這些天，金融市場(chǎng)上所有的討論都集中在美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)開(kāi)始削減購(gòu)債規(guī)模的問(wèn)題，但是對(duì)于股債匯等所有市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，更重要的是購(gòu)債什么時(shí)候能夠結(jié)束。

投資者鮮有重大動(dòng)作，都在翹首等待周四將拉開(kāi)帷幕的杰克遜霍爾研討會(huì)，周五美聯(lián)儲(chǔ)主席杰羅姆·鮑威爾可能提供有關(guān)美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)及如何縮減購(gòu)債的線索。這將有助于確定美聯(lián)儲(chǔ)加息的時(shí)間表。

退出刺激措施可謂牽一發(fā)動(dòng)全身，眼下金融系統(tǒng)大量流動(dòng)資金已將美國(guó)股市推至紀(jì)錄高位，美國(guó)國(guó)債收益率保持在略高于六個(gè)月低點(diǎn)的水平。在德?tīng)査局陿?gòu)成新風(fēng)險(xiǎn)的情況下，減碼過(guò)快可能會(huì)使經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇脫軌，而行動(dòng)太慢又或加劇經(jīng)濟(jì)重啟帶來(lái)的通脹壓力。

前美林證券交易員Tom Essaye表示，“對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，關(guān)鍵一點(diǎn)是美聯(lián)儲(chǔ)撤離寬松政策的速度，因?yàn)檫@決定了美聯(lián)儲(chǔ)多久后才能徹底停止購(gòu)債，然后就將迎來(lái)首次加息”。

美聯(lián)儲(chǔ)目前每月購(gòu)買(mǎi)800億美元美國(guó)國(guó)債和400億美元抵押貸款支持證券，預(yù)計(jì)該行在加息前將結(jié)束對(duì)這些資產(chǎn)的購(gòu)買(mǎi)。美聯(lián)儲(chǔ)曾表示，將維持購(gòu)債規(guī)模不變，直至經(jīng)濟(jì)朝著充分就業(yè)和價(jià)格穩(wěn)定目標(biāo)取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)一步進(jìn)展。

上次經(jīng)濟(jì)衰退結(jié)束后，美聯(lián)儲(chǔ)用了10個(gè)月時(shí)間結(jié)束每月850億美元的購(gòu)債計(jì)劃。當(dāng)時(shí)是在2013年12月宣布將結(jié)束購(gòu)債，次月開(kāi)始實(shí)施， 美聯(lián)儲(chǔ)在每次政策會(huì)議上將購(gòu)債規(guī)模削減100億美元，美國(guó)國(guó)債和抵押貸款債券平均分配。2014年10月，美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束了全部購(gòu)債計(jì)劃，并在2015年12月進(jìn)行了七年來(lái)的首次加息。

Essaye認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)最可能在12月開(kāi)始減碼，直到2022年年底完全結(jié)束，他說(shuō)這將有助于推動(dòng)股市和大宗商品進(jìn)一步上漲，并使10年期收益率邁向2%。

貨幣市場(chǎng)交易員目前的預(yù)測(cè)是，美聯(lián)儲(chǔ)將在2023年第一季度首次加息，聯(lián)邦基金利率料在1.4%左右見(jiàn)頂。

“當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)宣布減碼時(shí)，它可能會(huì)對(duì)減碼速度以及整個(gè)過(guò)程的靈活性放出一點(diǎn)消息，”摩根士丹利美國(guó)利率策略主管Guneet Dhingra表示。 “這可能是加息周期的一個(gè)關(guān)鍵信號(hào)，尤其是在加息步伐方面。”

10年期美國(guó)國(guó)債收益率自3月以來(lái)穩(wěn)步下行，目前在1.3%左右，距離紀(jì)錄低點(diǎn)不遠(yuǎn)，因?yàn)槭袌?chǎng)擔(dān)心美國(guó)疫情可能會(huì)抑制經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。長(zhǎng)期和短期國(guó)債收益率差自3月觸及逾五年高點(diǎn)以來(lái)有所收窄，表明市場(chǎng)猜測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)將開(kāi)始撤出刺激措施。美元現(xiàn)貨指數(shù)顯示，加息前景提振了美元，本月升至11月以來(lái)最高水平。

摩根士丹利預(yù)測(cè)，10年期美國(guó)國(guó)債收益率年底將收于1.8%， 美聯(lián)儲(chǔ)料從明年1月開(kāi)始減碼， 10月份結(jié)束。該公司預(yù)計(jì)， 美聯(lián)儲(chǔ)的首次加息將在2023年第二季度。

標(biāo)準(zhǔn)銀行G-10貨幣策略負(fù)責(zé)人Steven Barrow表示，如果美聯(lián)儲(chǔ)推遲減碼，面臨的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)比提早減碼更大。推遲減碼可能會(huì)迫使美聯(lián)儲(chǔ)在結(jié)束債券購(gòu)買(mǎi)后短短幾個(gè)月內(nèi)就上調(diào)利率，此舉可能攪亂金融市場(chǎng)并推動(dòng)避險(xiǎn)資金涌入日元和瑞郎等資產(chǎn)。

“美聯(lián)儲(chǔ)這樣做是危險(xiǎn)的，因?yàn)閺拿髂昴曛虚_(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)就需要開(kāi)始放出可能加息的言論，” Barrow說(shuō)。 “而且我們知道， 美聯(lián)儲(chǔ)在明年年底前后的某個(gè)時(shí)候加息并非沒(méi)有可能。所以我更關(guān)心美聯(lián)儲(chǔ)減碼的終點(diǎn)，而不是起點(diǎn)。”

圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)行長(zhǎng)James Bullard說(shuō)他希望2022年第一季度前結(jié)束購(gòu)債。亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)行長(zhǎng)Raphael Bostic表示，應(yīng)該等再公布幾次強(qiáng)勁就業(yè)數(shù)據(jù)后開(kāi)始減碼，而且速度比前幾次要快。

減碼問(wèn)題現(xiàn)在變得尤其重要，因?yàn)槟壳袄式咏诹悖绹?guó)債務(wù)處于歷史高位，久期逼近歷史高點(diǎn)，這些都預(yù)示一旦利率變動(dòng)，債市會(huì)非常敏感。這種風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)蔓延到股市，甚至疫情爆發(fā)后飆升的科技股。低息資金在全球泛濫，債券收益率低迷，引發(fā)了對(duì)高收益率資產(chǎn)的追逐，幾乎所有市場(chǎng)顯露泡沫化跡象。

三菱日聯(lián)證券美洲的美國(guó)宏觀策略主管George Goncalves表示， “減碼對(duì)外圍資產(chǎn)的影響將超過(guò)美國(guó)國(guó)債，從加密貨幣開(kāi)始，包括某些股票和高收益?zhèn)?rdquo;

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