我們更新了中金挖機利用指數(shù)(CEUI),2021年7月中金挖機利用指數(shù)同比下降15.8%。我們認(rèn)為行業(yè)需求下滑主要受到社融增速回落、原材料價格上行等多重因素影響。我們預(yù)計8月CEUI仍將出現(xiàn)雙位數(shù)同比下滑,四季度降幅有望收窄。全年來看,我們預(yù)計2021年挖掘機銷量有望同比增長10%至36萬臺左右。
摘要
7月中金挖機利用指數(shù)同比下降15.8%。7月份,中金挖機利用指數(shù)單月為96.5小時,同比減少15.8%,連續(xù)第四個月雙位數(shù)同比下滑。同期小松中國區(qū)利用小時數(shù)同比下降15.7%,與CEUI趨勢類似。我們認(rèn)為,利用小時數(shù)和挖掘機行業(yè)銷量的同比下降,來自于幾點原因:1) 去年同期高基數(shù);2) 社融增速環(huán)比回落以及地方政府專項債發(fā)行緩慢導(dǎo)致工程需求下降;3) 鋼材漲價導(dǎo)致部分工程施工出現(xiàn)觀望、延期。展望后市,我們預(yù)計在高基數(shù)影響下,行業(yè)整體趨勢或延續(xù),全年行業(yè)銷量有望同比增長10%至36萬臺。
7月挖機銷量整體銷量同比減少9.2%。根據(jù)工程機械行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù),7月挖掘機(含出口)銷量1.7萬臺,同減少9.2%,其中國內(nèi)銷量1.2萬臺,同比減少24%;海外銷量5,016臺,同比增長76%,出口延續(xù)去年3季度以來的高增長態(tài)勢,對行業(yè)需求形成較強補充。2021年7月出口銷量占行業(yè)需求的29%,而去年同期僅為15%。7月國內(nèi)挖機銷量與7月份利用小時數(shù)同比增速趨勢一致。
銷售結(jié)構(gòu)上看,7月大中小挖下降趨勢基本一致。7月國內(nèi)大/中/小挖(含微挖)分別銷售0.19/0.36/0.68萬臺,分別同比減少26%/21%/25%。7月大中小挖銷量占比分別為16%/29%/55%。4-6月中挖累計銷量同比減少5%,降幅低于大挖(-23%)和小挖(-18%),而7月中挖降幅有所放大。
十四五行業(yè)需求有望波動趨弱,龍頭具備中長期成長空間。隨宏觀政策邊際退出,我們預(yù)計2021年行業(yè)銷量或筑頂。展望后市,我們預(yù)計在出口增長、小挖替人、更新替換、環(huán)保升級等因素的驅(qū)動下,“十四五”行業(yè)需求仍有望保持30萬左右,不會出現(xiàn)斷崖式下降。此外,我們預(yù)計國內(nèi)行業(yè)龍頭企業(yè)市場份額仍保持上升趨勢,國內(nèi)與出口市場表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)整體。
風(fēng)險
下游需求不及預(yù)期;主機廠盈利能力下滑。
正文
中金挖機利用指數(shù):7月份96.5小時,同比減少15.8%
7月中金挖機利用指數(shù)同比減少15.8%。7月份,中金挖機利用指數(shù)單月為96.5小時,同比減少15.8%,連續(xù)第四個月雙位數(shù)同比下滑。其中,7月小松中國區(qū)利用小時數(shù)同比減少15.7%至106.2小時。我們認(rèn)為行業(yè)需求下滑主要來自以下原因:1) 去年同期高基數(shù);2) 社融增速環(huán)比回落以及地方政府專項債發(fā)行緩慢導(dǎo)致工程需求下降;3) 鋼材漲價導(dǎo)致部分工程施工出現(xiàn)觀望、延期。
圖表: 7月中金挖機利用指數(shù)同比減少15.8%
資料來源:公司公告,中金公司研究部
圖表: 7月小松挖機中國區(qū)利用小時同比減少15.7%
資料來源:小松官網(wǎng),中金公司研究部
挖掘機行業(yè)銷量:7月銷量同比下降,海外銷售延續(xù)高增長
7月挖機銷量整體銷量同比減少9.2%。根據(jù)工程機械行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù),7月挖掘機(含出口)銷量1.7萬臺,同減少9.2%,其中國內(nèi)銷量1.2萬臺,同比減少24%;海外銷量5,016臺,同比增長76%,出口延續(xù)去年3季度以來的高增長態(tài)勢,對行業(yè)需求形成較強補充。2021年7月出口銷量占行業(yè)需求的29%,而去年同期僅為15%。7月國內(nèi)挖機銷量與7月份利用小時數(shù)同比增速趨勢一致。往前看,我們預(yù)計全年挖機行業(yè)整體銷量仍有望同比增長10%至36萬臺。特別的,我們預(yù)計國內(nèi)行業(yè)龍頭企業(yè)市場份額仍保持上升趨勢,國內(nèi)與出口市場表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)整體。
銷售結(jié)構(gòu)上看,7月大中小挖下降趨勢基本一致。7月國內(nèi)大/中/小挖(含微挖)分別銷售0.19/0.36/0.68萬臺,分別同比減少26%/21%/25%。7月大中小挖銷量占比分別為16%/29%/55%。4-6月中挖累計銷量同比減少5%,降幅低于大挖(-23%)和小挖(-18%),而7月中挖降幅有所放大。
圖表: 7月挖掘機行業(yè)銷量同比減少9.2%
資料來源:工程機械行業(yè)協(xié)會,中金公司研究部
圖表: 挖掘機銷量分結(jié)構(gòu)
資料來源:工程機械行業(yè)協(xié)會,中金公司研究部
投資建議
中長期看好龍頭增長前景。受需求前置、環(huán)保督察、資金到位程度、鋼材價格等因素影響,國內(nèi)項目開工和挖機銷量受到壓制。展望“十四五”,我們預(yù)期在出口增長、機器替人、更換需求等因素的支撐下,行業(yè)需求有望企穩(wěn)在30萬臺左右,行業(yè)周期波動性有望趨于弱化。當(dāng)前行業(yè)公司估值相對合理,我們認(rèn)為龍頭企業(yè)具備長期投資價值。
風(fēng)險提示
下游需求不及預(yù)期。國內(nèi)財政與貨幣政策存在邊際收緊可能性,或影響國內(nèi)后市需求增長;若疫情反復(fù)則對下游具有負(fù)面影響,且海外疫情擴散對于出口業(yè)務(wù)造成不確定性。
主機廠盈利能力下滑。
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