文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 錢芬芳

編：許輝

8月15日，2023年第74次審議會(huì)議結(jié)果顯示，浙江力聚熱能裝備股份有限公司（簡稱：力聚熱能）首發(fā)符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求。不過上市委要求發(fā)行人代表結(jié)合報(bào)告期內(nèi)發(fā)生的安全責(zé)任事故及責(zé)任認(rèn)定情況，說明公司采購安裝服務(wù)所需承擔(dān)的安裝指導(dǎo)義務(wù)的具體內(nèi)容，安全生產(chǎn)責(zé)任劃分是否清晰，相關(guān)內(nèi)控制度是否健全有效。令權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj唏噓的是，力聚熱能的SOLO就是讓天下沒有爆炸的鍋爐NOBOILEREXPLODES。

力聚熱能擬在滬市主板上市，保薦機(jī)構(gòu)為中信證券。本次擬發(fā)行新股不超過2,275萬股，不低于本次發(fā)行后總股本的25%。此次擬投入募集資金15.36億元，用于年產(chǎn)3,000臺(tái)套高效低排熱能裝備未來工廠和補(bǔ)充流動(dòng)資金（2億元）。

力聚熱能歷史存在股權(quán)代持，核心技術(shù)人員畢業(yè)于浙大；毛利率持續(xù)下滑，當(dāng)年分紅超凈利潤；研發(fā)費(fèi)用率下滑，原材料成本上升，外協(xié)商受罰不斷；客戶存在買方信貸情況，與西安熱力共同投資；產(chǎn)銷率低位，募投項(xiàng)目部分用地尚未取得；子公司多次處罰，5.24事故已了結(jié)。

歷史存在股權(quán)代持，核心技術(shù)人員畢業(yè)于浙大

2006年6月，何俊南、陳國良、王建平、吳萬豐和黃觀煉共同出資設(shè)立浙江力聚，注冊(cè)資本為500萬元。其中，陳國良、王建平、吳萬豐、黃觀煉等四人所持浙江力聚股權(quán)均系替何俊南代持。浙江力聚設(shè)立時(shí)，何俊南基于對(duì)修訂前《公司法》的理解誤以為無法設(shè)立一人有

限公司，同時(shí)，核心團(tuán)隊(duì)持股也有利于向客戶、供應(yīng)商傳達(dá)公司核心人員結(jié)構(gòu)穩(wěn)定、重視研發(fā)以及產(chǎn)品質(zhì)量的形象，因此，何俊南委托陳國良、王建平、吳萬豐、黃觀煉替其代持浙江力聚的股權(quán)。

截至招股說明書簽署之日，何俊南直接持有公司73.26%的股權(quán)，并通過湖州欣然控制公司14.29%的表決權(quán)，合計(jì)可控制公司87.55%的表決權(quán)。因此，公司實(shí)際控制人可控制公司表決權(quán)的比例較高。湖州欣然系員工持股平臺(tái)，除持有力聚熱能股權(quán)外未實(shí)際開展其他業(yè)務(wù)。吳萬豐系何俊南妹妹的配偶，持有公司股權(quán)比例為1.50%。

何俊南1988年7月至1992年1月，擔(dān)任華東水利水電工程公司技術(shù)員；1992年2月至1997年12月，擔(dān)任杭州溴化鋰制冷機(jī)廠總工程師，前者已經(jīng)注銷，后者仍存續(xù)。公司核心技術(shù)人員何俊南、陳國良和張百炁均畢業(yè)于浙江大學(xué)，共同參與研發(fā)“WCB水冷預(yù)混超低氮燃燒技術(shù)”和“WCB水冷預(yù)混超低氮燃?xì)忮仩t”。

報(bào)告期內(nèi)，董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員與核心技術(shù)人員薪酬總額占各期公司利潤總額的比重分別為3.40%、3.51%和4.41%。

毛利率持續(xù)下滑，當(dāng)年分紅超凈利潤

力聚熱能主營業(yè)務(wù)為熱水鍋爐與蒸汽鍋爐的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品用于供應(yīng)采暖和生活用水，以及供應(yīng)工業(yè)生產(chǎn)所需的蒸汽。2020年-2022年，公司營業(yè)收入分別為6.779億元、7.935億元和9.838億元，凈利潤分別為1.844億元、1.82億元和1.635億元。預(yù)計(jì)2023年1-9月營業(yè)收入為5億元-5.6億元，較2022年1-9月變動(dòng)比率為-8.69%-2.27%。

2020年和2021年，力聚熱能現(xiàn)金分紅金額分別為7000萬元和2.048億元，2021年現(xiàn)金分紅金額超出凈利潤，公司存在上市前夕突擊大額分紅的情況。公司的資產(chǎn)規(guī)模相對(duì)于同行業(yè)可比公司較小，主要系公司所處的行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域所決定。

力聚熱能主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成以機(jī)組銷售收入為主，報(bào)告期各期機(jī)組銷售收入占比均超過95%。

2020年-2022年，力聚熱能主營業(yè)務(wù)毛利率分別為52.86%、48.56%和40.16%。與可比同行相比，公司的毛利率遠(yuǎn)超上市公司，與非A股上市公司三浦工業(yè)相近。

報(bào)告期內(nèi)，公司毛利率總體在50%左右，維持在較高水平，高于披露的同行業(yè)公司水平；目前我國工業(yè)鍋爐行業(yè)內(nèi)同質(zhì)化競爭激烈，大部分企業(yè)規(guī)模較小，行業(yè)集中度不高，根據(jù)中國電器工業(yè)協(xié)會(huì)工業(yè)鍋爐分會(huì)出具的《2021年度工業(yè)鍋爐行業(yè)部分企業(yè)經(jīng)濟(jì)與技術(shù)指標(biāo)統(tǒng)計(jì)分析》計(jì)算，36家工業(yè)鍋爐生產(chǎn)企業(yè)占我國工業(yè)鍋爐總產(chǎn)量的比例為31.89%，公司2019年至2021年市場占有率為1.73%、1.82%和3.17%；未見公司所處行業(yè)存在很高的技術(shù)難度或準(zhǔn)入門檻。

證監(jiān)會(huì)要求力聚熱能說明：公司毛利率是否處于行業(yè)內(nèi)合理水平，核心競爭力的具體體現(xiàn)，維持較高毛利率的原因及合理性，與行業(yè)內(nèi)公司同類產(chǎn)品的比較情況，未來高毛利率的可持續(xù)性。報(bào)告期內(nèi)，力聚熱能銷售費(fèi)用率分別為11.15%、11.78%和9.50%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平2.35%、2.49%和2.63%。

研發(fā)費(fèi)用率下滑，原材料成本上升，外協(xié)商受罰不斷

2020年-2022年，力聚熱能的研發(fā)費(fèi)用分別為4193.60萬元、4665.76萬元和4752.05萬元，占營收的比例分別為6.19%、5.88%和4.83%。報(bào)告期內(nèi)公司研發(fā)費(fèi)用率波動(dòng)主要系受股份支付費(fèi)用影響，剔除股份支付影響后，報(bào)告期各期研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入的比重為6.08%、5.25%和4.31%，公司研發(fā)費(fèi)用率整體波動(dòng)較小。

報(bào)告期內(nèi)，力聚熱能與浙江大學(xué)的合作研發(fā)情況為《水冷預(yù)混低氮燃燒器通用技術(shù)條件》國家標(biāo)準(zhǔn)制定和機(jī)器視覺的水質(zhì)/液位檢測裝置與軟件開發(fā)。公司需向浙江大學(xué)支付研發(fā)經(jīng)費(fèi)和報(bào)酬總額50萬元。

報(bào)告期內(nèi)，公司產(chǎn)品的直接材料占機(jī)組銷售成本的比例分別為62.69%、69.85%及69.20%，占比較高。公司直接材料主要為管材、板材和型材等鋼類原材料，導(dǎo)致公司產(chǎn)品成本受到鋼材價(jià)格波動(dòng)的影響較大。

公司報(bào)告期各年前五大原材料供應(yīng)商保持相對(duì)穩(wěn)定，合計(jì)占當(dāng)期采購總額的比例分別為28.87%、32.85%和29.35%。同行業(yè)可比上市公司的供應(yīng)商集中度整體低于公司水平，主要系公司目前正處于快速發(fā)展期，相較于同行業(yè)可比上市公司，公司采購規(guī)模較小，且產(chǎn)品類型相對(duì)單一，所需采購的原材料數(shù)量、種類均相對(duì)較少，因此主要供應(yīng)商集中度相對(duì)較高。未來，隨著公司產(chǎn)銷規(guī)模的擴(kuò)大以及產(chǎn)品品類、業(yè)務(wù)類型的不斷豐富，主要供應(yīng)商的集中程度將有所下降。

力聚熱能外協(xié)加工的合作模式主要為由公司提供原材料，由外協(xié)加工廠商提供生產(chǎn)場地、生產(chǎn)人員、必要的生產(chǎn)條件并負(fù)責(zé)生產(chǎn)加工單個(gè)或若干個(gè)工序，公司向其支付加工費(fèi)。報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人采購?fù)鈪f(xié)加工、安裝服務(wù)的金額分別為5,286.39萬元、6,614.33萬元和7,342.13萬元，占比分別為16.58%、16.25%和12.53%。

浙江凱誠金屬制品有限公司公司的重要外協(xié)加工商，查閱公開資料海環(huán)罰字[2018]77號(hào)可知，2018年6月6日，海寧市環(huán)境保護(hù)局執(zhí)法人員對(duì)其進(jìn)行現(xiàn)場檢查。檢查發(fā)現(xiàn)單位助鍍污泥經(jīng)壓濾后臨時(shí)在板框壓濾機(jī)下方貯存，待積累到一定量后轉(zhuǎn)入危廢倉庫，但現(xiàn)場未設(shè)置危險(xiǎn)廢物識(shí)別標(biāo)志。

長興百恒科技有限公司亦為伺前五大外協(xié)加工商之一，據(jù)長環(huán)罰字〔2018〕168號(hào)、長環(huán)罰字〔2018〕47號(hào)、湖環(huán)(長)罰﹝2022﹞126號(hào)和湖環(huán)(長)罰﹝2022﹞127號(hào)文件顯示，其在2018年和2022年先后四次因違法排污，未批先建，未評(píng)先投等行為受到行政處罰，被處以48.25萬元、3.98萬元、12.51萬元和41.0萬元的罰款。

客戶存在買方信貸情況，與西安熱力共同投資

力聚熱能產(chǎn)品下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，客戶遍布集中供熱公司、酒店、醫(yī)院、寫字樓、食品、化工、煙草、化妝品等不同行業(yè)，報(bào)告期內(nèi)，公司客戶數(shù)量分別為1,964個(gè)、2,464個(gè)、2,657個(gè)。

報(bào)告期內(nèi)，公司在銷售熱水鍋爐和蒸汽鍋爐機(jī)組設(shè)備過程中，部分客戶向銀行申請(qǐng)了買方信貸，由銀行為客戶購買公司相關(guān)產(chǎn)品提供貸款，公司為該等貸款以存單或保證金質(zhì)押形式提供擔(dān)保。公司已按照企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)提預(yù)計(jì)負(fù)債，后續(xù)實(shí)際發(fā)生損失時(shí)沖減已計(jì)提的預(yù)計(jì)負(fù)債。截至2022年末，上述買方信貸未到期余額為1,800.03萬元。未來若相關(guān)買方信貸客戶自身經(jīng)營狀況持續(xù)下滑或違約意愿提升，則可能導(dǎo)致公司需承擔(dān)的擔(dān)保責(zé)任超過賬面預(yù)提預(yù)計(jì)負(fù)債余額的情形，從而導(dǎo)致公司未來經(jīng)營業(yè)績受到較大不利影響。

2018年公司與西安市熱力集團(tuán)共同出資設(shè)立西安力聚，公司持股40%，同年公司、力巨設(shè)備和西安力聚簽署《專利實(shí)施許可合同》，公司及力巨設(shè)備向西安力聚許可使用“一種燃?xì)夥旨?jí)燃燒超低氮氧化物燃燒器”等5項(xiàng)發(fā)明專利，屬于公司鍋爐生產(chǎn)的核心專利，許可使用期限為2018年10月1日至2023年9月30日；公司與西安力聚存在一定的市場劃分安排。報(bào)告期內(nèi)公司主要通過西安力聚向西安市熱力集團(tuán)銷售相關(guān)產(chǎn)品；2022年6月末，公司對(duì)西安力聚長期股權(quán)投資余額為1,155.79萬元，而2019年以來，西安力聚營收和利潤都在不斷下滑，其2019年實(shí)現(xiàn)營收為9,354.93萬元，而2021年下降至2,640.55萬元，2022年上半年未見好轉(zhuǎn)。

公司向西安力聚的銷售額呈先上升后顯著下降趨勢：報(bào)告期各期，公司向西安力聚銷售額分別為1,454.26萬元、7,602.54萬元和458.21萬元，占公司各期營業(yè)收入的比例分別為2.14%、9.59%和0.47%，主要原因系伴隨著西安熱力“煤改氣”大型工程的完工，西安熱力對(duì)于鍋爐設(shè)備的需求已有所下降，西安力聚對(duì)于公司實(shí)現(xiàn)銷售的重要性已有所下降。

報(bào)告期各期末，力聚熱能應(yīng)收賬款賬面余額分別為1.745億元、1.826億元、1.376億元，占各期營業(yè)收入的比例分別為25.74%、23.01%、13.98%，一年以上的應(yīng)收賬款金額占比較高，逾期比例亦較高，這與公司所處行業(yè)性質(zhì)密切相關(guān)。

產(chǎn)銷率低位，募投項(xiàng)目部分用地尚未取得，存貨高企

力聚熱能擬使用募集資金建設(shè)“基于工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的年產(chǎn)500套大功率超低氮燃?xì)忮仩t產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”、“年產(chǎn)1,500套超低氮蒸汽鍋爐產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”以及“年產(chǎn)1,000套超低氮燃?xì)忮仩t產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”。

截至招股說明書簽署日，公司已與湖州市吳興區(qū)埭溪鎮(zhèn)人民政府簽署《中國美妝小鎮(zhèn)工業(yè)項(xiàng)目投資建設(shè)與用地協(xié)議》，但尚未取得“年產(chǎn)1,000套超低氮燃?xì)忮仩t產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”募投項(xiàng)目用地。若公司后續(xù)不能按計(jì)劃取得實(shí)施募投項(xiàng)目所需土地，募投項(xiàng)目的實(shí)施進(jìn)度和效益可能會(huì)受到不利影響。

從公司的產(chǎn)銷率來看，報(bào)告期公司的熱水鍋爐產(chǎn)銷率分別為 82.74%、61.23%和84.07%，蒸汽鍋爐產(chǎn)銷率89.00%、76.82%和76.29%。2020年至2021年，公司產(chǎn)能利用率始終維持在高位；2022年，公司產(chǎn)能利用率有所下降。

報(bào)告期各期末，力聚熱能存貨賬面價(jià)值分別為3.197億元、5.37億元、6.392億元，占總資產(chǎn)的比例分別為24.43%、33.62%、32.10%，公司存貨主要為發(fā)出商品、原材料等，上述項(xiàng)目報(bào)告期各期占存貨余額的比例分別為82.78%、87.43%、79.40%，存貨金額隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大呈增長趨勢。報(bào)告期內(nèi)，公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.14,、0.95和1.00，低于同行業(yè)上市公司的平均水平4.70、4.73和4.71，主要原因系公司發(fā)出商品金額較高。

年產(chǎn)3,000臺(tái)套高效低排熱能裝備未來工廠中：基于工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的年產(chǎn)500套大功率超低氮燃?xì)忮仩t產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目生產(chǎn)部分預(yù)計(jì)總投資額3.89億元，其中鋪底流動(dòng)資金9,678.06萬元；本項(xiàng)目研發(fā)部分預(yù)計(jì)總投資額為2.173億元；年產(chǎn)1,500套超低氮蒸汽鍋爐產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目計(jì)劃投資總額為5.468億元，其中鋪底流動(dòng)資金1.391億元；年產(chǎn)1,000套超低氮燃?xì)忮仩t產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目計(jì)劃投資總額為2.817億元，其中鋪底流動(dòng)資金5,087.65萬元。

公司擬使用本次募集資金2億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。鋪底流動(dòng)資金及單獨(dú)補(bǔ)流資金金額合計(jì)為4.87億元，占募資總額的比例為31.69%。

子公司多次處罰，5.24事故已了結(jié)

2021年1月29日，德清縣衛(wèi)生健康局向公司子公司力巨設(shè)備出具《當(dāng)場行政處罰決定書》（德衛(wèi)職罰（2021）簡4），根據(jù)該《當(dāng)場行政處罰決定書》，力巨設(shè)備存在以下違法事實(shí)：未按規(guī)定進(jìn)行職業(yè)病危害項(xiàng)目申報(bào)及工作場所職業(yè)病危害因素定期檢測。德清縣衛(wèi)生健康局對(duì)力巨設(shè)備處以警告的行政處罰。

2021年5月12日，吳興區(qū)衛(wèi)生健康局向公司出具《當(dāng)場行政處罰決定書》（2021-44），根據(jù)該《當(dāng)場行政處罰決定書》，公司存在以下違法事實(shí)：建設(shè)項(xiàng)目未按規(guī)定進(jìn)行職工職業(yè)病危害控制效果評(píng)價(jià)。吳興區(qū)衛(wèi)生健康局對(duì)力巨設(shè)備處以警告的行政處罰。

2021年5月31日，德清縣衛(wèi)生健康局向公司子公司力巨設(shè)備出具《行政處罰決定書》（德衛(wèi)職罰[2021]1號(hào)），根據(jù)該《行政處罰決定書》，力巨設(shè)備存在以下違法事實(shí)：1、未根據(jù)職業(yè)健康檢查情況及時(shí)安排26名員工進(jìn)行職業(yè)健康檢查復(fù)查；2、未按規(guī)定指導(dǎo)、督促5名員工正確使用個(gè)人使用的職業(yè)病防護(hù)用品；3、未按規(guī)定組織勞動(dòng)者8人進(jìn)行職業(yè)健康檢查。德清縣衛(wèi)生健康局對(duì)力巨設(shè)備進(jìn)行警告并處罰款人民幣1萬元。

2021年5月24日，博頓君廷酒店客房發(fā)生2人一氧化碳中毒死亡，1人一氧化碳中毒受傷事件（以下簡稱“5.24事件”），事故發(fā)生的具體情況如下：酒店蒸汽發(fā)生器未安裝過濾棉，造成燃燒筒堵塞，致使天然氣在燃燒筒表面燃燒不充分，產(chǎn)生大量一氧化碳，該等一氧化碳主要通過新風(fēng)系統(tǒng)及管道井進(jìn)入5006、6003等房間，造成中毒事故發(fā)生。

2019年9月，公司向徐州博頓君廷酒店管理有限公司（以下簡稱“博頓君廷”）銷售燃?xì)庹羝l(fā)生器。2021年5月，博頓君廷經(jīng)營的酒店（以下簡稱“酒店”或“博頓君廷酒店”）發(fā)生一氧化碳中毒事故，博頓君廷認(rèn)為公司向其銷售的蒸汽發(fā)生器是產(chǎn)生高濃度一氧化碳的主要設(shè)備且產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)均不符合合同要求，因此提起訴訟，2023年5月，徐州經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)人民法院作出一審判決：公司于2023年6月15日前退還原告貨款30.40萬元并取回所售燃?xì)庹羝l(fā)生器一套；公司于判決生效后十日內(nèi)賠償原告損失80.27萬元；案件受理費(fèi)、鑒定費(fèi)等由原告承擔(dān)20.48萬元，公司承擔(dān)6.83萬元。截至招股說明書出具日，公司全額支付相關(guān)款項(xiàng)，該案已了結(jié)。

而早在，2013年7月29日晚19時(shí)30分左右，浙江力聚熱水機(jī)有限公司設(shè)備安裝人員在淀山湖鎮(zhèn)新樂路286號(hào)的昆山喜瑞水族生物科技（昆山）有限公司進(jìn)行模塊式蒸汽發(fā)生器設(shè)備試壓過程中發(fā)生一起設(shè)備沖頂事故，造成一人死亡，一人受傷。主要負(fù)責(zé)人對(duì)設(shè)備安裝調(diào)試作業(yè)現(xiàn)場缺乏有效安全管理，未能安排專業(yè)技術(shù)人員進(jìn)行現(xiàn)場安全管理，也是事故發(fā)生的主要原因。

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