近期的恒大風(fēng)波、藍(lán)光違約以及去年的國企違約余波持續(xù)沖擊信用市場，國債此前又因漲勢過猛而透支了后續(xù)走勢，不少債券基金經(jīng)理“轉(zhuǎn)行炒股”，將目光投向了當(dāng)下更能創(chuàng)造超額收益的可轉(zhuǎn)債。

隨著中小盤股屢創(chuàng)新高，轉(zhuǎn)債行情火爆，債券基金經(jīng)理的操作思路也愈發(fā)接近股票基金經(jīng)理——布局高彈性、高景氣行業(yè)。“轉(zhuǎn)債打新火爆，中簽率極低。機(jī)構(gòu)紛紛在二級市場追高買入，比起純債的行情，轉(zhuǎn)債這波行情的收益和彈性都更吸引人。”多家債券投資機(jī)構(gòu)的投資經(jīng)理如是對第一財經(jīng)記者表示。

8月10日，兩只可轉(zhuǎn)債國泰轉(zhuǎn)債和弘亞轉(zhuǎn)債上市交易。其中國泰轉(zhuǎn)債開盤大漲30%觸發(fā)臨停，最終首日以上漲57.3%報收，創(chuàng)下深圳市場可轉(zhuǎn)債交易新規(guī)實施以來新券上市的漲幅紀(jì)錄。

機(jī)構(gòu)觀點稱，可轉(zhuǎn)債已經(jīng)進(jìn)入泡沫化，高溢價品種攀升，但相比起純債被壓縮的信用利差和違約風(fēng)險，基金經(jīng)理似乎還沒要“下車”的意思。在行業(yè)選擇方面，策略也多同股票一樣。

高景氣行業(yè)轉(zhuǎn)債受追捧

7月的降準(zhǔn)進(jìn)一步強化了“債牛”預(yù)期，但事實上，過去半年來，無論是利率債還是信用債的收益率都已經(jīng)從峰值持續(xù)下行——10年期國債收益率從2020年11月下旬的3.34%峰值跌到7月的3%以下;3年期AA級債券的收益率從去年11月底4.48%的峰值降至7月的4%左右。因而進(jìn)入第三季度后，機(jī)構(gòu)投資邏輯已有所變化，投資性價比和信用風(fēng)險成了首要的關(guān)注點。

富達(dá)國際債券基金經(jīng)理成皓此前對第一財經(jīng)記者表示，就整體的信用利差而言，實際上現(xiàn)在的AAA、AA+和AA等各等級債券的信用利差都處于歷史中等偏低的水平，而且各評級之間的利差也相對較低，因此如今信用下沉策略的性價比相對較低。換言之，如今靠冒更多風(fēng)險來換取的回報溢價或許并不理想。

對于純信用債進(jìn)行信用下沉來換取更高收益的性價比不高，而且還面臨違約風(fēng)險，城投債也仍然面臨消息擾動，此時債券投資經(jīng)理自然將目光投向了活躍的轉(zhuǎn)債市場。不僅轉(zhuǎn)債打新火爆，機(jī)構(gòu)追漲二級市場的熱情更是高漲。

“今年可轉(zhuǎn)債打新收益其實最保險，風(fēng)險也最小。但是因為利潤豐厚，也導(dǎo)致了打新賬戶眾多，中簽率很低。因此很多未中簽的機(jī)構(gòu)在經(jīng)過首日大漲后，仍交易買入，不過近階段二級市場交易仍能獲得不錯的收益。”某公募基金債券投資經(jīng)理對記者表示。上周，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收于399.43點，周漲幅 1.26%，上證指數(shù)收于3458.23，周漲幅1.79%。

今年可轉(zhuǎn)債發(fā)行不少，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至目前，已有83只可轉(zhuǎn)債發(fā)行上市交易，合計融資2038.62億元，規(guī)模較大。其中大秦轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模最大為320億元，緊隨其后南銀轉(zhuǎn)債、上銀轉(zhuǎn)債等4家發(fā)行超100億元。此外還有溫氏轉(zhuǎn)債等32家發(fā)行規(guī)模在10億元~100億元之間，而其余46家融資規(guī)模較小，不足10億元。總體來看，今年新上市的可轉(zhuǎn)債首日表現(xiàn)不錯，Wind數(shù)據(jù)顯示，83只新上市可轉(zhuǎn)債，首日上漲的有71只，占比高達(dá)85.54%，而下跌的僅有11只，此外還有超聲轉(zhuǎn)債首日收盤持平?？傮w平均收益率達(dá)14.21%，可見首日獲利較佳。其中漲幅最大的韋爾轉(zhuǎn)債高達(dá)72.18%，緊隨其后國泰轉(zhuǎn)債、捷捷轉(zhuǎn)債等13只首日上漲30%以上。

若首日買入，持有時間稍長達(dá)一個月如何?Wind數(shù)據(jù)顯示，81只可轉(zhuǎn)債在上市后一個月內(nèi)表現(xiàn)是漲多跌少(未到一個月則截至最新日期8月10日)，其中共有50只上漲，占比為61.73%，而且漲幅較大超過10%達(dá)到13只。另外下跌個債31只，僅有威唐轉(zhuǎn)債一只下跌超過10%。這意味著在可轉(zhuǎn)債火爆行情下，若未中簽，不考慮其他因素下，首日買入，需要持有一個月獲利概率明顯提高。

“泡沫論”下不急著“下車”

事實上，距離今年2月轉(zhuǎn)債大跌才僅僅過去半年。如今轉(zhuǎn)債“泡沫論”甚囂塵上，但機(jī)構(gòu)并不急著“下車”。

在業(yè)內(nèi)人士看來，轉(zhuǎn)債的價值由股和債來共同決定，轉(zhuǎn)債本身只是個“影子”。例如，今年年初前后，轉(zhuǎn)債走出一波“閃崩行情”，當(dāng)時股市的情況實則更慘，股票基金抱團(tuán)瓦解，中小市值股票被拋棄，而轉(zhuǎn)債的正股則多數(shù)是中小股。與此同時，當(dāng)時的債市還面臨信用危機(jī)，國企“逃廢債”的余波仍在沖擊債市。于是，當(dāng)時1年內(nèi)到期的蘇寧債跌到70左右。股債雙殺的行情就造就了當(dāng)時轉(zhuǎn)債大跌行情。

今年1月27日，可轉(zhuǎn)債市場突發(fā)閃崩，13只可轉(zhuǎn)債大跌逾10%。當(dāng)天收盤，東石轉(zhuǎn)債、康隆轉(zhuǎn)債、通光轉(zhuǎn)債等13只可轉(zhuǎn)債跌幅超過10%。對于可轉(zhuǎn)債的大跌，當(dāng)時深圳一位券商人士分析稱，“從大跌的個券來看，大多為小市值轉(zhuǎn)債，部分轉(zhuǎn)債此前曾遭遇游資爆炒，相對正股溢價率較高。在近期市場流動性不佳的情況下，一旦有資金出逃就容易引發(fā)大跌。”

但如今情況完全不同。多位業(yè)內(nèi)人士對記者表示，之所以轉(zhuǎn)債會獲得比較好的收益，一來是因為超跌反彈，二來則是中證500、中證1000、國證2000為代表的小盤股大幅戰(zhàn)勝滬深300、上證50等大盤藍(lán)籌。此外，新增資金涌入，無論是新散戶還是機(jī)構(gòu)，這也推升了市場熱度。

轉(zhuǎn)債估值已處于歷史較高點，亦不乏機(jī)構(gòu)警示風(fēng)險。中信證券近期提及，由于貨幣政策進(jìn)一步寬松概率不大，地方債供給、財政發(fā)力以及PPI高企等因素又會對債市形成壓力，在股市不穩(wěn)定和債市潛在下行壓力下，轉(zhuǎn)債市場仍有較大下跌風(fēng)險，因此建議關(guān)注低估值轉(zhuǎn)債，漲幅較多高價轉(zhuǎn)債注意下行風(fēng)險。從業(yè)績預(yù)告看， 周期行業(yè)仍處于上漲態(tài)勢，有色、鋼鐵、化工業(yè)績?nèi)缙趦冬F(xiàn)，上周，有色、化工行業(yè)轉(zhuǎn)債仍保持上漲趨勢，但周期性行業(yè)能否持續(xù)景氣有待驗證。在行業(yè)選擇方面，機(jī)構(gòu)建議關(guān)注高景氣賽道轉(zhuǎn)債核心標(biāo)的，新能源、半導(dǎo)體、光伏風(fēng)電等新能源產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)板塊轉(zhuǎn)債。

大漲后審慎追高國債

早前機(jī)構(gòu)由于對信用風(fēng)險存在一定擔(dān)憂，加倉國債和轉(zhuǎn)債成了“標(biāo)配”。但目前機(jī)構(gòu)對于國債則更趨審慎。

在央行此前宣布降準(zhǔn)之日起，國債等利率債行情就已經(jīng)啟動。在股市波動、Delta病毒席卷全球的情況下，國債的漲勢更為迅猛。8月初，10年期國債活躍券進(jìn)一步走牛，收益率一度跌破2.80%，創(chuàng)下一年多以來新低。而在7月，機(jī)構(gòu)僅預(yù)計收益率在年內(nèi)有望下破3%?？梢娺@波行情來的突然，也透支了后續(xù)漲幅。

過去幾日，在股市回暖的背景下，國債重新下挫，截至11日收盤，10年期國債活躍券(210009)收益率已下破2.9%，報2.875%。

半夏投資創(chuàng)始人李蓓近日在接受第一財經(jīng)專訪時表示，“年初我們也持有不少國債期貨的多倉，7月下半月逐漸都平掉了。上半年利率債的驅(qū)動包括銀行間市場利率下行、上半年對基建項目的控制以及發(fā)債進(jìn)度比較緩慢，但下半年就會有些變化，比如債券發(fā)行量可能會回升。此外，過去十年制造業(yè)投資都是很低迷的，從2011年的高速度一路下滑，但從今年6月至今的數(shù)據(jù)顯示，其實制造業(yè)比之前有所回升，所以現(xiàn)在采礦業(yè)和制造業(yè)的前景比較好，同時產(chǎn)能利用率也很高，制造業(yè)投資的意愿在回升，在經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)‘下有底’的背景下，債券空間有限。”

李蓓還提及，盡管下半年仍存在降準(zhǔn)、降息預(yù)期，“但可能這一次降完了，債券牛市就階段性地告一段落了?，F(xiàn)在債券已經(jīng)不是性價比很高的一個選擇。相反，我們?nèi)钥春弥凶C500、中證1000的走勢，其盈利增速不斷超出滬深300。”

瑞銀證券中國利率市場策略分析師夏愔愔對記者提及，7月DR007均值降至2.16%，預(yù)計8月或繼續(xù)保持在2.1-2.2%水平。因此對于國債收益率曲線，短期內(nèi)下行空間可能受到短期回購利率的一定制約。后續(xù)需要關(guān)注經(jīng)濟(jì)基本面會否出現(xiàn)更大下行風(fēng)險引發(fā)更多貨幣政策寬松，從而給收益率曲線短端打開下行空間。

關(guān)鍵詞： 債基經(jīng)理 轉(zhuǎn)行炒股 中小盤股 創(chuàng)新高