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行業(yè)現(xiàn)狀：醫(yī)藥行業(yè)呈現(xiàn)專業(yè)化分工趨勢，CMC/CMO 尚未形成龍頭企業(yè)醫(yī)藥行業(yè)屬于技術密集型、資金密集型產業(yè)，其產品的生產經營具有高技術、高收益、高風險的特點。我國醫(yī)藥產業(yè)正處于仿制藥為主到創(chuàng)新藥為主的戰(zhàn)略轉型時期，MAH 等政策促進醫(yī)藥行業(yè)專業(yè)化分工，直接利好CMC/CMO 產業(yè)發(fā)展。

現(xiàn)階段國內市場在CMC/CMO 領域集中度低，尚未形成行業(yè)龍頭企業(yè)。近十年來，我國CMO 行業(yè)快速成長，在全球市場終端占比不斷提高。根據(jù)招股說明書披露，F(xiàn)rost & Sullivan 預測我國2024 年CMO 行業(yè)市場規(guī)模約105 億美元。星昊醫(yī)藥的主要產品市場中，神經系統(tǒng)用藥市場規(guī)模逐漸趨于穩(wěn)定，消化系統(tǒng)及代謝用藥、抗腫瘤藥及免疫調節(jié)劑和抗流感病毒用藥需求呈現(xiàn)上升態(tài)勢。整體上相關行業(yè)壁壘由核心技術要求高，業(yè)務資質管理嚴格，銷售渠道需積累三個方面構成，具有行業(yè)分工細化加強，小型藥物科技公司興起的發(fā)展趨勢。

公司情況：專注新藥和仿制藥研究與商業(yè)化，注重CMC/CMO 業(yè)務發(fā)展星昊醫(yī)藥成立于2000 年，發(fā)展過程中經歷了兩次轉型，由初創(chuàng)的技術提供商轉變?yōu)樗幤诽峁┥?，再轉型為藥品創(chuàng)制的平臺服務商。如今，星昊醫(yī)藥專注新藥和仿制藥的研究與商業(yè)化，聚焦于自身核心技術產業(yè)化的CMC/ CMO 一體化服務，2021 年的項目收入增長率為43.98%。近三年來，星昊醫(yī)藥營收增長至6 億元左右，銷售收入的主力產品是復方消化酶膠囊和吡拉西坦注射劑，合并占比超60%。

胞磷膽堿鈉注射液和醋酸奧曲肽注射劑提供高毛利率，約95%。研發(fā)費用逐年上升，2022 年研發(fā)費用率為8.72%。

亮點探討：專精特新“小巨人”，CMC/CMO 業(yè)務具有先發(fā)優(yōu)勢作為CMC/CMO 領域較早進入的平臺型公司，星昊醫(yī)藥具有一定先發(fā)優(yōu)勢。在藥品研發(fā)領域，星昊醫(yī)藥擁有32 項發(fā)明專利，4 項核心技術，擁有可比公司中最多的藥品批件數(shù)量，研發(fā)技術優(yōu)勢顯著。本次募集資金擬用于建設創(chuàng)新藥物產業(yè)化共享平臺二期的一條口崩片生產線，以及三期的長效/超長效緩釋制劑生產線和口崩制劑新產品研發(fā)項目。

可比公司2022 年PE 均值31.13X

星昊醫(yī)藥近年研發(fā)屬性突出，多種創(chuàng)新藥在等待審批， CMC/CMO 業(yè)務前景廣闊。隨著募投項目順利推進，星昊醫(yī)藥或有望在口崩制劑等新藥研發(fā)和CMC/CMO 服務平臺建設方面構筑更深的技術壁壘。選取圣諾生物、南新制藥、苑東生物、匯宇制藥作為估值對比標的，2022 年可比公司PE 平均值為31.13X。

風險提示：藥品研發(fā)風險、藥品降價的風險、帶量采購和一致性評價風險

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