有機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)認(rèn)為，預(yù)計(jì)下半年中國市場(chǎng)環(huán)境應(yīng)將有所好轉(zhuǎn)。A股當(dāng)前估值具備吸引力，關(guān)注近期會(huì)議及疫情發(fā)展，謹(jǐn)慎投資但不宜過度悲觀。

年內(nèi)A股經(jīng)歷了數(shù)次“魔幻”大跌，昨日又上演了“黑色星期一”，股民情緒降至冰點(diǎn)，同問底部何在，有人忍痛割肉，有人不安堅(jiān)守。

在隔夜美股尾盤拉升收漲等利好信息下，4月26日上午A股先是“猶豫震蕩”，期間一度拉升飄紅，但整體還是弱勢(shì)表現(xiàn)，午后更是回落下跌，尾盤加速跳水。滬指失守2900點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指跌至2150.51點(diǎn)，板塊個(gè)股綠肥紅瘦，尤其科技類板塊領(lǐng)跌。

A股將何去何從?投資者如何理性看待市場(chǎng)?《國際金融報(bào)》記者采訪了數(shù)家國內(nèi)券商機(jī)構(gòu)以及外資機(jī)構(gòu)。有機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)認(rèn)為，預(yù)計(jì)下半年中國市場(chǎng)環(huán)境應(yīng)將有所好轉(zhuǎn)。A股當(dāng)前估值具備吸引力，關(guān)注近期會(huì)議及疫情發(fā)展，謹(jǐn)慎投資但不宜過度悲觀。

情緒指標(biāo)“磨底”，中線已具價(jià)值

中金公司首席策略師、董事總經(jīng)理王漢鋒向《國際金融報(bào)》記者表示，當(dāng)前市場(chǎng)回調(diào)的內(nèi)外部因素均有，但以內(nèi)部因素為主，市場(chǎng)處在磨底期、仍可能會(huì)有反復(fù)。隨著人民幣匯率波動(dòng)加大，近期市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率及潛在資金流向也更為關(guān)注，但增長預(yù)期才是更為關(guān)鍵的因素。

王漢鋒進(jìn)一步分析，根據(jù)與市場(chǎng)投資人的溝通，除了海外市場(chǎng)不確定性外，近期市場(chǎng)有所擔(dān)心的因素主要集中在國內(nèi)，至少包括幾個(gè)方面：第一，“穩(wěn)增長”效果仍不顯著，特別是在關(guān)鍵領(lǐng)域如消費(fèi)、房地產(chǎn)等，整體仍偏低迷，并不高的市場(chǎng)預(yù)期可能有進(jìn)一步轉(zhuǎn)弱的趨勢(shì);第二，疫情反彈帶來較大的經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)。新變種Omicron傳染性強(qiáng)，一地“動(dòng)態(tài)清零”后也較難保證不會(huì)很快需要再次“動(dòng)態(tài)清零”，可能會(huì)給正常經(jīng)濟(jì)活動(dòng)包括供應(yīng)鏈和物流等帶來反復(fù)干擾。近期北京疫情也有所反復(fù)，也引發(fā)了類似的擔(dān)心等。第三，在總結(jié)近期披露完畢的公募基金一季報(bào)中可知，目前作為A股重要機(jī)構(gòu)投資者的公募基金，整體持倉依然不低且仍偏向制造業(yè)成長風(fēng)格。預(yù)期轉(zhuǎn)弱及疫情影響，已經(jīng)使得部分龍頭制造業(yè)公司業(yè)績不達(dá)預(yù)期，市場(chǎng)擔(dān)心這種局面可能會(huì)深化和擴(kuò)大，這可能也加劇了市場(chǎng)的悲觀情緒。

“情緒指標(biāo)‘磨底’，‘穩(wěn)增長’方向有相對(duì)收益，市場(chǎng)具備中線價(jià)值。”王漢鋒認(rèn)為，當(dāng)“穩(wěn)增長”遭遇“供給沖擊”，市場(chǎng)整體估值已經(jīng)降低至與歷史上大底部相仿的水平，而受穩(wěn)增長政策落地與疫情反復(fù)等供給因素的沖擊，盈利可能仍有一定不確定性。不過總體上，市場(chǎng)累計(jì)回調(diào)的時(shí)間較長、幅度較大，估值處在相對(duì)低位，市場(chǎng)短期處在“磨底期”，中線已經(jīng)具備價(jià)值。

從情緒指標(biāo)上看，市場(chǎng)日成交一度跌至8000億下方，也表明市場(chǎng)情緒指標(biāo)也有進(jìn)入“磨底”區(qū)間的跡象。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，當(dāng)這一情緒指標(biāo)達(dá)到當(dāng)前或比當(dāng)前更低的水平，往往意味著市場(chǎng)也在進(jìn)入中線價(jià)值區(qū)間。從中期角度看，中國內(nèi)需空間大、韌性強(qiáng)，且政策空間相對(duì)充足，盡管短線市場(chǎng)更容易受情緒驅(qū)動(dòng)而具有不確定性，但不宜對(duì)中期前景過度悲觀。

從結(jié)構(gòu)上看，王漢鋒繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)增長”可能具有相對(duì)收益，而相對(duì)高估值的成長入場(chǎng)時(shí)機(jī)仍需要觀察。理由是，疫情反復(fù)可能會(huì)給供應(yīng)鏈及物流也帶來一定的壓力，目前這些相關(guān)的制造業(yè)仍是市場(chǎng)持倉相對(duì)較重的領(lǐng)域，估值雖然仍有所回調(diào)，但盈利不確定性仍在，近期相關(guān)領(lǐng)域的股價(jià)回調(diào)已經(jīng)有所反應(yīng)，但后續(xù)仍視內(nèi)外因素綜合判斷入場(chǎng)時(shí)機(jī)。后續(xù)仍需要進(jìn)一步關(guān)注俄烏局勢(shì)及通脹走勢(shì)、海外緊縮態(tài)勢(shì)、中國穩(wěn)增長及疫情、國際關(guān)系等方面的進(jìn)展來更新判斷市場(chǎng)走勢(shì)。

A股有效反彈或推遲至5月中旬

“弱反彈預(yù)期被打破，市場(chǎng)往極端的方向邁進(jìn)。”華鑫證券首席策略分析師嚴(yán)凱文向《國際金融報(bào)》記者表示，由于對(duì)未來風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的擔(dān)憂，市場(chǎng)或還未完全price in，所以需要一個(gè)顯性的釋放過程。

嚴(yán)凱文進(jìn)一步分析中美利差倒掛對(duì)A股的影響，目前由于美聯(lián)儲(chǔ)全年加息進(jìn)度安排以及縮表預(yù)期的不可預(yù)知性，已然成為壓制市場(chǎng)投資者中長期做多的核心因素。此前美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要與官員講話提示縮表加速、加息前置，對(duì)于美國貨幣緊縮預(yù)期擔(dān)憂快速升溫，3月以來十年期美債利率上升超100bp，目前已經(jīng)維持在2.9%，離3%僅一步之遙。根據(jù)歷史統(tǒng)計(jì)可以發(fā)現(xiàn)“縮表”疊加加息預(yù)期將快速推升美債利率，倘若未來，美聯(lián)儲(chǔ)每個(gè)月加息50bp，中美利差的倒掛將可能成為一種常態(tài)，這對(duì)于成長股估值的壓制將是顯性的。

近一階段人民幣對(duì)美匯率的快速貶值，也讓市場(chǎng)擔(dān)憂情緒進(jìn)一步升溫，雖然通過單純的歷史回測(cè)，股市與匯率并不成直接因果關(guān)系，但匯率通常是基本盤的反映，同時(shí)海外投資者在A股參與度的提升，外資流動(dòng)對(duì)A股的影響不斷增強(qiáng)。因此，2018年以來人民幣匯率快速貶值階段，對(duì)A股的影響是顯性的，同時(shí)在A股弱勢(shì)階段，此類影響更是會(huì)被放大。

究其原因，嚴(yán)凱文指出，通常而言經(jīng)濟(jì)韌性將能形成有效對(duì)沖，但由于本輪國內(nèi)疫情的不可預(yù)知性，經(jīng)濟(jì)底并未出現(xiàn)在一季度。相反，在疫情全國多點(diǎn)散發(fā)的背景下，一些關(guān)鍵的微觀高頻數(shù)據(jù)出現(xiàn)了明顯惡化，致使我國基本盤無法完全有效對(duì)沖外部風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)此，嚴(yán)凱文認(rèn)為A股有效的反彈行情，將被推遲至5月中旬，等待來自于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面數(shù)據(jù)的邊際改善信號(hào)。隨著國內(nèi)疫情的影響逐步進(jìn)入尾聲階段，復(fù)工復(fù)產(chǎn)之后，高頻指標(biāo)將再度證實(shí)中國經(jīng)濟(jì)的韌性，A股行情也有望迎來真正反彈。

穩(wěn)增長和成長板塊有望重回主線

華安證券策略分析團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，關(guān)注近期即將召開的內(nèi)外部重要會(huì)議基調(diào)，有望緩解市場(chǎng)的內(nèi)外部核心擔(dān)憂，可能成為帶動(dòng)市場(chǎng)迎來超跌反彈契機(jī)。

一是4月底中央政治局會(huì)議對(duì)經(jīng)濟(jì)的定調(diào)和政策安排。其中最重要的看點(diǎn)在于其對(duì)全年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)的表述：一種可能是繼續(xù)堅(jiān)守5.5%左右的增長目標(biāo)，如此有望緩和市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)不確定性的擔(dān)憂，有利于修復(fù)市場(chǎng)當(dāng)前的極度悲觀預(yù)期，同時(shí)也將對(duì)穩(wěn)增長行情形成新的支撐;另外一種可能是暗示或者明示下調(diào)全年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，如此則將會(huì)對(duì)市場(chǎng)形成更廣泛的沖擊，這種情況下配置則需更偏保守。第一種的可能性更大，堅(jiān)守5.5%的增長目標(biāo)對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、社會(huì)穩(wěn)定都有重要的實(shí)際意義。

二是5月5日即將召開的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議。會(huì)議上加息50bp和實(shí)行縮表計(jì)劃已成定局，市場(chǎng)對(duì)此也有充分預(yù)期和反應(yīng)，最重要的看點(diǎn)在于會(huì)議聲明對(duì)后續(xù)貨幣緊縮路徑的表述態(tài)度：一種可能是緩和性表述，如此加息和縮表落地反而會(huì)致使10Y美債收益率出現(xiàn)階段性見頂回落，同期美股也將止跌企穩(wěn)甚至反彈，A股的外部風(fēng)險(xiǎn)偏好制約也將告一段落，同時(shí)成長也有望領(lǐng)先超跌反彈;另外一種可能是超預(yù)期鷹派強(qiáng)硬表述，如此則海外貨幣緊縮預(yù)期持續(xù)，美股和A股仍將受到持續(xù)的抑制。

如何理解年內(nèi)不斷下跌的板塊，配置方面有何思考?華安證券策略分析團(tuán)隊(duì)進(jìn)一步表示，當(dāng)前環(huán)境來看，各風(fēng)格板塊均有不同的制約，穩(wěn)增長板塊受制于全年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)的不確定性擔(dān)憂、成長板塊受制于海外10Y美債收益率的上行和納斯達(dá)克跌幅較大的映射、消費(fèi)板塊受制于疫情形勢(shì)的不斷嚴(yán)峻和地區(qū)管控升級(jí)，金融板塊尤其是銀行性價(jià)比略優(yōu)。“短期仍宜均衡配置，若考慮到5月市場(chǎng)超跌反彈信號(hào)出現(xiàn)后，尤其是中央政治局會(huì)議繼續(xù)強(qiáng)調(diào)堅(jiān)守全年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)和美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議后美債利率下行，穩(wěn)增長板塊和成長板塊有望重回主線。”

預(yù)計(jì)下半年中國市場(chǎng)環(huán)境會(huì)有好轉(zhuǎn)

記者從富達(dá)國際方面了解到，受地緣政治沖突、疫情、通脹等影響，其下調(diào)對(duì)尤其是發(fā)達(dá)市場(chǎng)今年經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期，近期疲軟背景下維持謹(jǐn)慎的防御性策略。中國市場(chǎng)仍存不確定性，預(yù)計(jì)下半年環(huán)境將有好轉(zhuǎn)。

富達(dá)國際全球宏觀及策略配置主管Salman Ahmed表示，“我們預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增長將持續(xù)受到消費(fèi)者和產(chǎn)業(yè)信心疲軟的挑戰(zhàn)，尤以歐洲受到的沖擊最為明顯。俄烏沖突的時(shí)間表將影響所有地區(qū)經(jīng)濟(jì)狀況并增加下行增長風(fēng)險(xiǎn)，而大宗商品渠道的壓力則會(huì)導(dǎo)致通脹上行風(fēng)險(xiǎn)增加。有鑒于此，我們已下調(diào)今年初對(duì)于2022年經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期，尤其在發(fā)達(dá)市場(chǎng)方面。考慮到歐洲的衰退風(fēng)險(xiǎn)正在增加，同時(shí)各國央行在高通脹的背景下仍將致力于政策正?；?，因此我們認(rèn)為滯漲將在接下來幾個(gè)月持續(xù)。”

“盡管仍存在不確定性，但中國市場(chǎng)已顯示出正面跡象，包括具有建設(shè)性的政策措施以及更加有利的融資條件等，因此預(yù)計(jì)下半年中國市場(chǎng)環(huán)境應(yīng)將有所好轉(zhuǎn)，但宏觀經(jīng)濟(jì)短期仍受疫情清零政策而波動(dòng)。”Salman Ahmed進(jìn)一步談及對(duì)中國市場(chǎng)的看法。

富達(dá)國際亞洲多元資產(chǎn)投資管理主管Matthew Quaife直言，“在近期疲軟的背景下，我們維持對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的謹(jǐn)慎看法，將專注于防御性策略。持續(xù)居高不下且不斷擴(kuò)大的通脹仍是美國、歐洲及其他幾個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體所面臨最嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)逆風(fēng)之一，但目前亞洲大部分地區(qū)情況則大不相同，我們看好新興市場(chǎng)和亞太地區(qū)的投資收益。股票方面，在防御性板塊仍能看到可選的機(jī)會(huì)，這些公司往往在前幾輪通脹壓力下展現(xiàn)出韌性。在固定收益方面，由于相對(duì)較高的收益率和多元化收益，中國政府債券較其他主權(quán)債券更具吸引力。”

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