一季度貨政報(bào)告顯示，在“經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性上升”的背景下，貨幣政策有望發(fā)揮總量與結(jié)構(gòu)雙重功能，引導(dǎo)重點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域和受疫情影響領(lǐng)域的信用支持。此外，存款利率的市場(chǎng)化調(diào)整，標(biāo)志著改革方式降成本由銀行資產(chǎn)端向負(fù)債端推進(jìn)，有助于在保持金融體系穩(wěn)定的基礎(chǔ)上強(qiáng)化實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持。

5月9日，中國(guó)人民銀行發(fā)布《2022年一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，點(diǎn)評(píng)如下：

▍政策定調(diào)：發(fā)揮好總量和結(jié)構(gòu)雙重功能。

一季度貨政報(bào)告在上季度基礎(chǔ)上，吸收了《政府工作報(bào)告》相關(guān)表述，同時(shí)亦提出“經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境的復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性上升”，重點(diǎn)關(guān)注：

1)總量政策配合，政策思路中增加了“穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價(jià)”表述，預(yù)計(jì)下階段政策核心仍是配合財(cái)政等政策圍繞“增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)”來(lái)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)信用;

2)結(jié)構(gòu)政策加碼中，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具積極做好加法”，除目前已設(shè)立的科技創(chuàng)新再貸款、普惠養(yǎng)老再貸款、煤炭開(kāi)發(fā)利用再貸款以及碳減排支持工具外，預(yù)計(jì)后續(xù)圍繞發(fā)展薄弱領(lǐng)域、受疫情影響領(lǐng)域、清潔能源領(lǐng)域仍有結(jié)構(gòu)化政策推出，發(fā)揮定向信用擴(kuò)張作用。

▍利率政策：改革與降本為核心方向。方向是協(xié)同政策利率、資金利率、負(fù)債利率、信貸利率，來(lái)強(qiáng)化實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持：

1)存款利率：首次提出“存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制”。報(bào)告設(shè)置專(zhuān)欄《建立存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制》，提出“自律機(jī)制成員銀行參考以10年期國(guó)債收益率為代表的債券市場(chǎng)利率和以1年期LPR為代表的貸款市場(chǎng)利率，合理調(diào)整存款利率水平”。我們認(rèn)為該政策有助于解決2015年以來(lái)存款基準(zhǔn)利率固化所帶來(lái)的銀行負(fù)債成本剛性問(wèn)題，報(bào)告亦介紹了4月最后一周，全國(guó)金融機(jī)構(gòu)新發(fā)生存款利率已下降10bp，我們預(yù)計(jì)年內(nèi)銀行負(fù)債成本有望呈現(xiàn)穩(wěn)中趨降的趨勢(shì)。

2)貸款利率：實(shí)際融資利率繼續(xù)下行，LPR報(bào)價(jià)工具雖有調(diào)整空間但仍將延續(xù)審慎態(tài)度。3月新發(fā)放貸款利率較12月下降11bp，主要是企業(yè)貸款(同期-21bp)和按揭貸款(同期-14bp)拉低，對(duì)應(yīng)去年12月以來(lái)兩次LPR下調(diào)后的貸款重定價(jià)效應(yīng)。報(bào)告對(duì)于貸款利率的表述為“持續(xù)釋放貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率改革效能，推動(dòng)降低企業(yè)綜合融資成本”，4月底新一輪降準(zhǔn)落地疊加存款利率市場(chǎng)化調(diào)整，我們判斷后續(xù)月份在銀行負(fù)債成本穩(wěn)中有降的基礎(chǔ)上，LPR報(bào)價(jià)利率存在下行空間但仍將延續(xù)審慎態(tài)度。

3)資金利率：預(yù)計(jì)仍將保持偏松運(yùn)行狀態(tài)。對(duì)于資金利率，報(bào)告繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“引導(dǎo)市場(chǎng)利率圍繞政策利率波動(dòng)”。短期情況來(lái)看，4月DR007平均利率為1.87%，低于3月均值水平(2.13%)，亦低于同期7天公開(kāi)市場(chǎng)操作中標(biāo)利率(2.10%)。在局部地區(qū)疫情影響的流動(dòng)性合理充裕要求下，預(yù)計(jì)下一階段市場(chǎng)資金利率仍將保持偏松運(yùn)行狀態(tài)。

▍信貸政策：合理投放，精準(zhǔn)發(fā)力。

1)投放節(jié)奏而言，此次報(bào)告新增表述為“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)合理投放貸款”(上季度表述為“引導(dǎo)有力擴(kuò)大信貸投放”)，我們認(rèn)為除供給端信貸引導(dǎo)外，貨幣當(dāng)局當(dāng)前亦更為關(guān)注信貸需求的培育與激發(fā);

2)投放領(lǐng)域而言，除繼續(xù)引導(dǎo)對(duì)于普惠小微、科技開(kāi)發(fā)、扶貧支農(nóng)等薄弱領(lǐng)域的信貸投放外，此次報(bào)告亦關(guān)注“受疫情影響較大的住宿餐飲、批發(fā)零售、文化旅游等接觸型服務(wù)業(yè)及其他有前景但受疫情影響暫遇困難行業(yè)”。此外，此次報(bào)告在地產(chǎn)信貸方面表述有所調(diào)整，新增“支持各地從當(dāng)?shù)貙?shí)際出發(fā)完善房地產(chǎn)政策，支持剛性和改善性住房需求”內(nèi)容，同時(shí)“實(shí)施好房地產(chǎn)金融審慎管理制度”亦調(diào)整為“穩(wěn)妥實(shí)施房地產(chǎn)金融審慎管理制度”。

▍風(fēng)險(xiǎn)防控：金融穩(wěn)定基礎(chǔ)進(jìn)一步扎牢。

報(bào)告在專(zhuān)欄《加快推進(jìn)金融穩(wěn)定立法建設(shè)》中，詳細(xì)介紹了金融穩(wěn)定立法推進(jìn)的相關(guān)情況，同時(shí)亦指出“金融風(fēng)險(xiǎn)整體收斂”，“金融穩(wěn)定基礎(chǔ)更加牢靠”的金融穩(wěn)定向好趨勢(shì)。下階段金融風(fēng)險(xiǎn)防控方面，建議關(guān)注：1)金融控股公司的統(tǒng)籌監(jiān)管，此次報(bào)告設(shè)置專(zhuān)欄《從宏觀審慎管理視角實(shí)施金融控股公司監(jiān)管》，并在下階段工作中新增較多篇幅介紹，預(yù)計(jì)配套細(xì)則制定、并表管理與風(fēng)險(xiǎn)隔離為重要內(nèi)容;2)系統(tǒng)重要性銀行資本補(bǔ)充，報(bào)告新提出“推動(dòng)系統(tǒng)重要性銀行按時(shí)滿(mǎn)足附加監(jiān)管要求”。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

宏觀經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑，銀行資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化。

▍投資觀點(diǎn)：

一季度貨政報(bào)告顯示，在“經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性上升”的背景下，貨幣政策將借助總量與結(jié)構(gòu)雙重功能，引導(dǎo)重點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域和受疫情影響領(lǐng)域的信用支持。此外，存款利率的市場(chǎng)化調(diào)整，標(biāo)志著改革方式降成本由銀行資產(chǎn)端向負(fù)債端推進(jìn)，有助于在保持金融體系穩(wěn)定的基礎(chǔ)上強(qiáng)化實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持。板塊投資而言，近期局部地區(qū)疫情對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期與銀行經(jīng)營(yíng)預(yù)期帶來(lái)一定擾動(dòng)，靜待后續(xù)疫情防控、穩(wěn)增長(zhǎng)及穩(wěn)地產(chǎn)政策的效果顯現(xiàn)。個(gè)股投資邏輯，需要兼顧行業(yè)估值提升的系統(tǒng)性機(jī)會(huì)+商業(yè)模型升級(jí)的個(gè)體性機(jī)會(huì)，組合為：招商銀行、興業(yè)銀行、平安銀行、郵儲(chǔ)銀行、江蘇銀行和南京銀行。

關(guān)鍵詞： 中國(guó)人民銀行 中國(guó)貨幣政策 貨幣政策 中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告