做透做專才能做強(qiáng)

作者：石偵

(資料圖片)

編輯：李思

風(fēng)品：恪圭

來(lái)源：銠財(cái)——銠財(cái)研究院

做大做強(qiáng)，金證股份一直在路上。

6月13日，金證股份公告，擬以1.71億元收購(gòu)子公司金證財(cái)富12.55%股權(quán)。經(jīng)初步測(cè)算，該收購(gòu)將使公司合并報(bào)表資本公積減少15,597.86萬(wàn)元，不影響損益，現(xiàn)金流影響為現(xiàn)金流出約17,077.87萬(wàn)元。

企業(yè)認(rèn)為，此舉系進(jìn)一步推進(jìn)大資管領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局，提升IT服務(wù)能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

考量在于，金證財(cái)富2022年第一季營(yíng)收2,008.63萬(wàn)元，凈利-2,657.52萬(wàn)元。2023年第一季度凈利同比有一定下降。

截至6月12日，金證股份累計(jì)對(duì)外擔(dān)?？傤~14.99億元，占公司最近一期經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)比40.25%。其中，對(duì)子公司齊普生科技的擔(dān)?？傤~為14.99億元，擔(dān)保余額13.74億元。

01

收購(gòu)失敗背后 高管大股東減持

LAOCAI

這非首個(gè)收購(gòu)動(dòng)作。

5月24日，金證股份復(fù)牌后首個(gè)交易日一字跌停，封單量達(dá)到80萬(wàn)手，超13億成交量?jī)H兩千萬(wàn)。截至收盤(pán)報(bào)17.02元，跌幅9.98%。

大跌源于5月23日的一則公告：因交易對(duì)價(jià)、業(yè)績(jī)承諾、投后管理等核心條件未達(dá)成一致，金證股份宣布終止收購(gòu)文華財(cái)經(jīng)。

所謂希望越大失望越大。經(jīng)歷2020—2022年連續(xù)下探，今年因搭上了金融科技概念股，金證股份一度漲勢(shì)如虹，最大漲幅95%，遠(yuǎn)超同期大盤(pán)。如今一紙告吹，市場(chǎng)怎能淡定。

公開(kāi)資料顯示：文華財(cái)經(jīng)成立于2002年，是一家金融衍生品綜合信息技術(shù)服務(wù)提供商，是國(guó)內(nèi)最大的期貨交易軟件商之一。目前產(chǎn)品已打入10家證券公司、139家期貨公司和314家投資機(jī)構(gòu)。此前，曾兩次IPO未果，本次并購(gòu)被外界視為曲線上市。

對(duì)于上述并購(gòu)，金證股份董秘殷明曾表示，一方面，文華財(cái)經(jīng)主做期貨，金證股份主攻證券和資管領(lǐng)域，存在一定業(yè)務(wù)協(xié)同。另一面，金證股份客戶主要是B端，文華財(cái)經(jīng)客戶是C端，雙方合作有助金證股份業(yè)務(wù)觸角拓至C端。

全聯(lián)并購(gòu)公會(huì)信用管理委員會(huì)專家安光勇認(rèn)為，此次終止股權(quán)收購(gòu)，可能影響金證股份在期貨軟件供應(yīng)商領(lǐng)域的市場(chǎng)地位和競(jìng)爭(zhēng)力，還可能影響其發(fā)展戰(zhàn)略和未來(lái)業(yè)務(wù)規(guī)劃。

當(dāng)然，收購(gòu)?fù)笥野l(fā)展走向、是企業(yè)興衰的大事，本身存在不可控性，失敗也是常事。

玩味在于，有細(xì)心投資者發(fā)現(xiàn)，金證股份收購(gòu)交易停牌前，高管減持計(jì)劃剛實(shí)施完畢，前十大股東發(fā)生變更。由此質(zhì)疑，企業(yè)上述并購(gòu)的真實(shí)誠(chéng)意、是否在掩護(hù)高管股東減持？

2023年2月27日至5月26日期間，公司名譽(yù)董事長(zhǎng)、第三大股東趙劍通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)方式減持股份166.06萬(wàn)股，減持后持股量7125.42萬(wàn)股。持股比從7.75%降至7.57%；

董事、第四大股東徐岷波持股從5464.24萬(wàn)股降至5349.24萬(wàn)股，減持15萬(wàn)股，持股比例從5.81%降至5.69%；董事徐岷波累計(jì)減持約400萬(wàn)股，占總股本0.43%，減持總額5923.62萬(wàn)元。

北向資金的香港中央結(jié)算有限公司持股從1449.86萬(wàn)股降至1093.97萬(wàn)股，減持近356萬(wàn)股，持股比從1.54%降至1.16%。

另外，一季報(bào)中的第五大股東廣東恒闊投資管理有限公司和第六大股東深圳前海聯(lián)禮陽(yáng)投資有限責(zé)任公司，也在5月9日前十大股東名單中不見(jiàn)蹤影。

行業(yè)分析師劉銳玲表示，本次收購(gòu)原本是金證股份的擴(kuò)張計(jì)劃之一，旨在提升公司金融科技競(jìng)爭(zhēng)力。不過(guò)，相比體量龐大的股市，期貨市場(chǎng)更加小眾、高頻、難盈利，一再I(mǎi)PO卡殼的文華財(cái)經(jīng)是否算好標(biāo)的仍值審視。2019年-2021年其營(yíng)收約2.1億元、1.92億元、2.31億元；歸屬凈利約7843.68萬(wàn)元、7577.47萬(wàn)元、8512.54萬(wàn)元。正如文華財(cái)經(jīng)坦言，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)受金融市場(chǎng)波動(dòng)、宏觀經(jīng)濟(jì)周期及產(chǎn)業(yè)政策影響，會(huì)出現(xiàn)一定波動(dòng)。

02

盈利能力下滑、現(xiàn)金流壓力不小

多少騰挪空間？

LAOCAI

或許，也有無(wú)奈與急迫。

平心而論，看看業(yè)績(jī)面，金證股份急切做大做強(qiáng)的初衷不應(yīng)被質(zhì)疑。

2020年至2022年，營(yíng)收56.43億元、66.46億元、64.78億元，同比增長(zhǎng)15.75%、17.76%、-2.52%；歸母凈利3.56億元、2.49億元、2.69億元，同比增速48.6%、-29.9%、8%。

2021年增收不增利、2022年增利不增收，業(yè)績(jī)穩(wěn)健性待提升。成長(zhǎng)性上更難言討彩，2022年的凈利相比2019還出現(xiàn)了一定下滑。

進(jìn)入2023年，盈利能力再有惡化，一季度營(yíng)收約12.64億元，同比增長(zhǎng)2.84%，歸屬于上市公司股東的凈利則虧損了5847.16萬(wàn)元。

由此，急需注入新鮮血液，進(jìn)而業(yè)績(jī)提振，上述并購(gòu)在情理中。

問(wèn)題是，同期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)糁禐?2.46億元。賬面貨幣資金雖達(dá)10.86億元，可流動(dòng)負(fù)債中的短期借款、應(yīng)付票據(jù)與應(yīng)付賬款也達(dá)10.30億元和5.15億元。值得一提的是，賬面貨幣資金也非全都能隨時(shí)調(diào)用，其中限制使用資金1.29億元。

疊加開(kāi)文背負(fù)的14.99億元對(duì)外擔(dān)保額，不禁疑問(wèn)金證股份高調(diào)收購(gòu)的背后，現(xiàn)金流是否充裕，有多少騰挪空間？

03

非金融科技業(yè)績(jī)“拉胯”

收購(gòu)戰(zhàn)略反思

LAOCAI

公開(kāi)資料顯示，金證股份以“證券 IT+ 資管 IT”為雙基石業(yè)務(wù)，為客戶提供全技術(shù)棧、全產(chǎn)品線解決方案。主要業(yè)務(wù)分為金融行業(yè)和非金融行業(yè)兩大類。

2022年，金融行業(yè)業(yè)務(wù)營(yíng)收23.25億元，同比增長(zhǎng)7.25%，毛利率提升3.48個(gè)百分點(diǎn)。

公司表示，增長(zhǎng)主要得益于兩因素，一是公司在證券市場(chǎng)行業(yè)占有率基礎(chǔ)穩(wěn)定，核心產(chǎn)品需求剛性，加快產(chǎn)品新一代產(chǎn)品布局、積極推進(jìn)項(xiàng)目上線驗(yàn)收。二是資管領(lǐng)域加強(qiáng)了資管 IT 業(yè)務(wù)發(fā)展力度，在多個(gè)核心產(chǎn)品和技術(shù)上形成領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，開(kāi)始進(jìn)入收獲期。

反觀非金融科技業(yè)務(wù)，收入41.35億元，同比下降7.49%，成為業(yè)績(jī)下滑的拖油瓶。

其中，設(shè)備分銷業(yè)務(wù)營(yíng)收36.51億元，同比下降7.23%，毛利率為4.25%。數(shù)字經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)營(yíng)收4135.30萬(wàn)，下滑9.54%，毛利率為4.93%。科技園租賃業(yè)務(wù)營(yíng)收7883.84萬(wàn)，同比下降2.67%，毛利率68.63%。

收入下降主因?yàn)椋簲?shù)字經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)，不同程度受到需求端影響，項(xiàng)目跟進(jìn)、工程實(shí)施、驗(yàn)收結(jié)算審計(jì)等存在滯后。

都是客觀原因。然拉長(zhǎng)維度審視，除了上述外因，自身發(fā)展戰(zhàn)略、發(fā)展模式有無(wú)反思處呢？

近年來(lái)，金融改革開(kāi)放進(jìn)入深水區(qū)，資管業(yè)蓬勃發(fā)展、資本市場(chǎng)日益活躍，為金融IT服務(wù)商提供了天然的業(yè)務(wù)介入機(jī)會(huì)?？v觀金證股份業(yè)務(wù)歷程，多次以股權(quán)收購(gòu)作為突破口，來(lái)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模和市場(chǎng)份額，成為公司發(fā)展策略。

據(jù)choice不完全統(tǒng)計(jì)顯示，金證股份2013年有6家參股公司，至2017年達(dá)到17家，擴(kuò)張速度著實(shí)不慢。

只是，大不代表強(qiáng)、快不代表優(yōu)。2013年，金證股份共有9家主要子公司，僅深圳市齊普生信息科技有限公司、上海金證高科技有限公司、成都金證信息技術(shù)有限公司3家盈利。

2014年至2017年底，金證股份重要子公司僅剩2家，為深圳市齊普生信息科技有限公司、金證財(cái)富南京科技有限公司，此階段一直盈利。

然2018上半年，金證財(cái)富虧損1489.67萬(wàn)。

也是2018年，金證股份凈利-1.27億元，為10年來(lái)首虧。主因是計(jì)提子公司聯(lián)龍博通商譽(yù)減值2.89億元、計(jì)提眉山項(xiàng)目應(yīng)收款減值。

公開(kāi)信息顯示，聯(lián)龍博通成立于2002年，是國(guó)內(nèi)最早為商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)提供手機(jī)銀行及其他移動(dòng)金融軟件開(kāi)發(fā)及服務(wù)的企業(yè)之一。2015年，金證股份以5.3億元收購(gòu)聯(lián)龍博通100%股權(quán)，其中基本對(duì)價(jià)為3.6億元，浮動(dòng)對(duì)價(jià)1.7億元。

2015-2017年，聯(lián)龍博通均超額完成了業(yè)績(jī)承諾。然2018年承諾期一過(guò)突然變臉，扣非凈利-896.81萬(wàn)元，當(dāng)年金證股份對(duì)聯(lián)龍博通計(jì)提商譽(yù)減值24095.19萬(wàn)元。

2019年，金證股份曾試圖以2.21億元轉(zhuǎn)讓聯(lián)龍博通60%的股權(quán)，以失敗告終。

即便如此，依然擋不住收購(gòu)步伐。2018年，金證股份通過(guò)受讓股份和參與增資方式出資1.22億，持有優(yōu)品財(cái)富20.35%的股份。

此筆交易中，凈資產(chǎn)僅6928.18萬(wàn)元的優(yōu)品財(cái)富，估值卻超6億元。且2016年、2017年分別虧損3604.7萬(wàn)元、6310.34萬(wàn)元。截至2018年底，金證股份對(duì)優(yōu)品財(cái)富的投資已虧474.06萬(wàn)元。

2018年6月，金證股份再次公告，擬以現(xiàn)金1530萬(wàn)美元通過(guò)增資及股份轉(zhuǎn)讓的方式收購(gòu)達(dá)錢(qián)國(guó)際51%股份。而截至2017年底，達(dá)錢(qián)國(guó)際資產(chǎn)凈額為536.37萬(wàn)元。不過(guò)，這筆交易是否完成是個(gè)未知數(shù)。

2022年，公司還完成對(duì)捷利交易寶金融科技有限公司19.92%股權(quán)的收購(gòu)。

據(jù)鈦媒體，2022年報(bào)顯示，這些年公司投資并購(gòu)直到現(xiàn)在依舊是虧多賺少。子公司業(yè)績(jī)變臉也直接影響到金證股份業(yè)績(jī)。

2023一季度，面對(duì)超五千萬(wàn)元的凈利虧損，金證股份稱報(bào)告期內(nèi)確認(rèn)投資收益-1748萬(wàn)元，較上年同期減少2035萬(wàn)元，主要是聯(lián)營(yíng)企業(yè)投資收益減少所致。

截至2023年6月12日，金證股份累計(jì)對(duì)外擔(dān)保總額14.99億元，占公司最近一期經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)比40.25%。其中，對(duì)子公司齊普生科技的擔(dān)保總額為14.99億元。

種種數(shù)據(jù)來(lái)看，金證股份的并購(gòu)成績(jī)單并不多討喜。客觀而言，上述并購(gòu)并沒(méi)多大跨界，可在規(guī)模質(zhì)量并舉、真正業(yè)績(jī)優(yōu)化上，企業(yè)仍有一道嚴(yán)肅思考題。

以研發(fā)為例，2022年，金證股份研發(fā)投入6.36億元，研發(fā)占營(yíng)收比約11%，2020－2022年累計(jì)投入18.28億元，整體投入不算小，尤其在盈利承壓的情況下顯得難能可貴。

然上升到一日千里、智數(shù)化賦能的金融科技賽道，無(wú)論體量還是增速難言多出眾。以競(jìng)品恒生電子為例，2022年研發(fā)費(fèi)用投入23.46億元，占總營(yíng)收36.08%。

行業(yè)分析師于盛梅表示，重組收購(gòu)是一把雙刃劍，既考驗(yàn)標(biāo)的價(jià)值成色、市場(chǎng)環(huán)境變化，也考驗(yàn)企業(yè)后續(xù)整合力、業(yè)務(wù)協(xié)同力。如不想金瓜變暗雷，企業(yè)需慎之又慎，盡快消化吸收形成業(yè)務(wù)合力，從而將外在擴(kuò)表變成內(nèi)生動(dòng)力，這才是并購(gòu)的真正要義。一味求快求多，不僅容易為后續(xù)業(yè)績(jī)埋雷，還可能遭遇利益輸送質(zhì)疑。

04

做透做專

自我生長(zhǎng)、內(nèi)生力為王

LAOCAI

孰是孰非，等待時(shí)間作答。

能夠肯定的是，市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變、面對(duì)業(yè)績(jī)頹態(tài)，留給金證股份反思改變的時(shí)間多也不多。

1998年8月21日，杜宣、趙劍、徐岷波、李結(jié)義四人各出750萬(wàn)，成立了金證股份前身——深圳市金證高科技有限公司。

2003年12月，金證股份成功登陸上交所，成為國(guó)內(nèi)最早上市的證券軟件供應(yīng)商，市占率達(dá)27.3%。

高光時(shí)刻，當(dāng)屬參與余額寶。2013年支付寶推出該神品，一時(shí)引爆互聯(lián)網(wǎng)金融，幕后金證股份著實(shí)刷了一波存在感。

對(duì)于當(dāng)前火熱的AI人工智能，金證股份也早已布局。2018年就開(kāi)始進(jìn)行AI技術(shù)的研究布局工作，引入多名算法專家和架構(gòu)師組建團(tuán)隊(duì)，并通過(guò)多個(gè)創(chuàng)新平臺(tái)公司，將人工智能技術(shù)與金融業(yè)務(wù)的深度融合。

目前，金證股份在智能風(fēng)控、智能投行、智能投顧、RPA、智能客服、智能投資等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)多業(yè)務(wù)方向突破。自主研發(fā)金融垂直領(lǐng)域的相關(guān)大語(yǔ)言模型體系，并通過(guò)“金口問(wèn)答”產(chǎn)品進(jìn)行多領(lǐng)域任務(wù)實(shí)踐。

應(yīng)該說(shuō)，作為國(guó)內(nèi)最大的金融證券軟件開(kāi)發(fā)商和系統(tǒng)集成商之一，金證股份不缺抗周期經(jīng)驗(yàn)、市場(chǎng)敏感性、戰(zhàn)略卡位基礎(chǔ)。

從行業(yè)賽道看，無(wú)論金融科技還是數(shù)字經(jīng)濟(jì)仍是一個(gè)龐大且紅利的藍(lán)海市場(chǎng)，賦能金融業(yè)的智數(shù)化轉(zhuǎn)型升級(jí)仍在窗口期。

長(zhǎng)坡加厚雪，背負(fù)種種困題的金證股份，反轉(zhuǎn)抓手也不少，仍可一戰(zhàn)。關(guān)鍵在于，能否痛定思痛、做好內(nèi)生外擴(kuò)“平衡術(shù)”，真正把這個(gè)好生意做好做透做專。

與其“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”不如靜下心來(lái)深耕主業(yè)、強(qiáng)化特色垂性，真正重新開(kāi)啟一個(gè)自我生長(zhǎng)、內(nèi)生力為王的新周期。

單從此看，文華財(cái)經(jīng)的并購(gòu)失敗，也非一件壞事，是一個(gè)蛻變新開(kāi)端么？

本文為銠財(cái)原創(chuàng)

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