我們更新了中金挖機(jī)利用指數(shù)(CEUI)，2021年7月中金挖機(jī)利用指數(shù)同比下降15.8%。我們認(rèn)為行業(yè)需求下滑主要受到社融增速回落、原材料價(jià)格上行等多重因素影響。我們預(yù)計(jì)8月CEUI仍將出現(xiàn)雙位數(shù)同比下滑，四季度降幅有望收窄。全年來(lái)看，我們預(yù)計(jì)2021年挖掘機(jī)銷(xiāo)量有望同比增長(zhǎng)10%至36萬(wàn)臺(tái)左右。

摘要

7月中金挖機(jī)利用指數(shù)同比下降15.8%。7月份，中金挖機(jī)利用指數(shù)單月為96.5小時(shí)，同比減少15.8%，連續(xù)第四個(gè)月雙位數(shù)同比下滑。同期小松中國(guó)區(qū)利用小時(shí)數(shù)同比下降15.7%，與CEUI趨勢(shì)類(lèi)似。我們認(rèn)為，利用小時(shí)數(shù)和挖掘機(jī)行業(yè)銷(xiāo)量的同比下降，來(lái)自于幾點(diǎn)原因：1) 去年同期高基數(shù);2) 社融增速環(huán)比回落以及地方政府專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行緩慢導(dǎo)致工程需求下降;3) 鋼材漲價(jià)導(dǎo)致部分工程施工出現(xiàn)觀望、延期。展望后市，我們預(yù)計(jì)在高基數(shù)影響下，行業(yè)整體趨勢(shì)或延續(xù)，全年行業(yè)銷(xiāo)量有望同比增長(zhǎng)10%至36萬(wàn)臺(tái)。

7月挖機(jī)銷(xiāo)量整體銷(xiāo)量同比減少9.2%。根據(jù)工程機(jī)械行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，7月挖掘機(jī)(含出口)銷(xiāo)量1.7萬(wàn)臺(tái)，同減少9.2%，其中國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量1.2萬(wàn)臺(tái)，同比減少24%;海外銷(xiāo)量5,016臺(tái)，同比增長(zhǎng)76%，出口延續(xù)去年3季度以來(lái)的高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，對(duì)行業(yè)需求形成較強(qiáng)補(bǔ)充。2021年7月出口銷(xiāo)量占行業(yè)需求的29%，而去年同期僅為15%。7月國(guó)內(nèi)挖機(jī)銷(xiāo)量與7月份利用小時(shí)數(shù)同比增速趨勢(shì)一致。

銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)上看，7月大中小挖下降趨勢(shì)基本一致。7月國(guó)內(nèi)大/中/小挖(含微挖)分別銷(xiāo)售0.19/0.36/0.68萬(wàn)臺(tái)，分別同比減少26%/21%/25%。7月大中小挖銷(xiāo)量占比分別為16%/29%/55%。4-6月中挖累計(jì)銷(xiāo)量同比減少5%，降幅低于大挖(-23%)和小挖(-18%)，而7月中挖降幅有所放大。

十四五行業(yè)需求有望波動(dòng)趨弱，龍頭具備中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。隨宏觀政策邊際退出，我們預(yù)計(jì)2021年行業(yè)銷(xiāo)量或筑頂。展望后市，我們預(yù)計(jì)在出口增長(zhǎng)、小挖替人、更新替換、環(huán)保升級(jí)等因素的驅(qū)動(dòng)下，“十四五”行業(yè)需求仍有望保持30萬(wàn)左右，不會(huì)出現(xiàn)斷崖式下降。此外，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)行業(yè)龍頭企業(yè)市場(chǎng)份額仍保持上升趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)與出口市場(chǎng)表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)整體。

風(fēng)險(xiǎn)

下游需求不及預(yù)期;主機(jī)廠盈利能力下滑。

正文

中金挖機(jī)利用指數(shù)：7月份96.5小時(shí)，同比減少15.8%

7月中金挖機(jī)利用指數(shù)同比減少15.8%。7月份，中金挖機(jī)利用指數(shù)單月為96.5小時(shí)，同比減少15.8%，連續(xù)第四個(gè)月雙位數(shù)同比下滑。其中，7月小松中國(guó)區(qū)利用小時(shí)數(shù)同比減少15.7%至106.2小時(shí)。我們認(rèn)為行業(yè)需求下滑主要來(lái)自以下原因：1) 去年同期高基數(shù);2) 社融增速環(huán)比回落以及地方政府專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行緩慢導(dǎo)致工程需求下降;3) 鋼材漲價(jià)導(dǎo)致部分工程施工出現(xiàn)觀望、延期。

圖表: 7月中金挖機(jī)利用指數(shù)同比減少15.8%

資料來(lái)源：公司公告，中金公司研究部

圖表: 7月小松挖機(jī)中國(guó)區(qū)利用小時(shí)同比減少15.7%

資料來(lái)源：小松官網(wǎng)，中金公司研究部

挖掘機(jī)行業(yè)銷(xiāo)量：7月銷(xiāo)量同比下降，海外銷(xiāo)售延續(xù)高增長(zhǎng)

7月挖機(jī)銷(xiāo)量整體銷(xiāo)量同比減少9.2%。根據(jù)工程機(jī)械行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，7月挖掘機(jī)(含出口)銷(xiāo)量1.7萬(wàn)臺(tái)，同減少9.2%，其中國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量1.2萬(wàn)臺(tái)，同比減少24%;海外銷(xiāo)量5,016臺(tái)，同比增長(zhǎng)76%，出口延續(xù)去年3季度以來(lái)的高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，對(duì)行業(yè)需求形成較強(qiáng)補(bǔ)充。2021年7月出口銷(xiāo)量占行業(yè)需求的29%，而去年同期僅為15%。7月國(guó)內(nèi)挖機(jī)銷(xiāo)量與7月份利用小時(shí)數(shù)同比增速趨勢(shì)一致。往前看，我們預(yù)計(jì)全年挖機(jī)行業(yè)整體銷(xiāo)量仍有望同比增長(zhǎng)10%至36萬(wàn)臺(tái)。特別的，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)行業(yè)龍頭企業(yè)市場(chǎng)份額仍保持上升趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)與出口市場(chǎng)表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)整體。

銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)上看，7月大中小挖下降趨勢(shì)基本一致。7月國(guó)內(nèi)大/中/小挖(含微挖)分別銷(xiāo)售0.19/0.36/0.68萬(wàn)臺(tái)，分別同比減少26%/21%/25%。7月大中小挖銷(xiāo)量占比分別為16%/29%/55%。4-6月中挖累計(jì)銷(xiāo)量同比減少5%，降幅低于大挖(-23%)和小挖(-18%)，而7月中挖降幅有所放大。

圖表: 7月挖掘機(jī)行業(yè)銷(xiāo)量同比減少9.2%

資料來(lái)源：工程機(jī)械行業(yè)協(xié)會(huì)，中金公司研究部

圖表: 挖掘機(jī)銷(xiāo)量分結(jié)構(gòu)

資料來(lái)源：工程機(jī)械行業(yè)協(xié)會(huì)，中金公司研究部

投資建議

中長(zhǎng)期看好龍頭增長(zhǎng)前景。受需求前置、環(huán)保督察、資金到位程度、鋼材價(jià)格等因素影響，國(guó)內(nèi)項(xiàng)目開(kāi)工和挖機(jī)銷(xiāo)量受到壓制。展望“十四五”，我們預(yù)期在出口增長(zhǎng)、機(jī)器替人、更換需求等因素的支撐下，行業(yè)需求有望企穩(wěn)在30萬(wàn)臺(tái)左右，行業(yè)周期波動(dòng)性有望趨于弱化。當(dāng)前行業(yè)公司估值相對(duì)合理，我們認(rèn)為龍頭企業(yè)具備長(zhǎng)期投資價(jià)值。

風(fēng)險(xiǎn)提示

下游需求不及預(yù)期。國(guó)內(nèi)財(cái)政與貨幣政策存在邊際收緊可能性，或影響國(guó)內(nèi)后市需求增長(zhǎng);若疫情反復(fù)則對(duì)下游具有負(fù)面影響，且海外疫情擴(kuò)散對(duì)于出口業(yè)務(wù)造成不確定性。

主機(jī)廠盈利能力下滑。

關(guān)鍵詞： 挖機(jī)銷(xiāo)量 整體銷(xiāo)量 中金挖機(jī) 利用指數(shù)