上市券商的首份一季報(bào)釋放出了不太妙的信號(hào)。

4月24日晚間，招商證券率先披露2022年一季報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，報(bào)告期實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.97億元，同比減少38%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)14.9億元，同比減少43%。在近幾年證券行業(yè)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的大背景下，招商證券此次營(yíng)收與凈利潤(rùn)雙雙下滑約四成，不禁讓人為券商板塊捏了一把汗。

需要注意的是，賣(mài)方早早就在為券商一季度的業(yè)績(jī)下滑給市場(chǎng)打預(yù)防針。在一季度二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)低迷的情況下，券商傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和財(cái)富管理業(yè)務(wù)展業(yè)艱難，券商自營(yíng)業(yè)務(wù)也隨之承壓，而跟投制度也使得券商承擔(dān)了更多新股投資風(fēng)險(xiǎn)。有分析師甚至表示，報(bào)告期內(nèi)，中信證券或許將是傳統(tǒng)券商中唯一實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)正增長(zhǎng)的券商。

自營(yíng)跌倒，業(yè)績(jī)難好

“2022年一季度，市場(chǎng)波動(dòng)加劇，疫情形勢(shì)依然嚴(yán)峻，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)面臨挑戰(zhàn)，公司業(yè)績(jī)承壓。”招商證券在一季報(bào)中提到。在這樣的背景下，其一季度營(yíng)收為36.97億元，同比減少38%;歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)為14.9億元，同比減少43%。

數(shù)據(jù)顯示，一季度，招商證券的公允價(jià)值變動(dòng)收益虧損約12.06億元，相比于去年同期的盈利3.3億元，同比減少465.5%，招商證券對(duì)此的解釋是“金融工具估值變化”。但這一財(cái)務(wù)指標(biāo)的大幅下滑，卻明顯拖累了其自營(yíng)投資收益。

以“自營(yíng)收入=投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)收益-對(duì)聯(lián)營(yíng)/合營(yíng)企業(yè)對(duì)投資收益”簡(jiǎn)單估算，一季度，招商證券自營(yíng)收入約為1.76億元，相比于去年同期的19.48億元，同比大幅減少近91%——要知道，2021年招商證券自營(yíng)收入占比高達(dá)37.6%，自營(yíng)業(yè)務(wù)滑鐵盧對(duì)其整體業(yè)績(jī)的拖累可見(jiàn)一斑。

而在剛剛過(guò)去的2021年，招商證券自營(yíng)投資實(shí)現(xiàn)規(guī)模與收益率雙升。2021年末，其金融資產(chǎn)規(guī)模為3116.58億元，同比增加36.04%，占總資產(chǎn)的比重為52%。2021年公司的投資凈收益及公允價(jià)值變動(dòng)損益合計(jì)111億元，年化收益率為4.09%，同比提升0.4個(gè)百分點(diǎn)。

按照不同業(yè)務(wù)條線看，投行業(yè)務(wù)是招商證券唯一實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的條線，手續(xù)費(fèi)凈收入為4.49億元，同比增長(zhǎng)8.66%。而經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入為16.49億元，同比減少11.57%;資管業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入則同比下滑21.65%，約2.07億元。

此外，招商證券一季度還出現(xiàn)了約1.3億元的信用減值損失，同比增加99.45%，主要是計(jì)提融資類業(yè)務(wù)預(yù)期信用損失增加，顯示市場(chǎng)行情低迷也對(duì)其兩融業(yè)務(wù)造成了一定沖擊。同時(shí)，由于計(jì)提預(yù)計(jì)負(fù)債增加，一季度招商證券營(yíng)業(yè)外支出為961.83萬(wàn)元，同比增加了382.52%。

一季度券商業(yè)績(jī)亮紅燈

除招商證券外，中信證券此前也曾通過(guò)業(yè)績(jī)快報(bào)劇透過(guò)一季度成績(jī)單。業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，中信證券一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入152.16億元，同比下降7.20%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)52.29億元，同比增長(zhǎng)1.24%。

作為行業(yè)當(dāng)之無(wú)愧的老大，中信證券的營(yíng)收下滑說(shuō)明招商證券或許并不是個(gè)例——以剛剛過(guò)去的一季度為界，券商過(guò)去幾年的快速增長(zhǎng)的好年景恐怕要暫告一段落了。中郵證券非銀行業(yè)分析師王澤軍表示，在頭部券商市場(chǎng)集中度不斷提升的大背景下，頭部業(yè)績(jī)表現(xiàn)仍不樂(lè)觀，預(yù)計(jì)證券業(yè)一季度業(yè)績(jī)將出現(xiàn)整體承壓，個(gè)股分化的局面。

他特別提到，在自營(yíng)業(yè)務(wù)方面，市場(chǎng)震蕩下行下，不同公司的投研能力高低將直接反應(yīng)在自營(yíng)業(yè)務(wù)收入的表現(xiàn)差異上。頭部券商的衍生品業(yè)務(wù)能力較中小型券商更強(qiáng)，在抗風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)方面及結(jié)構(gòu)性行情下的盈利能力更強(qiáng)。但今年新股破發(fā)及投資者棄購(gòu)現(xiàn)象屢見(jiàn)不鮮，跟投制度令券商主動(dòng)或被動(dòng)的承擔(dān)了類投資收益的風(fēng)險(xiǎn)，造成進(jìn)一步業(yè)績(jī)分化。

結(jié)合證券行業(yè)的馬太效應(yīng)，國(guó)泰君安非銀首席分析師劉欣琦甚至提出，2022年一季度，預(yù)計(jì)中信證券將為傳統(tǒng)券商中唯一實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)正增長(zhǎng)的券商。主要原因包括：中信證券金融資產(chǎn)擴(kuò)表主要來(lái)自于以衍生品為代表的客需型業(yè)務(wù)而非方向型業(yè)務(wù)，因此受市場(chǎng)調(diào)整的影響相對(duì)更小;報(bào)告期其業(yè)績(jī)的基數(shù)尤其是投資業(yè)務(wù)收入相對(duì)較低;推斷營(yíng)業(yè)收入的下降與大宗商業(yè)交易等利潤(rùn)率較低的收入下降有關(guān)。

“機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)將成為未來(lái)盈利增長(zhǎng)的新動(dòng)力。”劉欣琦認(rèn)為，居民資產(chǎn)配置需求由實(shí)物向金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移、由非標(biāo)資產(chǎn)向標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)持續(xù)支撐資產(chǎn)管理行業(yè)高增長(zhǎng)，從而推動(dòng)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)需求快速提升。

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