久期財經(jīng)訊，4月24日，標普將寧德時代新能源科技股份有限公司(Contemporary Amperex Technology Co., Limited，簡稱“寧德時代”，300750.SZ)的展望從“穩(wěn)定”調(diào)整至“正面”，與此同時，標普確認其長期發(fā)行人信用評級為“BBB+”以及由該公司有擔保高級無抵押美元債券的發(fā)行評級為“BBB+”。

正面展望反映了標普的觀點，即寧德時代將擴大其業(yè)務(wù)規(guī)模和地域覆蓋區(qū)，同時在未來24個月保持穩(wěn)定的盈利能力和凈現(xiàn)金頭寸。

電動汽車滲透率的上升將支持寧德時代在2023年和2024年的穩(wěn)健業(yè)務(wù)增長。標普預計，到2025年，全球電動汽車滲透率將從2022年的13%增加至17%-22%。這是因為汽車制造商加快了電動汽車的計劃，以實現(xiàn)他們的長期碳中性目標。作為全球電動汽車市場的領(lǐng)跑者，中國的電動汽車滲透率將從2022年的27%增加到2025年的35%-40%。

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電動汽車電池是此類汽車的一個關(guān)鍵組成部分，電氣化趨勢應(yīng)當會對電動汽車電池的可持續(xù)需求提供支持。寧德時代是全球電池市場的領(lǐng)先者，其與客戶關(guān)系密切。因此，標普預計其收入將在2023年增長20%-40%，2024年增長10%-30%，2019年至2022年期間營收將增長6倍。

寧德時代固體電池技術(shù)產(chǎn)品和多元化的客戶基礎(chǔ)應(yīng)有助于其在未來兩年保持約30%的市場份額。該公司一直在以三元鋰電池和磷酸鐵鋰電池的形式創(chuàng)新電池技術(shù)，以滿足不同的客戶需求。寧德時代全面的電池產(chǎn)品應(yīng)該會促進其與汽車制造商在高端和大眾領(lǐng)域的合作。因此，到2024年，寧德時代的電動汽車客戶人數(shù)可能會從標普預計2022年的52-57人增加到65-70人。

標普預計，到2024年，配備寧德時代電池的電動汽車車型數(shù)量將從標普預計的2022年220-240輛增加到400-420輛。這將有助于該公司在未來兩年保持其市場優(yōu)勢。盡管如此，由于競爭加劇影響，寧德時代的市場份額已從2022年的37%降至2023年前兩個月的34%。

未來兩年，寧德時代的地域敞口可能會擴大。由于對北美和歐洲的電池出口增加，該公司來自海外市場的收入貢獻從2019年的4%增加到2022年的23%。標普預計，隨著寧德時代在德國和匈牙利的生產(chǎn)工廠逐步增加，到2024年，該公司來自海外的收入貢獻將上升至約30%。

也就是說，在此期間，寧德時代在中國以外的直接生產(chǎn)業(yè)務(wù)將主要投向歐洲。該公司在向北美擴張的同時可能會保持審慎的態(tài)度，并將與其客戶密切合作，以緩解潛在的地緣風險。

寧德時代的盈利能力可能會從2022年的低谷中恢復。該公司的EBITDA利潤率從2021年的18.8%降至2022年的13.7%，這主要是由于原材料成本上升。原材料約占電池制造成本的80%。然而，自2023年初以來，碳酸鋰(一種關(guān)鍵原料)的價格在中國已經(jīng)下跌了超過60%。因此，標普預計寧德時代的毛利率將從2022年的20.3%回升至2023年和2024年的21.5%-22.5%。隨著業(yè)務(wù)的擴張，該公司不斷改善的規(guī)模經(jīng)濟應(yīng)會降低其單位固定成本，幫助其EBITDA利潤率在2023年和2024年逐步恢復至15.0%-15.7%。

寧德時代應(yīng)在2023年和2024年保持凈現(xiàn)金頭寸。該公司不斷改善的運營現(xiàn)金流幫助其在2022年產(chǎn)生了118億元人民幣的自由運營現(xiàn)金流(FOCF)。隨著在中國、德國和匈牙利擴大產(chǎn)能，寧德時代的年度資本支出可能會從2022年的480億元人民幣增加至2023年和2024年的550億元至610億元人民幣。然而，運營現(xiàn)金流的擴張將超過所需的資本支出，并為每年250億元至470億元人民幣的自由運營現(xiàn)金流提供支持。持續(xù)的自由運營現(xiàn)金流應(yīng)覆蓋該公司的股息支付和上游投資，為該期間的凈現(xiàn)金頭寸提供支持。

正面的評級展望反映了標普的觀點，即寧德時代將擴大其業(yè)務(wù)規(guī)模和地域覆蓋區(qū)，同時在未來24個月保持其市場競爭力、穩(wěn)定的盈利能力和凈現(xiàn)金頭寸。盡管市場競爭和地緣風險不斷加劇，但情況依然如此。

如果寧德時代在未來12-24個月內(nèi)繼續(xù)鞏固其市場地位，并且其財務(wù)杠桿和盈利能力不受到顯著影響，標普可能會上調(diào)寧德時代信用評級

如果滿足以下條件，該公司很可能實現(xiàn)這一目標：

- 其通過深化與全球和中國汽車原始設(shè)備制造商(OEM)的關(guān)系，將其全球市場份額保持在約30%;

- 其通過審慎的財務(wù)管理在全球擴大產(chǎn)能，使自由運營現(xiàn)金流為正，債務(wù)與EBITDA之比可持續(xù)低于1.0倍;以及。

- 其擁有令人滿意的垂直整合業(yè)務(wù)，以確保足夠的原材料實現(xiàn)穩(wěn)定的盈利。

如果出現(xiàn)以下情況，標普可能會將寧德時代的評級展望調(diào)整至穩(wěn)定：

- 該公司的債務(wù)與EBITDA之比降至接近1.5倍，這可能是因為其產(chǎn)能擴張比標普預期的要積極得多，或者電動汽車需求疲軟導致運營現(xiàn)金流大幅下降;

- 其全球市場份額大幅下降，可能是由于地緣局勢加劇;或

- 由于技術(shù)控制的放松或市場競爭的加劇，導致其EBITDA利潤率持續(xù)下降至11%以下。

ESG信用指標:E-1, S-2, G-2

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