宏觀股指

觀點：債務上限略有進展，國內市場跌幅收窄

(資料圖片)

5月25日，滬指跌0.11%，報3201.26點，深成指跌0.22%，報10896.59點，創(chuàng)業(yè)板指跌0.05%，報2244.18點。燃氣、光伏、電力行業(yè)漲幅居前，游戲、貴金屬、文化傳媒行業(yè)跌幅居前。北上資金凈流出95.62億元。

隔夜外盤，根據媒體報道，拜登和麥卡錫團隊之間的分歧正在逐漸彌合，在預算支出方面大概還有700億美元的差距，最終的協(xié)議也“開始成形”。市場對債務上限的擔憂略有緩解，美股震蕩運行。但當周初請失業(yè)金人數表現超出市場預期、連續(xù)2周下滑，緩解了經濟下行的壓力，同時抬升了鷹派預期，十年期美債收益率延續(xù)下行。

國內方面，隨著近一周的加速調整，市場逐步計價了基本面偏弱、海外風險因素干擾、城投暴雷、阿里裁員等負面因素和消息的影響，開始放緩跌幅，顯示利空驅動邊際減弱，預計隨著不確定性因素的落地，資金面和情緒面表現將開始逐漸分化，市場或將逐漸企穩(wěn)。

投資策略：建議短期觀望為主，等待不確定性因素落地和市場企穩(wěn)。

貴金屬

觀點：美國一季度GDP超預期表現，貴金屬價格持續(xù)調整

隔夜美國一季度實際GDP年化季環(huán)比修正值錄得1.3%，高于市場預期值1.1%，美國一季度個人消費支出(PCE)年化季環(huán)比修正值錄得3.8%，超出市場預期值3.7%，強勁的一季度經濟數據助推美元指數進一步反彈，市場對聯儲降息預期大幅消退，美元指數漲幅0.31%，本周實現四連陽，交投于104.2附近，貴金屬價格再度下挫，CMX黃金價格調整至1960美元/盎司附近，跌幅0.87%，位于震蕩區(qū)間1950-2050美元/盎司下沿附近，CMX白銀價格跌幅1.38%，跌破23美元/盎司整數關卡支撐。麥卡錫昨日聲稱沒達成協(xié)議，周末將為了債務上限而繼續(xù)努力，處置債務上限問題談何容易，他將繼續(xù)努力直至處理好債務上限。根據路透社透露，美國債務上限協(xié)議初步成形，主要關注點在于債務的上限值，談判代表們很可能僅就幾個關鍵數字達成一項精簡版協(xié)議。短期債務上限問題持續(xù)擾動市場情緒，我們預計美國債務上限談判期間仍會就政府支出削減方案作出多輪談判才能達成一致，美元指數在談判達成前預計將持續(xù)震蕩反彈，上漲目標至105附近，CMX黃金和白銀短期仍面臨較大下行不確定性。關注日內美國即將出爐的4月PCE物價指數，目前市場預期值與上月保持一致，美國4月耐用品訂單環(huán)比初值和美國4月零售庫存環(huán)比等數據也將于日內公布。

中長期來看，我們認為如果美聯儲以當前利率（5.08%）作為本輪加息的終值，美國的通脹1-2年內難以到達2%的政策目標，預計停留在3%-3.5%區(qū)間，與消費者預期接近，折合實際利率介于1.65-2.1%之間，考慮到國債期貨遠期存在一定貼水，預判1-2年期國債收益率位于4.0%-5%區(qū)間波動，意味著國債期貨隱含實際收益率介于1.0%-1.5%區(qū)間比較合理，而美國期貨市場兩年期國債期貨隱含收益率當前為4.6%附近，實際利率已經觸及區(qū)間上沿附近，進一步上行的空間有限，預計美元計價的黃金介于1900-2100區(qū)間波動，黃金價格在歷史高位附近會震蕩較長時間。我們認為市場對美國債務上限談判達成協(xié)議而帶來通脹的韌性表示擔憂不宜過于悲觀，畢竟中長期來看，通脹目標仍然是美聯儲政策的核心，我們預計債務談判仍會圍繞美國政府削減財政支出展開多輪談判，最終會取得一個中間的平衡。但是，美國實體經濟面對高利率的約束已經逐步暴露出多個經濟部門的風險，就業(yè)市場缺口也有望在未來4-5個月填平，短期的通脹大概率會延續(xù)震蕩回落趨勢。因此，在美聯儲兼顧經濟和通脹平衡的政策目標面前，貴金屬的價格中期仍然有較強韌性，可調整企穩(wěn)后重新做多貴金屬。

投資策略：黃金價格高位震蕩，滬金價格短期預計在430-460元/克區(qū)間波動，目前黃金調整至震蕩中樞附近，建議觀望或逢高短空；滬銀價格調整力度較大，短期預計延續(xù)弱勢震蕩，待企穩(wěn)后建議重新中期做多，或參與空黃金多白銀套利。

黑色品種

鋼礦

觀點：鐵水明顯回升，鋼價低位震蕩

鋼材夜盤再度低開后震蕩運行。宏觀方面，歐美央行態(tài)度仍偏鷹，美債問題難解決，海外風險加重；國內宏觀數據也處于弱勢，受制于人民幣貶值壓力，政策面暫無加碼動向。產業(yè)來看，高爐開工止跌回升，鐵水產量明顯回升，盡管鋼廠利潤較為脆弱，但長流程鋼廠保產意愿較強，具體品種方面鐵水傾向卷板，建材供應回升力度偏慢；需求來看，建材處在旺季后周期，需求力度偏弱，國內降水范圍增多對需求釋放也有一定拖累；板材內外雙弱延續(xù)。綜合來看，在地產數據超預期利空落地和產量修復的雙重壓制下，供需格局仍偏弱勢，市場或醞釀第二輪負反饋，后續(xù)下行空間仍然存在。近期交易邏輯:市場弱勢下增產兌現之后的供需壓力，以及淡季累庫是否提前。策略方面，單邊空單和10-1反套繼續(xù)持有。

鐵礦夜盤下探后小幅回升，總體也跌破前低位置。主流礦發(fā)運快速回補，增量集中在澳洲方面，且以發(fā)中國為主，后期澳洲還將保持高位穩(wěn)健，巴西發(fā)運不確定因素較多。鐵水產量重新回升至240萬噸以上，高爐鋼廠利潤較為脆弱，但保產意愿仍強，供應剛性凸顯。燒結礦日耗小增，燒結庫存和生礦庫存仍處于底部，疏港量止降回升，鋼廠復產周期內廠庫緊張程度恐繼續(xù)加劇，鋼廠采購偏剛性，鐵礦是鋼廠利潤最主要的抑制因素，而目前鋼材已呈現出二度負反饋的狀態(tài)，鋼材需求不力后期還將導致鐵水產量被動下行，鐵礦保持跟跌，空單可繼續(xù)持有。

焦煤焦炭

觀點：焦炭九輪提降開啟，煤焦大幅下跌

25日雙焦大幅下跌，夜盤加速下行，創(chuàng)出新低。焦炭方面，九輪提降開啟，幅度50元/噸。因部分原料煤價格止跌回漲，焦企利潤壓縮，部分焦企落實減產，多數維持正常生產。需求端，鐵水回升至241萬噸，鋼廠適量補庫，按需采購策略不變。焦煤方面，中亞領導人峰會結束，產地煤礦供應逐步恢復正常；進口蒙煤甘其毛都口岸通車數降至600車左右。需求端，焦鋼企業(yè)適當補庫，對原料煤采購仍偏謹慎。5月旺季向淡季轉換，終端需求難有亮點，煤焦現貨成交好轉持續(xù)性存疑。目前部分鋼廠利潤已再度轉為虧損，二次負反饋極大可能發(fā)生。而煤焦供給端減量不明顯，供需偏寬松格局不改。前期高位空單繼續(xù)持有。

玻璃

昨日，玻璃主力09合約收盤價1488元/噸（以收盤價看，較上一交易日+9元/噸，或+0.61%），夜盤窄幅震蕩。現貨方面，沙河安全報價1916元/噸（較上一交易日-0元/噸）。本周玻璃仍繼續(xù)累庫，下游補貨仍未開啟，跌價成本端繼續(xù)下行，但期貨價格在現貨成本附近后，下跌速度放緩。

供需方面：截至5.18，浮法玻璃在產日熔量為16.31噸，環(huán)比+0.74%。本周浮法玻璃熔量113.4萬噸，環(huán)比+0.16%，同比-5.39%。浮法玻璃開工率為79.28%，環(huán)比+0.33%，產能利用率為80.44%，環(huán)比+0.59%。5月至今冷修0條產線（共0噸），點火、復產2條產線（1500噸），前期點火產線陸續(xù)開始出玻璃，實際供應或將小幅回升。中下游環(huán)節(jié)剛結束新一輪補庫，短期投機需求或將轉弱。關注后續(xù)剛需釋放持續(xù)程度以及投機需求降低的影響。

庫存方面：截止5.18，全國玻璃企業(yè)總庫存4612.3萬重箱（環(huán)比+1.88%，同比-36.24%）。折庫存天數20.1天（環(huán)比+0.2天）。本周庫存小幅上升，但廠家?guī)齑娼^對庫存量仍處于中低水平。

利潤方面：截至5.18，煤制氣制浮法玻璃利潤463元/噸（環(huán)比+85元/噸）；天然氣制浮法玻璃利潤488元/噸（環(huán)比+133元/噸）；以石油焦制浮法玻璃利潤768元/噸（環(huán)比+83元/噸）?，F貨利潤持續(xù)高位，達到常規(guī)區(qū)間上沿。

宏觀情緒：海外加息風險短期放緩。

策略：投機需求放緩，中下游需要時間消化庫存，本周玻璃小幅累庫，但主流地區(qū)廠庫壓力均較低，廠家壓力不大。主力09合約仍可考慮回落后的做多機會。（但短期成本端未企穩(wěn)前，仍應謹慎）

工業(yè)硅

昨日，工業(yè)硅主力08合約日內震蕩下行，收盤價12635元/噸（以收盤價對比，-455元/噸；-3.48%）?，F貨參考價格14203元/噸（-170元/噸）?，F貨成交仍相對低迷，港口庫存壓力下，低價現貨部分成交。由于社會庫存相對充足，下游補貨并不急切，觀望意愿加強。貿易環(huán)節(jié)壓力加大，現貨短期仍偏弱。價格持續(xù)下跌下，新疆部分中小硅廠有減產減修計劃，西南地區(qū)復產節(jié)奏緩慢。

基本面方面：上周工業(yè)硅產量63350噸，環(huán)比+1530噸（+2.74%）；總庫存237650噸，環(huán)比+7000噸（+3.03%），庫存小幅上升；行業(yè)平均成本新疆地區(qū)14134元/噸，四川地區(qū)15029元/噸；綜合毛利新疆地區(qū)1120元/噸，四川地區(qū)436元/噸；短期行業(yè)生產利潤變化不大。

在高庫存格局下，下游采購心態(tài)并不急切。短期廠家小幅累庫，但近期價格持續(xù)降低至部分廠家成本線以下，參照去年豐水季云南電價，盤面14500及以下仍處于成本區(qū)間下沿，后期關注原料及電價變動情況。

策略：短期價格接處于部分廠家成本線附近，但西南地區(qū)降水增多提供了電價下行預期，盤面在弱驅動下仍承壓下行。當前下游采購心態(tài)謹慎，庫存持續(xù)處于高位。從投產進程來看，庫銷比的實際好轉或將從二季度以后逐漸體現，但右側邏輯需要時間走出。

有色金屬

觀點：加息預期調整，銅價震蕩運行

銅

昨日日內銅價探底回升走勢，夜盤價格63500上方震蕩運行，現貨交投好轉，百元以上的升水交易延續(xù)。從宏觀層面來看，歐美制造業(yè)PMI繼續(xù)收縮，反映的是緊縮周期的現實沖擊在繼續(xù)，美國上調通脹韌性，經濟增速還將進一步回落；國內方面，受需求不足與內生動力偏弱影響，由下游主動降價去庫發(fā)起的逆向傳導正影響上游工業(yè)原材料價格。從現貨市場來看，強現實特征延續(xù)，月差走闊，升水高企背景下倉單流出，對價格略有支撐，不過中期來看，這種補庫下的強現實特征在大的弱需求預期背景下力度有限，銅價仍處于偏弱狀態(tài)。

鋁

鋁價偏弱震蕩，昨日滬鋁主力合約收回部分跌幅?，F貨市場，持貨商跟盤報升貼水，對2306合約報升水140元/噸上下，現貨價格小幅上漲，持貨商對網價報均價-20元/噸上下聽聞成交。大戶收貨積極性一般，華東市場收貨價在18110元/噸上下，整體來看，鋁錠現貨市場表現一般。供應方面，廣西、貴州等地鋁廠繼續(xù)復產，云南地區(qū)供應端煉廠仍處于產能壓減階段，但目前無新增減產出現，加上豐水期臨近，減產概率減弱，整體來看目前供應端情況相對穩(wěn)定，壓力暫未出現。需求端復工帶動下游開工率回升，消費仍表現一般。庫存方面，近期鋁錠社會庫存仍在持續(xù)向下，且整體處于歷史低位。短期鋁價或繼續(xù)弱勢震蕩為主，成本下滑至重心有所下移，但下方空間不大，建議按需備貨。

鋅

lme拋出巨量隱藏庫存，鋅價繼續(xù)探底。當前時點不論是宏觀還是基本面，短期內均找不出能有力托舉鋅價的點。宏觀方面，海外的衰退預期一直都在，到底能否軟著陸不確定性很大，但方向上海外需求趨向邊際走弱確定性是高的；國內4月經濟數據坐實弱復蘇，高層明確表示不會大放水、強刺激，因此需求的想象空間也有限?；久?，歐洲復產和國內的冶煉放量增加了全球精煉鋅的供應。宏觀和基本面對鋅均為偏空的信號。長期來看，年內鋅下方的支撐力可能會來自以下幾點：1、全球礦端恢復偏溫和，隨著冶煉量的提升，加工費可能會進一步下行，壓縮煉廠利潤，進而導致煉廠降低開工率，以負反饋邏輯減少鋅供應；2、國內需求持續(xù)穩(wěn)健，進而國內本就在低位的庫存，保持正常去庫節(jié)奏，庫存見底導致現貨供應緊張，價格彈性增大；3、海外發(fā)達經濟體軟著陸或美元超預期提前寬松。但這三點潛在的支撐因素，相較于目前對鋅價不利的因素，確定性要更差，需要較長的時間后才能證實或證偽，短期鋅價應該還是會由確定性更強的驅動推動，鋅價表現仍將偏弱。

化工品種

原油

隔夜油價大跌，俄羅斯稱歐佩克+不太可能在6月會議上采取新措施，市場回吐前兩日減產預期的漲幅。供給方面，摩根大通分析5月歐佩克+石油出口總量較上月下降140萬桶/日，兌現了減產承諾。能源情報集團記者暗示歐佩克+不會因市場的短期波動而調整政策，他們總是打持久戰(zhàn)。受加拿大野火和伊拉克出口影響的產量暫未恢復，整體供應端縮緊。需求方面，花旗表示多個跡象表明，全球石油需求增長不太可能達到今年早些時候的預測。臨近陣亡將士紀念日假期，汽油需求季節(jié)性回升，駕駛旺季來臨前，汽油庫存水平較低。EIA原油和成品油大幅降庫，反映供應趨緊的事實，美國至5月19日當周EIA原油庫存-1245.6萬桶，降幅為2022年11月以來最大，主要由于原油凈進口減少125萬桶/日。由于OPEC+的潛在減產、美國原油綜合庫存水平較低以及中國需求即將大幅增加，道明證券預計今年下半年WTI將在每桶90美元的區(qū)間內交易。宏觀方面，麥卡錫表示談判人員在債務上限問題上取得了一些進展，在達成協(xié)議后，大約需要72小時才能通過立法。市場對6月-7月加息預期上升，且預期下半年降息的概率下降。

策略：再度減產的利好驅動弱化，整體供應趨緊以及汽油需求季節(jié)性回升，基本面對油價仍有支撐。整體而言，油價維持弱勢震蕩，短期宏觀驅動往下，基本面暫時有支撐，因此SC在480-530區(qū)間波段為主，前低仍形成一定支撐。

PTA

短期供減需增，累庫幅度減小，但現貨充裕且產業(yè)鏈上端估值偏高，PTA壓制反彈幅度?，F貨方面，現貨充裕拖累，剛需遠期為主，宏觀悲觀情緒暫緩，盤面修復跌幅，日內基差走弱，現貨價格微幅收低。5月25日PTA現貨價格收跌4至5556元/噸，現貨均基差收跌20至2309+175。5月主港交割09升水185-165成交及商談，6月上主港交割成交在09升水170-160附近。加工費方面，PX收988美元/噸，PTA加工費至295.29元/噸。

嘉通一套、能投停車，PTA開工負荷下滑至69.58%，聚酯開工88.70%。截至5月25日，江浙地區(qū)化纖織造綜合開工率為60.46%，較上周開工持平。目前紡服需求動力不足，備貨意愿不強，部分工廠仍有夏季尾單、內貿秋冬打樣訂單支撐，但實質性訂單仍未下達。隨著氣溫升高，紡服淡季特征愈發(fā)明顯，預計織造行業(yè)5月底整體開工變動不大。

庫存方面，部分裝置檢修，短期PTA供應存縮量預期，聚酯開工率緩慢回升，供需累庫預期收窄。

策略：PTA裝置檢修逐步兌現，供需轉向去庫，加工費偏低位，供需逐步改善，短期或企穩(wěn)反彈。但PX供應趨寬，PTA現貨充足，終端負反饋等抑制反彈幅度，關注終端負反饋。

MEG

國產開工率反彈，新增產能三江石化試車順利，主港庫存重新積累，MEG短期震蕩整理。現貨方面，張家港現貨市場在3950附近低開后，盤中反彈乏力，全天大部分時間內3950-3980區(qū)間運行，收盤時商談在3970附近。5月25張家港乙二醇收盤價格下跌35至3969元/噸，華南市場收盤送到價格穩(wěn)定在4200元/噸?；罘矫?，略有走強，09-85至09-80區(qū)間運行。

裝置方面，山西美錦30萬噸乙二醇裝置上周臨時停車檢修，計劃下周重啟；中海殼牌年產48萬噸的乙二醇裝置目前已開車，預計近幾日有產品產出。5月25日國內乙二醇總開工48.16%（平穩(wěn))，一體化50.81%（平穩(wěn))，煤化工43.38%(平穩(wěn))。截至5月25日，華東主港地區(qū)MEG港口庫存總量99.76萬噸，較5月22日增加0.74萬噸。近期港口到貨量偏少然港口整體提貨同步減弱，周內庫存有所增加。

聚酯開工88.70%，截至5月25日，江浙地區(qū)化纖織造綜合開工率為60.46%，較上周開工持平。目前紡服需求動力不足，備貨意愿不強，部分工廠仍有夏季尾單、內貿秋冬打樣訂單支撐，但實質性訂單仍未下達。隨著氣溫升高，紡服淡季特征愈發(fā)明顯，預計織造行業(yè)5月底整體開工變動不大。

綜合來看，國產開工率在觸底反彈，新增產能三江石化試車順利，主港庫存重新積累，但下游聚酯開工止跌回升，乙二醇難離震蕩，關注裝置動態(tài)。

策略：成本端下移，乙二醇利潤得以修復，國產開工率從低點開始回升，下游雖然有轉好跡象但力度有限，預計乙二醇短期難離震蕩格局，關注裝置動態(tài)。

PVC

昨日PVC期貨走強，貿易商點價與一口價成交并存，下游采購積極性不高，部分仍然觀望，5型電石料，華東自提5540-5630元/噸，華南自提5650-5720元/噸，河北送到5450-5550元/噸，山東送到5530-5580元/噸。供應端：下游電石待卸車偏低，隨著電石開工穩(wěn)中提升，電石市場供需有所轉變。短期仍有較多PVC企業(yè)處于檢修之中，行業(yè)開工或小幅下降，本周華東及華南社會庫存預計繼續(xù)下降，但去化較慢，庫存同比仍然較高，PVC供應相對充裕。成本端：昨日電石市場價格穩(wěn)定，蘭炭價格下降，電石生產成本略降，另外由于下游PVC虧損加劇，對電石市場支撐力度有限，短期預計價格暫時穩(wěn)定，部分區(qū)域出廠高價電石有走低可能。外采電石PVC企業(yè)延續(xù)虧損，山東氯堿一體化企業(yè)由于短期液氯價格下行較前期虧損略有增加，由于電石局部存下行預期，PVC成本支撐轉弱，關注后期煤炭價格變化。需求端：目前下游制品企業(yè)終端訂單不佳，加之部分有一定原料及成品庫存，短期下游投機性需求難有放量，下游逢低剛需補貨。近期出口接單有限，出口交付量短期也難有明顯提升。

策略：黑色系商品普跌，商品氛圍偏弱。PVC虧損較多但供給端收縮有限，社會庫存高位去化緩慢，下游制品需求面臨季節(jié)性下滑壓力，成本端由于蘭炭下跌支撐減弱，整體看當前基本面疲軟，目前盤面利潤不斷被擠壓后，向下空間不大，但在情緒和基本面改善之前或延續(xù)探底之路。

純堿

昨日純堿盤面延續(xù)下行，現貨市場走勢偏弱，市場成交重心下移。供給端：江蘇實聯檢修中，桐柏海晶輪休，暫無新增檢修計劃，短期行業(yè)開工相對穩(wěn)定。純堿待發(fā)訂單變化不大，臨近月底企業(yè)積極接收訂單，短期堿廠庫存預計波動不大，需求端：純堿需求延續(xù)弱勢，下游備貨情緒不高，適量小單補充，主要下游浮法玻璃行業(yè)開工率小幅提升，光伏下周計劃點火2條線，但部分玻璃廠仍是在繼續(xù)壓縮原料純堿庫存。本周全國玻璃均價小幅下行，其中北方降價較為明顯，南方整體持穩(wěn)。華北產銷多較前期減緩，庫存普遍增加，價格多有所下調。華中庫存普遍偏低，價格較為堅挺，但出貨轉弱，庫存增加。華東庫存回升，個別價格松動。華南多數庫存低位下，價格維穩(wěn)為主，但產銷較前期轉弱。西南庫存延續(xù)低位，價格暫時趨穩(wěn)，下游適量備貨，產銷尚可

策略：短期純堿現貨下行暫未見企穩(wěn)，但跌幅環(huán)比有所減緩，盤面近月合約空頭減倉，暫時觀望等待企穩(wěn)。中長期看，隨著原鹽及煤炭到廠價格下調，預計后續(xù)純堿成本仍將下移，另外隨著新增產能將逐步放量，遠月合約反彈偏空觀點不改。

LPG

LPG盤面偏弱，主要是倉單壓力增加，原油走弱，各地現貨民用氣價格小幅提升，昨日山東民用氣現貨價格4250元/噸環(huán)比提升50元/噸，華南民用氣現貨價格4200元/噸維穩(wěn)，繼續(xù)觀察現貨價格是否企穩(wěn)。隨著溫度升高，居民取暖需求下滑，深加工需求PDH、烷基化、MTBE開工開始走弱，總的需求邊際走弱，短時間主要關注現貨價格和原油價格影響。

供應方面，煉廠開工提升，本周國際船期實際到港量49萬噸。預計下周到港69萬噸，供應端呈現增加態(tài)勢。

需求方面，但隨著溫度升高，居民取暖需求下滑，深加工需求MTBE、烷基化、PDH開工邊際走弱。總的需求邊際走弱。

庫存，全國的液化氣庫存繼續(xù)累庫，碼頭庫存輕微去庫，但是也維持在高位。

綜合來看，CP價格均對LPG價格的支撐作用有限；民用氣現貨價格走弱拉低國內盤面；隨著天氣回暖，民用取暖需求下滑；深加工需求邊際走弱，各地庫存均有不同程度累庫，上方存在壓力，預計盤面持續(xù)偏弱震蕩。

策略：目前現貨價格較弱，深加工需求開始走弱，隨著天氣轉暖，民用燃燒需求逐漸減弱，供給呈現增加態(tài)勢，倉單壓力仍在，庫存持續(xù)累庫，LPG相對于原油較弱，中長期逢高做空思路。

農產品

白糖

觀點：內外價差修復，鄭糖回歸區(qū)間震蕩

近幾個月來，糖業(yè)研究機構不斷下調2022/2023榨季全球食糖供給過剩預估數值。產業(yè)方面，印度超預期減產逐步落實使得其第二批食糖出口配額增發(fā)落空，同時泰國產量不及預期，使得國際食糖貿易流持續(xù)偏緊。供給缺口能否彌補及何時彌補的關鍵國家是巴西，2023/2024榨季截至4月下半月，巴西中南部產量同比大幅增長，但是由于今年巴西谷物大豐收，港口運力爭奪激烈，巴西糖出口能力被限制，物流瓶頸導致目前國際原糖供應依舊偏緊。國內市場隨著需求旺季到來，銷售數據同比大增，高糖價并未抑制需求，賣方再度將定價錨定進口成本之上，近期內外盤糖價均出現高位回調走勢，內外價差有所修復，但進口利潤仍舊嚴重虧損。

近期商品整體空頭氛圍帶動下，內外糖價均出現一定回調。在進口利潤仍舊嚴重倒掛的情況下，產需缺口難以通過進口填補，因此在無實質性利空影響的情況下，預計鄭糖09合約將回歸6700-7000區(qū)間內震蕩格局。

雞蛋

觀點：補貨需求減弱，貿易環(huán)節(jié)多是轉為謹慎觀望

貿易商拿貨粉蛋謹慎情緒較強，南方高溫高濕天氣較為嚴重，終端拿貨情緒一般，庫存壓力下多以低價拋售。需求端無明顯利好，目前市場呈現供強需弱態(tài)勢。蛋價短期處于“難漲難跌”階段，市場觀望情緒依舊濃厚。近期因隨著南方梅雨季，雞蛋的保質期縮短，雞蛋的消費或將明顯下降。但生產環(huán)節(jié)供應壓力不大，畢竟出欄依舊維持相對低位。所以盤面跌至成本附近，預計有下跌阻力，高拋低吸為主，輕倉為主。等待月底之后的，端午節(jié)前備貨。

玉米

觀點：天氣不利，麥價企穩(wěn)，玉米跟隨

隔夜玉米上漲。

國外，截至5月18日當周美玉米出口凈銷售-2.31萬噸符合預期，絕對量雖偏低但也為美玉米繼續(xù)反彈提供支撐。

國內，供給端，華北南部新麥已小部分開收，不過近期有降雨發(fā)生，或將對麥價形成短期支撐，而當前小麥與玉米價格持續(xù)倒掛，飼用小麥替代性價比持續(xù)存在，激發(fā)小麥下游需求帶動價格企穩(wěn)，也對玉米價格形成拉動作用；隨著玉米價格企穩(wěn)，貿易商惜售情緒漸強，港口到貨量偏少，庫存持續(xù)走低。

需求端，終端需求提升，目前港口玉米走貨增加，不過養(yǎng)殖利潤偏低使下游飼企難有建庫意愿，飼企整體仍以消耗原有庫存為主，對玉米仍是隨用隨采；加工企業(yè)近期利潤再次回落，且處往年低位，開機率小幅提升，玉米消耗量增大，目前飼料企業(yè)和加工企業(yè)庫存都在繼續(xù)降低。

總的來說，受天氣影響小麥價格企穩(wěn)拉動玉米回調，玉米開啟筑底階段，短期或走勢震蕩，不過長期小麥豐產確定性較強，仍將對玉米形成壓制；且巴西玉米豐產使進口玉米價格走低，中長期玉米仍以偏空對待。

豆粕

觀點：美豆出口疲軟，國內豆粕期現同步下跌

隔夜豆粕回落。

宏觀，美元指數持續(xù)走高，限制美豆出口及國內采購。

成本端，巴西大豆收獲接近尾聲，刺激出口不斷增多，從而壓制美豆出口，截至5月18日當周美豆出口凈銷售11.6萬噸符合預期，不過下一年度凈銷售0.1萬噸遠低于市場預估的10-67.5萬噸，需求偏弱使美豆盤面一度下跌測試1300美分/蒲支撐。另外阿根廷大豆已收獲78.2%，收獲進度提升有限主要被降雨延誤，且布交所對阿根廷大豆產量預估仍為2100萬噸。

國內，25日油廠壓榨利潤減少，不過開機率小幅升至58.58%，豆粕下游需求偏弱成交廖廖，但提貨量仍保持較高水平，從而預計豆粕庫存提升有限；而受大豆大量到港預期影響，近期豆粕現貨出現松動，從而盤面將跟隨下行。

總的來說，成本端需求偏弱利空仍存，國內下游需求不濟，豆粕庫存偏低，不過目前現貨開始松動，多空交織下短期豆粕將震蕩偏弱，激進者可逢高沽空。

生豬

觀點：現貨漲勢減弱，盤面預先調整

現貨價格漲勢明顯減弱，下游走貨目前并無跟進整體維持穩(wěn)定。產能基礎相對充裕，出欄均重高于正常水平且難有下行，短期內情緒帶動市場支撐明顯。出售仔豬從報價看尚有盈利，但交易量相對有限?，F貨價格缺乏持續(xù)上行驅動；養(yǎng)殖利潤預期持續(xù)調減，但跟隨飼料原料價格下行養(yǎng)殖利潤明顯修復。盤面暫時不建議追多，至少情緒支持雖然強，但基本支持有限，驅動持續(xù)性暫時難以體現?？礉q預期兌現仍需等待時間，可考慮等待過熱預期后高位進場。

（文章來源：美爾雅期貨）

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