.17億元、5.3億元、6.28億元，2015-2019年分別同比增長(zhǎng)13.21%、8.74%、8.37%、2.49%、18.61%。

同期，仲景食品的凈利潤(rùn)分別為7,083.32萬(wàn)元、5,718.1萬(wàn)元、7,592.32萬(wàn)元、7,899.57萬(wàn)元、8,100.05萬(wàn)元、9,145.87萬(wàn)元，2015-2019年分別同比增長(zhǎng)-19.27%、32.78%、4.05%、2.54%、12.91%。

由圖可見(jiàn)，仲景食品營(yíng)收在2016年開始放緩，到了2019年有所回升，而其凈利潤(rùn)在2015年經(jīng)歷負(fù)增長(zhǎng)后，2016年增速雖有所回升，但隨后增速又呈下滑態(tài)勢(shì)。

據(jù)仲景食品2020年9月28日簽署的招股書（以下簡(jiǎn)稱“招股書”），仲景食品主營(yíng)業(yè)務(wù)為研發(fā)、生產(chǎn)、銷售調(diào)味配料和調(diào)味食品。

其中，按產(chǎn)品分類來(lái)看，2017-2019年及2020年上半年，仲景食品的調(diào)味食品收入分別為2.66億元、2.35億元、3.02億元、2.09億元，分別占同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的51.79%、44.56%、48.1%、59.92%。顯而易見(jiàn)，調(diào)味食品已“貢獻(xiàn)”仲景食品半數(shù)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入。

而在調(diào)味食品中，以仲景香菇醬為代表。

據(jù)招股書，以香菇醬（210g）為主的調(diào)味醬產(chǎn)品是仲景食品調(diào)味食品銷售主力，貢獻(xiàn)了調(diào)味食品業(yè)務(wù)89%以上的營(yíng)業(yè)收入。并且，仲景食品號(hào)稱是國(guó)內(nèi)香菇醬品類的首創(chuàng)者，在調(diào)味食品領(lǐng)域，仲景香菇醬已形成區(qū)域及細(xì)分行業(yè)強(qiáng)勢(shì)品牌。

然而，通過(guò)與招股書中披露的同行業(yè)上市公司進(jìn)行比較，仲景食品調(diào)味食品業(yè)務(wù)在同行業(yè)中的表現(xiàn)并不亮眼。

招股書顯示，根據(jù)產(chǎn)品構(gòu)成、產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域、銷售模式的比較，仲景食品選擇佛山市海天調(diào)味食品股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“海天味業(yè)”）、重慶市涪陵榨菜集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“涪陵榨菜”）、安記食品股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“安記食品”）作為同行業(yè)上市公司。

據(jù)2019年6月3日簽署的招股書（以下簡(jiǎn)稱“2019版招股書”）及招股書，2016-2019年，仲景食品調(diào)味食品的毛利率分別為52.93%、52.91%、50.94%、48.25%。

而按照同行業(yè)上市公司同類產(chǎn)品的毛利率來(lái)看，2016-2019年，海天味業(yè)調(diào)味醬的毛利率分別為44.7%、45.38%、47.75%、47.56%；安記食品醬類調(diào)味品業(yè)務(wù)的毛利率分別為53.38%、52.88%、60%、61.91%；涪陵榨菜榨菜業(yè)務(wù)的毛利率分別為47.37%、48.79%、57.44%、60.54%。同期，同行業(yè)上市公司同品類產(chǎn)品的毛利率平均值分別為48.48%、49.02%、55.06%、56.67%。

比較仲景食品調(diào)味食品毛利率，與海天味業(yè)、安記食品、涪陵榨菜同類產(chǎn)品毛利率表現(xiàn)，仲景食品調(diào)味食品毛利率變動(dòng)趨勢(shì)異于同行。海天味業(yè)、涪陵榨菜、安記食品的毛利率整體呈上升趨勢(shì)，而仲景食品毛利率趨勢(shì)卻顯“疲軟”，2017-2019年間呈逐年下滑趨勢(shì)。

顯而易見(jiàn)，仲景食品調(diào)味食品的毛利率變動(dòng)趨勢(shì)異于同行業(yè)，在逐年下降。

此外，據(jù)2019版招股書及招股書，仲景食品扣非后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為22.15%、19.27%、17.26%、18.76%。

據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，2016-2019年，海天味業(yè)扣非后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為31%、29.82%、30.86%、31.99%；安記食品扣非后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為5.66%、4.92%、4.37%、5.27%；涪陵榨菜扣非后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為15.81%、22.57%、29.02%、21.09%。即同期，仲景食品同行業(yè)上市公司扣非后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率均值分別為17.49%、19.1%、21.42%、19.45%。

由此看出，仲景食品扣非后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率表現(xiàn)與同行業(yè)上市公司海天味業(yè)、安記食品、涪陵榨菜相比，其變動(dòng)趨勢(shì)同樣異于同行業(yè)上市公司均值。

二、六載布局藍(lán)莓果醬顯頹勢(shì)，陷入凈資產(chǎn)縮水及業(yè)績(jī)虧損“窘境”

報(bào)告期內(nèi)，仲景食品兩家控股子公司連年虧損，其或成“拖油瓶”。

據(jù)招股書，仲景食品共有兩家控股子公司。第一家為大興安嶺北極藍(lán)食品有限公司（以下簡(jiǎn)稱“北極藍(lán)”），成立于2013年，主營(yíng)業(yè)務(wù)為北極藍(lán)藍(lán)莓果醬產(chǎn)品主要原材料的采購(gòu)及深加工。

據(jù)2017年4月14日簽署的招股書（以下簡(jiǎn)稱“2017版招股書”）2016年，仲景食品推出新產(chǎn)品藍(lán)莓食品。2016年，藍(lán)莓食品的收入為383.04萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例為0.8%，毛利率為49.91%。

這一新增的藍(lán)莓食品為2016年度貢獻(xiàn)了191.19萬(wàn)元的毛利，疊加香辛食品配料銷量上升引起毛利增加689.54萬(wàn)元，使得仲景食品當(dāng)年主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利同比增加5.1%。

而仲景食品為開發(fā)藍(lán)莓產(chǎn)品“量身定制”的北極藍(lán)，或并未形成新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

據(jù)2017版招股書，2016年，北極藍(lán)的總資產(chǎn)為6,496.79萬(wàn)元，凈資產(chǎn)為2,736.05萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為52.83萬(wàn)元。

據(jù)2019版招股書，2018年，北極藍(lán)的總資產(chǎn)為5,620.18萬(wàn)元，凈資產(chǎn)為2,090.12萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為-403.36萬(wàn)元。

據(jù)招股書，2019年，北極藍(lán)的總資產(chǎn)為5,078.3萬(wàn)元，凈資產(chǎn)為1,982.1萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為-108.02萬(wàn)元。

可以看出，2016年及2018-2019年，北極藍(lán)的總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)都在逐年“縮水”，而2018年起凈利潤(rùn)告負(fù)，或成為仲景食品的“拖油瓶”。

緊隨其后，2014年，仲景食品成立了另一家名為鄭州采蘑菇的小姑娘商貿(mào)有限公司的控股子公司（以下簡(jiǎn)稱“采蘑菇的小姑娘商貿(mào)”），主營(yíng)業(yè)務(wù)為調(diào)味食品的銷售。2018年，采蘑菇的小姑娘商貿(mào)名稱變更為鄭州仲景食品科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“鄭州仲景食品”）。

與北極藍(lán)相比，鄭州仲景食品的表現(xiàn)也并不“給力”。據(jù)仲景食品2015年9月17日簽署的招股書，鄭州仲景食品2014年度凈利潤(rùn)為-5.87萬(wàn)元，2015年第一季度凈利潤(rùn)為-5.76萬(wàn)元。

據(jù)2017版、2019版招股書以及招股書，2016-2019年，鄭州仲景凈利潤(rùn)分別為-40.72萬(wàn)元、-121.19萬(wàn)元、4.03萬(wàn)元。

自鄭州仲景食品成立以來(lái)，三度凈利潤(rùn)年年“標(biāo)紅”為負(fù)，或成“拖油瓶”。

三、調(diào)味食品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，市占率不足1%

實(shí)際上，仲景食品所在行業(yè)屬于調(diào)味品行業(yè)，而其市場(chǎng)占有率不足1%。在調(diào)味食品行業(yè)產(chǎn)量平穩(wěn)增長(zhǎng)的大環(huán)境下，仲景食品未來(lái)將如何開拓市場(chǎng)？

據(jù)中國(guó)食品工業(yè)年鑒，2017年，國(guó)內(nèi)調(diào)味食品總產(chǎn)量達(dá)到1,247.1萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.4%；銷售收入820.3億元，同比增長(zhǎng)9.5%。調(diào)味品總體市場(chǎng)的增長(zhǎng)比較平穩(wěn)，但調(diào)味品各細(xì)分產(chǎn)業(yè)被明顯分化。其中，醬油、蠔油、醬腌菜、復(fù)合調(diào)味料等細(xì)分產(chǎn)品增長(zhǎng)快。

據(jù)招股書，仲景食品主營(yíng)業(yè)務(wù)按產(chǎn)品結(jié)構(gòu)主要分為調(diào)味食品和調(diào)味配料兩大系列。其中，調(diào)味食品屬于細(xì)分行業(yè)下的調(diào)味醬產(chǎn)業(yè)，調(diào)味配料屬于細(xì)分行業(yè)下的香辛料調(diào)味品產(chǎn)業(yè)。

據(jù)中國(guó)食品工業(yè)年鑒，中國(guó)調(diào)味品著名品牌100強(qiáng)，2017年度數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)匯總分析顯示，調(diào)味醬產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)量同比增長(zhǎng)6.1%，正處于平穩(wěn)發(fā)展階段，其產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品種類多，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，新零售方興未艾，新品迭代加速。

而香辛料類調(diào)味品的同比增長(zhǎng)率較低，2017年同比增長(zhǎng)為1.32%，可以看出市場(chǎng)和消費(fèi)者的選擇在發(fā)生變化。

據(jù)招股書援引2016-2019年中國(guó)調(diào)味品行業(yè)著名品牌企業(yè)100強(qiáng)數(shù)據(jù)，2016年（85家）、2017年（94家）、2018年（100家）、2019年（100家）的總產(chǎn)量分別為926.2萬(wàn)噸、1,247.1萬(wàn)噸、1,322.5萬(wàn)噸、1,428.91萬(wàn)噸，2017-2019年，中國(guó)調(diào)味品行業(yè)著名品牌企業(yè)100強(qiáng)總產(chǎn)量增長(zhǎng)率分別為34.65%、6.05%、8.05%。

2016-2019年，中國(guó)調(diào)味品行業(yè)著名品牌企業(yè)100強(qiáng)總銷售收入分別為612.3億元、820.3億元、938.8億元、1,051.08億元，2017-2019年總銷售收入增長(zhǎng)率分別為33.97%、14.45%、11.96%。

可以看出，調(diào)味品行業(yè)發(fā)展穩(wěn)中求好，雖總產(chǎn)量及總銷售收入逐年增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)步伐放緩，進(jìn)入穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)的階段。

據(jù)中國(guó)食品工業(yè)年鑒援引自國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2017年國(guó)內(nèi)調(diào)味品、發(fā)酵制品銷售收入為3,097.4億元。據(jù)招股書，2017年仲景食品銷售收入為5.14億元。由此可得，仲景食品市場(chǎng)占有率或?yàn)?.17%。

據(jù)中國(guó)食品工業(yè)年鑒，2017年，行業(yè)龍頭企業(yè)海天味業(yè)銷售收入為141.03億元，占行業(yè)百?gòu)?qiáng)企業(yè)總銷售收入的17.2%。由此可得，海天味業(yè)市場(chǎng)占有率為4.55%。

據(jù)涪陵榨菜2017年年報(bào)，涪陵榨菜食品加工行業(yè)的銷售收入為15.17億元。由此可得，涪陵榨菜市場(chǎng)占有率為0.49%。

通過(guò)對(duì)比可得，仲景食品的市占率低于上述兩家同行業(yè)可比公司。而其調(diào)味食品行業(yè)近年來(lái)產(chǎn)量處于平穩(wěn)增長(zhǎng)，這對(duì)于市占率為0.17%的仲景食品而言，既是機(jī)遇，亦是挑戰(zhàn)。未來(lái)能否順著調(diào)味食品行業(yè)穩(wěn)健的發(fā)展勢(shì)頭，提升其市場(chǎng)占有率？

四、負(fù)債率走低累計(jì)分紅1.5億元，募資“補(bǔ)血”合理性存疑

此番上市，仲景食品擬使用1億元用于“補(bǔ)血”，而其或并“不差錢”。

據(jù)2019版招股書，仲景食品擬募資3.92億元，分別用于“年產(chǎn)3000萬(wàn)瓶調(diào)味醬生產(chǎn)線項(xiàng)目”、“年產(chǎn)1200噸調(diào)味配料生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目”、“營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目”中，分別擬投入募集資金1.36億元、1.06億元、1.5億元。

據(jù)招股書，仲景食品擬募集4.92億元，分別用于“年產(chǎn)3000萬(wàn)瓶調(diào)味醬生產(chǎn)線項(xiàng)目”、“年產(chǎn)1200噸調(diào)味配料生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目”、“營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目”、“補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目”，分別擬投入募集資金1.36億元、1.06億元、1.5億元、1億元。

對(duì)比兩版招股書，除招股書新增“補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目”外，其他三個(gè)項(xiàng)目及其募集資金并無(wú)變化。僅時(shí)隔一年，仲景食品便增添新募投項(xiàng)目，擬募集1億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

但值得注意的是，關(guān)注仲景食品的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，其或并不缺錢。

一方面，仲景食品的償債壓力小。

據(jù)招股書，2017-2019年，仲景食品的資產(chǎn)負(fù)債率分別為37.97%、29.72%、21.82%，呈逐年下降趨勢(shì)。同期，仲景食品的短期借款分別為1.35億元、1億元、0.31億元，并無(wú)長(zhǎng)期借款。另外，2018-2019年也無(wú)一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債。

而另一方面，仲景食品“手握”充足現(xiàn)金。

據(jù)招股書，2017-2019年，仲景食品的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為0.98億元、1.4億元、1.75億元，逐年上升。

2017-2019年，仲景食品的貨幣資金分別為5,121.49萬(wàn)元、9,895.12萬(wàn)元、9,261.8萬(wàn)元。同期，仲景食品的期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額分別為5,121.49萬(wàn)元、9,895.12萬(wàn)元、9,261.8萬(wàn)元。

需要注意的是，仲景食品在近三年均進(jìn)行現(xiàn)金分紅，2019年更有近3.5億元未分配利潤(rùn)。

據(jù)招股書，2017-2019年，仲景食品的現(xiàn)金分紅分別為2,250萬(wàn)元、9,000萬(wàn)元、3,750萬(wàn)元。三年合計(jì)分紅1.5億元。不僅如此，2017-2019年，仲景食品的未分配利潤(rùn)分別為2.86億元、3.45億元、3.46億元。

從上述財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可見(jiàn)，仲景食品償債壓力小，且賬上還“趴著”近1億元。

據(jù)招股書，仲景食品解釋，此項(xiàng)目是為公司各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的順利開展提供充足的資金保障，有助于公司持續(xù)健康發(fā)展。但上述種種或意味著，仲景食品并不“差錢”，其募資“補(bǔ)血”合理性或該“打上問(wèn)號(hào)”。

五、兩版招股書募投項(xiàng)目或“換湯不換藥”，募資額增長(zhǎng)逾3000萬(wàn)元

值得注意的是，兩版招股書中關(guān)于“營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目”換湯不換藥，募集金額卻增長(zhǎng)3,000余萬(wàn)元。

據(jù)2017版招股書，此前仲景食品擬募集3.97億元，其募投項(xiàng)目分別為“日產(chǎn)10萬(wàn)瓶香菇醬生產(chǎn)線項(xiàng)目”、“日加工15噸香菇初加工生產(chǎn)線項(xiàng)目”、“營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目”。

其中，此番上市的募投項(xiàng)目中，有一項(xiàng)目名稱與“營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目”一致。而經(jīng)《金證研》滬深資本組研究，仲景食品這一“營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目”或是“換湯不換藥”。

據(jù)2017版招股書，仲景食品計(jì)劃用三年時(shí)間對(duì)現(xiàn)有市場(chǎng)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行建設(shè)和完善。“營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目”的主要建設(shè)內(nèi)容包括：“營(yíng)銷組織和網(wǎng)絡(luò)建設(shè)”、“銷售渠道建設(shè)”、“品牌推廣和宣傳”、“營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)信息管理系統(tǒng)”。該項(xiàng)目的投資額共計(jì)11,976.47萬(wàn)元。

而據(jù)招股書，項(xiàng)目名稱為“營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目”的主要建設(shè)內(nèi)容包括：“營(yíng)銷中心及辦事處建設(shè)”、“營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)信息化管理系統(tǒng)構(gòu)建”、“銷售渠道建設(shè)及品牌推廣”，項(xiàng)目總投資額為15,000萬(wàn)元。

而2017版招股書中，“營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目”中的營(yíng)銷組織和網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，建設(shè)內(nèi)容是將在華東地區(qū)以及西南地區(qū)等建立23個(gè)市場(chǎng)辦事處，使其營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國(guó)。該建設(shè)內(nèi)容與招股書披露的募投項(xiàng)目中“營(yíng)銷中心及辦事處建設(shè)”內(nèi)容基本一致。

據(jù)招股書，“營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目”內(nèi)容包括營(yíng)銷中心及辦事處建設(shè)，計(jì)劃在鄭州市中心購(gòu)置辦公樓宇用來(lái)建設(shè)營(yíng)銷管理中心；在全國(guó)23個(gè)城市租賃房屋，用來(lái)建設(shè)23個(gè)市場(chǎng)辦事處，本募投項(xiàng)目實(shí)施后，其營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)能夠基本覆蓋全國(guó)。

據(jù)2017版招股書，“營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目”的建設(shè)內(nèi)容中，“銷售渠道建設(shè)”主要是增加商超終端進(jìn)入數(shù)量，計(jì)劃在未來(lái)三年中進(jìn)入KA2,800家、地方連鎖4,100家、便利連鎖店12,000家；“品牌推廣和宣傳”是進(jìn)行超市推廣活動(dòng)、展銷會(huì)、社區(qū)推廣、高校推廣等推廣宣傳活動(dòng)。

而上述兩個(gè)子項(xiàng)目與招股書披露的募投項(xiàng)目中“銷售渠道建設(shè)及品牌推廣”或相對(duì)應(yīng)。

據(jù)招股書，“營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目”內(nèi)容包括銷售渠道建設(shè)及品牌推廣，在項(xiàng)目建設(shè)期間內(nèi)，仲景食品計(jì)劃新增合作經(jīng)銷商400家，覆蓋KA超市2,800家，BC超市4,100家，便利連鎖店12,000家。此外，仲景食品還計(jì)劃每年完成超市大型活動(dòng)推廣 92 次，超市、農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)日常推廣 6,300 次，社區(qū)推廣 1,150 次、高校推廣460次、行業(yè)展銷會(huì)參展5次；計(jì)劃在京東、天貓等平臺(tái)投入510萬(wàn)元用于廣告宣傳。

據(jù)2017版招股書，“營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目”的建設(shè)內(nèi)容中，營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)信息管理系統(tǒng)的建設(shè)內(nèi)容主要是機(jī)房的建設(shè)，服務(wù)器等硬件設(shè)備的購(gòu)置、安裝和部署，以及網(wǎng)絡(luò)殺毒系統(tǒng)等軟件的購(gòu)置和安裝。

而這一子項(xiàng)目與招股書披露的募投項(xiàng)目中“營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)信息化管理系統(tǒng)構(gòu)建”內(nèi)容或“大同小異”。

據(jù)招股書，“營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目”的建設(shè)內(nèi)容中，營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)信息化管理系統(tǒng)構(gòu)建的主要建設(shè)內(nèi)容是將構(gòu)建營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)信息化管理系統(tǒng)，營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)信息化管理系統(tǒng)構(gòu)建的主要內(nèi)容是機(jī)房的建設(shè)，包括服務(wù)器、光纖交換機(jī)、存儲(chǔ)器、網(wǎng)絡(luò)流量管理設(shè)備等硬件設(shè)備的購(gòu)置以及對(duì)應(yīng)的軟件系統(tǒng)的安裝。

與此同時(shí)，兩版招股書中，名稱同為“營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目”的募投項(xiàng)目，兩者的項(xiàng)目效益評(píng)價(jià)都是為了提升仲景食品品牌的影響力與滲透力，有效提升營(yíng)銷體系的綜合運(yùn)營(yíng)效率，為布局全國(guó)市場(chǎng)的戰(zhàn)略目標(biāo)提供堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

也就是，兩版招股書中，名稱同為“營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目”的募投項(xiàng)目建設(shè)內(nèi)容與效益“大同小異”，而招股書擬募資金額卻由2017版招股書披露的11,976.47萬(wàn)元變成15,000萬(wàn)元，募集資金多出3,023.53萬(wàn)元。即仲景食品的募投項(xiàng)目或“換湯不換藥”，募資額增加了逾3,000萬(wàn)元。

六、主要產(chǎn)品產(chǎn)銷率產(chǎn)能利用率雙雙下滑，新增產(chǎn)能或難“消化”

事實(shí)上，仲景食品募投項(xiàng)目合理性的疑點(diǎn)不僅存在于“營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目”中，其關(guān)于擴(kuò)大產(chǎn)能的募投項(xiàng)目同樣值得關(guān)注。

據(jù)招股書，“年產(chǎn)3000萬(wàn)瓶調(diào)味醬生產(chǎn)線項(xiàng)目”旨在提升仲景食品調(diào)味醬的生產(chǎn)能力。該項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后，仲景食品可新增年產(chǎn)3000萬(wàn)瓶調(diào)味醬的生產(chǎn)能力。

2017-2019年，仲景食品主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為45.28%、43.82%和42.01%，呈逐年下滑趨勢(shì)。與此同時(shí)，其調(diào)味食品業(yè)務(wù)的產(chǎn)銷率也在逐年下降。

據(jù)招股書，2017-2019年，仲景食品調(diào)味醬系列產(chǎn)品的年產(chǎn)量分別為4,471萬(wàn)瓶、3,742萬(wàn)瓶、4,517萬(wàn)瓶，年銷量分別為4,509萬(wàn)瓶、3,692萬(wàn)瓶、4,406萬(wàn)瓶。同期，仲景食品調(diào)味醬系列產(chǎn)品的產(chǎn)銷率分別為100.86%、98.67%、97.54%，呈逐年下降趨勢(shì)。

據(jù)招股書，而在調(diào)味食品業(yè)務(wù)中，以香菇醬（210g）為主的調(diào)味醬，其銷售收入占整體調(diào)味食品業(yè)務(wù)收入的比例近九成。

然而，2017-2019年，仲景香菇醬作為調(diào)味醬系列的主打產(chǎn)品，產(chǎn)能利用率分別為111.77%、88.05%、94.03%，呈波動(dòng)下滑趨勢(shì)。值得注意的是，2018年，香菇醬的產(chǎn)能利用率同比下跌了23.72%。

一方面，從上游來(lái)看，原材料價(jià)格的變動(dòng)會(huì)影響調(diào)味醬的銷量。

據(jù)招股書，2017-2019年，香菇醬的銷量分別為4,509萬(wàn)瓶、3,479萬(wàn)瓶、3,683萬(wàn)瓶，2018-2019年分別同比增長(zhǎng)-22.84%、5.86%。同期，香菇醬的產(chǎn)量分別為4,471萬(wàn)瓶、3,522萬(wàn)瓶、3,761萬(wàn)瓶，2018-2019年分別同比增長(zhǎng)-21.23%、6.79%。

而關(guān)于2018年香菇醬的產(chǎn)銷量雙雙下跌的原因，仲景食品解釋稱，因其在2018年上調(diào)了香菇醬系列部分規(guī)格產(chǎn)品的出廠價(jià)和零售指導(dǎo)價(jià)，所以導(dǎo)致香菇醬的產(chǎn)銷量較2017年減少。

據(jù)招股書，2017-2019年，香菇柄的采購(gòu)價(jià)格分別為13.9元/千克、17.2元/千克、25.05元/千克。2018-2019年，香菇柄的采購(gòu)價(jià)格分別同比增長(zhǎng)了23.74%、45.64%。

也就是說(shuō)，香菇柄的采購(gòu)價(jià)格增長(zhǎng)從一定程度上影響香菇醬的定價(jià)上漲，從而導(dǎo)致香菇醬的產(chǎn)銷量下跌。從上游對(duì)仲景食品的影響來(lái)看，如果未來(lái)原材料價(jià)格繼續(xù)大幅上漲，未來(lái)是否會(huì)對(duì)仲景食品香菇醬的銷量產(chǎn)生不利影響？

另一方面，從下游來(lái)看，終端消費(fèi)者關(guān)于調(diào)味醬品種的選擇眾多，市場(chǎng)或處于飽和狀態(tài)。

據(jù)招股書，仲景食品的調(diào)味醬生產(chǎn)主要采用以銷定產(chǎn)模式。因此，調(diào)味醬產(chǎn)品銷量的增減變化直接作用于產(chǎn)量的波動(dòng)，繼而引起產(chǎn)能利用率的變動(dòng)。

且招公開信息，近年來(lái)，隨著調(diào)味品行業(yè)的市場(chǎng)發(fā)展和消費(fèi)升級(jí)，品牌產(chǎn)品的市場(chǎng)份額進(jìn)一步提高，消費(fèi)者越來(lái)越注重產(chǎn)品的品質(zhì)。同時(shí)，各大品牌為迎合廣大消費(fèi)者口味需求，都相繼推出香菇醬產(chǎn)品線。除仲景食品外，海天、吉香居、飯掃光、廚邦、老干媽等眾多品牌都受到消費(fèi)者喜愛(ài)。

據(jù)招股書，仲景食品自營(yíng)電商業(yè)務(wù)的主要平臺(tái)為淘寶、天貓和京東等主流渠道，且不存在仲景食品及關(guān)聯(lián)方“刷單”情形，銷售數(shù)據(jù)具有真實(shí)性。

天貓平臺(tái)數(shù)據(jù)顯示，據(jù)《金證研》滬深資本組統(tǒng)計(jì)仲景食品、海天、吉香居、飯掃光、廚邦、老干媽品牌天貓旗艦店香菇醬的銷量，截至2020年9月27日，仲景食品天貓旗艦店粉絲為12.4萬(wàn)，原味香菇醬/230g的月銷量為1,888筆；海天味業(yè)天貓旗艦店粉絲量為34.2萬(wàn)，招牌拌飯醬香辣香菇為/300g月銷量為188筆；飯掃光天貓旗艦店的粉絲量為19.7萬(wàn)，野香菌下飯菜/280g月銷量為1,413筆，香菇牛肉醬/200g月銷量為7萬(wàn)+；吉香居天貓旗艦店的粉絲量為58.3萬(wàn)，暴下飯香菇竹筍牛肉/250g及暴下飯香菇醬/220g月銷量為8.5萬(wàn)+筆；廚邦天貓旗艦店的粉絲量為26.2萬(wàn)，香菇拌面醬/220g的月銷量為77筆；老干媽天貓旗艦店的粉絲量為35.9萬(wàn)，香菇油辣椒/210g的月銷量為1.814筆。

由上述情形可見(jiàn)，僅線上銷售模式來(lái)比較，仲景食品的銷量表現(xiàn)并不那么“亮眼”，并且同類型產(chǎn)品眾多，競(jìng)爭(zhēng)激烈。那么，在仲景食品以銷定產(chǎn)的模式下，如若未來(lái)新增了年產(chǎn)3,000萬(wàn)瓶調(diào)味醬的生產(chǎn)能力，其恐怕難以“消化”。

也就是說(shuō)，仲景食品已有年產(chǎn)4,000萬(wàn)瓶調(diào)味醬的生產(chǎn)能力，倘若該項(xiàng)目達(dá)成后仲景食品產(chǎn)能總計(jì)將達(dá)7,000萬(wàn)瓶。未來(lái)仲景食品能否“消化”這些新增產(chǎn)能？尚未可知。

七、“問(wèn)題”環(huán)評(píng)單位被監(jiān)管層“點(diǎn)名”，兩度遭失信記分

值得注意的是，上述募投項(xiàng)目年產(chǎn)3000萬(wàn)瓶調(diào)味醬生產(chǎn)線項(xiàng)目的環(huán)評(píng)單位為重慶九天環(huán)境影響評(píng)價(jià)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“重慶九天”），而這家環(huán)評(píng)單位2020年有兩條失信記分記錄。

據(jù)西峽縣政府，西峽縣環(huán)保局發(fā)布的審批意見(jiàn)公示顯示，“年產(chǎn)3000萬(wàn)瓶調(diào)味醬生產(chǎn)線項(xiàng)目”的環(huán)評(píng)單位均為重慶九天。

據(jù)環(huán)辦環(huán)評(píng)函〔2020〕175號(hào)文件，重慶九天因河北分公司以提交虛假的《建設(shè)項(xiàng)目環(huán)境影響報(bào)告書（表）編制監(jiān)督管理辦法》第九條第三款規(guī)定的符合性信息為手段，建立誠(chéng)信檔案，重慶九天被失信記分3分。

據(jù)遼環(huán)綜函〔2020〕396號(hào)文件，重慶九天因環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)內(nèi)容不全和遺漏環(huán)境保護(hù)目標(biāo)的問(wèn)題，受到通報(bào)批評(píng)。重慶九天及主持編制人員被予以通報(bào)批評(píng)和失信記分5分處理。

據(jù)寧環(huán)辦函〔2019〕69號(hào)文件，重慶九天因編制的報(bào)告書對(duì)環(huán)境現(xiàn)狀調(diào)查不深入、未展開分析與相關(guān)環(huán)境政策文件的符合性等問(wèn)題，被中衛(wèi)市生態(tài)環(huán)境局中寧分局判定報(bào)告書部分評(píng)價(jià)內(nèi)容和結(jié)論不可信。

林林總總，重慶九天因失信行為被兩度記入失信記錄，此番上市，仲景食品選擇與這家“問(wèn)題”環(huán)評(píng)單位合作，其能否保證募投項(xiàng)目的環(huán)評(píng)質(zhì)量？

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