美國銀行7月針對全球基金經(jīng)理的調(diào)研顯示，目前全球基金經(jīng)理組合現(xiàn)金水平達(dá)到2001年以來的最高水平，基金經(jīng)理對經(jīng)濟(jì)增長的悲觀情緒達(dá)到歷史新高。

美國銀行7月對全球基金經(jīng)理的調(diào)研顯示，全球基金經(jīng)理對全球經(jīng)濟(jì)增長和盈利的預(yù)期降至歷史性最低點，與此同時全球基金經(jīng)理組合的現(xiàn)金水平卻升至2001年以來最高水平，權(quán)益資產(chǎn)的配置水平降至雷曼破產(chǎn)以來最低水平。美國銀行在7月8日至7月15日進(jìn)行了上述調(diào)研，覆蓋的基金經(jīng)理管理規(guī)?？偤统^8000億美元，約折合54087.2億元人民幣。接受調(diào)研的基金經(jīng)理們認(rèn)為以PCE(個人消費支出)計的通脹降至4%可能會成為美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向的催化劑。

7月27日，市場在鮑威爾講話之后強(qiáng)勁反彈。不過，仍有不少基金經(jīng)理認(rèn)為美聯(lián)儲并非轉(zhuǎn)“鴿”，而美國前財長勞倫斯·薩默斯則認(rèn)為鮑威爾將2.5%當(dāng)做中性利率水平是天方夜譚。機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為美股近期的反彈難持續(xù)，高波動行情大概率持續(xù)。

全球基金經(jīng)理風(fēng)險暴露水平降至金融危機(jī)以下

目前全球基金經(jīng)理的現(xiàn)金水平升至6.1%，自2001年10月以來的最高水平。這表明全球基金經(jīng)理的風(fēng)險暴露水平已經(jīng)降至2008年雷曼破產(chǎn)以下了。

來源：美國銀行報告

目前，全球基金經(jīng)理最擁擠的交易是做多美元，第二擁擠的交易是做多原油商品，基金經(jīng)理對權(quán)益資產(chǎn)的配置降至2008年10月以來的新低。在權(quán)益資產(chǎn)內(nèi)部，基金經(jīng)理整體也趨向防御，配置比較多的行業(yè)包括必須消費，公用事業(yè)，醫(yī)療健康等。

盡管近期全球投資者表達(dá)對中國市場的情緒改善，但中國股票遠(yuǎn)未達(dá)到擁擠程度。

來源：美國銀行報告

做多美元取代做多原油和商品成為7月接受調(diào)研的基金經(jīng)理中最擁擠的交易。7月，全球基金經(jīng)理第二擁擠交易為做多原油和商品。第三擁擠的交易則是做多ESG資產(chǎn)。盡管各家基金經(jīng)理對ESG資產(chǎn)的外延界定不同。第四擁擠資產(chǎn)則是做多現(xiàn)金。

在權(quán)益資產(chǎn)內(nèi)部，與過去10年平均水平相比，全球基金經(jīng)理最高配的是現(xiàn)金，必需消費次之，公用事業(yè)再次，醫(yī)療健康第四，體現(xiàn)了較強(qiáng)的防御性。

來源：美國銀行報告

與過去10年平均水平相比，全球基金經(jīng)理低配的資產(chǎn)包括歐元區(qū)資產(chǎn)、科技資產(chǎn)、可選消費、工業(yè)、新興市場資產(chǎn)等。

中國股票擁擠度低

與上個月相比，做多中國股票的基金經(jīng)理占比有多增加，但是在資產(chǎn)類別中，多中國股票遠(yuǎn)非最擁擠的資產(chǎn)。

部分投資機(jī)構(gòu)的態(tài)度與上述數(shù)據(jù)吻合。

日前，歐洲一家資管巨頭首席投資官在接受本報記者采訪時表示，盡管目前“口頭上”對中國轉(zhuǎn)多的全球資管機(jī)構(gòu)正在變多，但是從唱多到做多還需要時間。據(jù)他了解，目前仍有一部分客戶對中國股票持謹(jǐn)慎態(tài)度。他從4月開始做多中國，并表示繼續(xù)看多中國市場在今年剩余時間的表現(xiàn)。盡管如此，他對包括互聯(lián)網(wǎng)在內(nèi)的行業(yè)依然表示謹(jǐn)慎。

全球資管巨頭貝萊德表示，包括中國在內(nèi)的亞太權(quán)益資產(chǎn)是其較為看重的領(lǐng)域，但是其對中國維持中性狀態(tài)，這已經(jīng)較其對于歐美股市的態(tài)度更為樂觀。

過去18個月，中國股票經(jīng)過大幅調(diào)整，加上遍地的悲觀敘事，中國市場出現(xiàn)了錯配機(jī)會。新加坡資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)APS創(chuàng)始人、CIO王國輝在最新一期的投資者月報中表示，構(gòu)建一個組合以獲得雙位數(shù)的阿爾法回報的難度降低了。由于過去兩年股市局部領(lǐng)域的泡沫已經(jīng)破裂，整個市場再次崩盤的可能性很小。某種意義上來說，這是為投資者提供一種安全閥。

組合聚焦中國成長股

王國輝表示，隨著人民銀行趨向?qū)捤?，中國股票的投資者情緒有所改善。人民銀行之所以能夠繼續(xù)采取支持性政策，是因為它是兩年前率先開始收緊的主要央行之一。因此，中國當(dāng)前的貨幣周期與美國周期是相背而行的，中國的成長股將受益于利率成本下降。加上，最近通過的財政刺激計劃，即使發(fā)達(dá)國家陷入衰退，中國明年也不太可能面臨衰退壓力。事實上，明年中國宏觀環(huán)境可能進(jìn)一步改善。

王國輝指出，目前，中國的部分價值股出乎意料地便宜。以中國移動為例。其 EV/EBITDA 比率僅為 1.4 倍，而新加坡電信和臺灣移動的估值分別為 13.6 倍和 12.0倍，其現(xiàn)金持有量占其市值的一半。市盈率除現(xiàn)金外僅為3.6倍，加上中國移動一直支付7%的股息收益率。通常，具有這種估值水平的股票會收益急劇下降，但中國移動不會，預(yù)計它今年和明年將實現(xiàn)高個位數(shù)增長，因為它們的 5G 資本支出已基本完成。

王國輝介紹，目前其投資組合策略是至少 50%的投資組合在 6-10只中型成長股中，至少 20%在 5-7 只深度價值股中，其余分散在 15-20只中等估值的股票中。

王國輝說，“我們將繼續(xù)避開互聯(lián)網(wǎng)股票，因為越來越明確的是，許多股票永遠(yuǎn)不會盈利，或者盈利也不足以支撐其高估值。投機(jī)或炒概念股票通常經(jīng)歷四個階段——受到誘惑、覺醒、否認(rèn)和祛魅。我認(rèn)為目前的階段是在覺醒和否認(rèn)之間。越來越多的投資者開始意識到許多互聯(lián)網(wǎng)公司的商業(yè)模式不再成立。但他們對這些商業(yè)模式能否轉(zhuǎn)型成功雖然依然失望但還是心存僥幸懷抱希望”。

阿里巴巴、京東、拼多多、騰訊、美團(tuán)、網(wǎng)飛、亞馬遜、蘋果、Meta、Snap等上一輪牛市的股票明星，會不會繼續(xù)成為明天的偶像?王國輝認(rèn)為，要繼續(xù)成為明天的偶像，這些不僅需要新的、具吸引力的業(yè)務(wù)主題，而且他們的收益也必須強(qiáng)勁反彈。而到目前為止，他認(rèn)為兩者都沒有跡象。而如果這些股票調(diào)整繼續(xù)下去，那些在上一次科技牛市中取得了驚人成功的科技類基金經(jīng)理將在未來幾個月會做什么?根據(jù)經(jīng)驗，當(dāng)投資風(fēng)格發(fā)生變化時，很少有經(jīng)理能夠果斷地適新的投資風(fēng)格。因此，投資風(fēng)格的改變通常會帶來“傳奇謝幕，隊伍洗牌”。

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