（原標(biāo)題：納斯達(dá)克高級(jí)分析師Massud Ghaussy：市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)明年降息 美股持續(xù)反彈需要盈利支撐）

走進(jìn)納斯達(dá)克，直擊華爾街。

截至8月18日一周，美股市場(chǎng)遭遇連續(xù)回調(diào)。周三，美聯(lián)儲(chǔ)公布7月會(huì)議紀(jì)要，稱通脹存在上行風(fēng)險(xiǎn)，貨幣政策可能會(huì)繼續(xù)收緊。該消息使得美股市場(chǎng)備受壓力。另一方面，美債收益率飆升，美國(guó)10年期國(guó)債收益率及30年期國(guó)債收益率均創(chuàng)下多年以來(lái)的新高點(diǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)7月會(huì)議紀(jì)要暗示可能繼續(xù)加息，對(duì)市場(chǎng)后續(xù)走勢(shì)有何影響？評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)美國(guó)銀行評(píng)級(jí)，是否可能再度引發(fā)銀行板塊動(dòng)蕩？美股二季度財(cái)報(bào)披露進(jìn)入尾聲，投資者可以從中獲取哪些信號(hào)？美東時(shí)間8月18日，《直擊華爾街》邀請(qǐng)到納斯達(dá)克高級(jí)分析師Massud Ghaussy來(lái)談一談他對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的解析以及對(duì)于市場(chǎng)回調(diào)的看法。

Massud Ghaussy。資料圖

市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)2024年降息

南方財(cái)經(jīng)：在過(guò)去的一周內(nèi)，我們看到美國(guó)國(guó)債收益率持續(xù)上升，與此同時(shí)美國(guó)股市大幅下跌。那么你對(duì)股市的當(dāng)前看法是什么？你是否觀察到了任何特定的市場(chǎng)趨勢(shì)？

Massud Ghaussy：在過(guò)去的一年半里，市場(chǎng)經(jīng)歷了很多波動(dòng)，但總體上沒有實(shí)現(xiàn)多大的漲幅。如果我們看一下主要的市場(chǎng)指數(shù)，可以發(fā)現(xiàn)在過(guò)去的一年半里，它基本上持平，甚至稍微下跌。市場(chǎng)的情緒一直在快速變化，投資者需要消化大量信息，同時(shí)也一直不愿投入資金。這是因?yàn)槭袌?chǎng)中存在著許多相互交織的因素，需要消化的內(nèi)容非常多。

首先，通脹一直是一個(gè)關(guān)鍵問題，通脹率曾一度飆升至9%，后來(lái)降至3%，但我們?nèi)孕枰⑵浣抵?%，這是美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際在努力解決的問題。另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）數(shù)據(jù)的反應(yīng)非常重要，因?yàn)槔曙@然會(huì)影響股市、債券市場(chǎng)，以及幾乎所有資產(chǎn)類別。我們還目睹了現(xiàn)代歷史上最為迅速和強(qiáng)勁的緊縮周期之一，這對(duì)資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生了影響。

第二點(diǎn)是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。在過(guò)去幾個(gè)月里，我們一直在談?wù)撍ネ说目赡苄?，但?shí)際上危機(jī)一直沒有真正出現(xiàn)，可能會(huì)在2024年顯現(xiàn)。根據(jù)不同的預(yù)測(cè)者，衰退的可能性在0到100%之間不等。因此，不同的觀點(diǎn)存在著廣泛的差異，市場(chǎng)充滿了不確定性。

第三點(diǎn)是企業(yè)的盈利。盈利顯然會(huì)影響股價(jià)，目前我們正處于盈利衰退的階段，而市場(chǎng)如果期待持續(xù)反彈，則需要提升盈利。這些都是目前市場(chǎng)的幾大驅(qū)動(dòng)因素。

過(guò)去一年半以來(lái)，宏觀經(jīng)濟(jì)力量對(duì)股市和債券市場(chǎng)產(chǎn)生了重大影響，這是不可否認(rèn)的事實(shí)?，F(xiàn)在我們來(lái)回答關(guān)于過(guò)去一兩周，實(shí)際上是三周的市場(chǎng)走勢(shì)情況。在第二季度，我們看到了股票市場(chǎng)出現(xiàn)了相當(dāng)令人印象深刻的反彈，最初是由科技行業(yè)帶動(dòng)的，然后市場(chǎng)反彈的廣度逐漸擴(kuò)大。隨著廣度的擴(kuò)大，我們開始看到國(guó)債收益率上升，市場(chǎng)開始下跌。這就是目前市場(chǎng)的狀況。

南方財(cái)經(jīng)：美聯(lián)儲(chǔ)在7月份的會(huì)議上，剛剛宣布了上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)的貨幣政策。你是否認(rèn)為他們會(huì)在9月份的會(huì)議上保持利率不變？你對(duì)他們下一步貨幣政策決策的看法是什么？

Massud Ghaussy：個(gè)人而言，我沒有明確的觀點(diǎn)，但我可以分享市場(chǎng)的觀點(diǎn)。對(duì)于9月份的情況，市場(chǎng)認(rèn)為加息的可能性大約是10%。而對(duì)于2023年底，市場(chǎng)認(rèn)為可能會(huì)再次加息，大約有30%的可能性。但更重要的是，市場(chǎng)預(yù)計(jì)在2024年，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)降息，這是由于潛在的經(jīng)濟(jì)疲軟，可能會(huì)迫使美聯(lián)儲(chǔ)降低利率，同時(shí)也可能會(huì)受到一些政治壓力，尤其是在選舉前，降低利率可能會(huì)是明智的選擇。

我們所知道的是，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)在近一年的時(shí)間里向市場(chǎng)發(fā)出了信號(hào)，表示他們將會(huì)在相對(duì)較長(zhǎng)的時(shí)間維持較高的利率，這顯然會(huì)影響市場(chǎng)，而市場(chǎng)正在最終適應(yīng)這一點(diǎn)，這也是我們現(xiàn)在看到的市場(chǎng)出現(xiàn)了一次修正的原因。科技股已經(jīng)從高點(diǎn)下跌了近10%。其次，美聯(lián)儲(chǔ)還提到他們沒有預(yù)測(cè)2024年會(huì)出現(xiàn)衰退，因此他們普遍對(duì)經(jīng)濟(jì)狀況持樂觀態(tài)度。另外，貨幣政策通常具有滯后性，需要一段時(shí)間才能對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生影響，這一點(diǎn)我們?cè)跉v史中也看到過(guò)。

當(dāng)你閱讀美聯(lián)儲(chǔ)公布的7月會(huì)議紀(jì)要時(shí)，會(huì)發(fā)現(xiàn)大家對(duì)這種貨幣緊縮的影響存在很多不確定性。正如之前提到的，我們已經(jīng)開始實(shí)施現(xiàn)代歷史上最積極的加息措施之一，但實(shí)際上沒有人確切知道這將對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生什么影響，以及這將如何影響市場(chǎng)。在今年3月，我們?cè)?jīng)看到了一次小規(guī)模的銀行危機(jī)，這也是利率上升的結(jié)果，而這些利率如何在經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)中體現(xiàn)出來(lái)，目前尚不得而知。這也可能是市場(chǎng)預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)在2024年將降低利率的原因之一，因?yàn)榭赡軙?huì)發(fā)生某些潛在事件，例如一些信用事件。

我們?cè)?008年的金融危機(jī)中看到過(guò)，也在互聯(lián)網(wǎng)泡沫中看到過(guò)，在央行注入流動(dòng)性時(shí)，他們從來(lái)不知道會(huì)引發(fā)什么。而當(dāng)他們開始收回流動(dòng)性并進(jìn)行貨幣緊縮時(shí)，我們也不知道他們最終會(huì)破壞什么。這些都充分說(shuō)明了貨幣政策的復(fù)雜性和不確定性。

擔(dān)憂商業(yè)地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)

南方財(cái)經(jīng)：我們?cè)诮衲?月份看到了銀行危機(jī)的情況。最近，我們也看到了一些類似的事件，例如穆迪下調(diào)了美國(guó)一些小型到中型銀行的信用評(píng)級(jí)，同時(shí)惠譽(yù)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也將美國(guó)政府信用評(píng)級(jí)從AAA降級(jí)到AA+。這對(duì)股市有什么影響？你認(rèn)為銀行危機(jī)是否仍未結(jié)束？

Massud Ghaussy：首先，關(guān)于對(duì)美國(guó)信用評(píng)級(jí)的降級(jí)，我可以解釋一下。上一次降級(jí)是在2011年，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)下跌，恐慌指數(shù)（VIX）的波動(dòng)性激增，而國(guó)債實(shí)際上出現(xiàn)了反彈。但那時(shí)的環(huán)境完全不同，因?yàn)楫?dāng)時(shí)的貨幣政策非常寬松，同時(shí)歐洲也發(fā)生了主權(quán)信用危機(jī)，投資者紛紛轉(zhuǎn)向美債市場(chǎng)。而現(xiàn)在的情況則截然不同，我們沒有太多先例，因此很難預(yù)測(cè)這次降級(jí)將如何影響經(jīng)濟(jì)或市場(chǎng)。

但我可以說(shuō)，我認(rèn)為這是一個(gè)警示，意味著寬松的財(cái)政政策和政府積極支出以刺激經(jīng)濟(jì)的政策，最終會(huì)導(dǎo)致通脹壓力上升，從而在長(zhǎng)期內(nèi)推高收益率。類似的模式在上世紀(jì)70年代、80年代和90年代都有出現(xiàn)，當(dāng)時(shí)“債券守夜人”（bond vigilantes）出現(xiàn)，推高了收益率，這顯然會(huì)對(duì)股市產(chǎn)生影響，因?yàn)橘Y本成本開始上升。

至于你關(guān)于銀行危機(jī)是否結(jié)束的第二個(gè)問題，這是一個(gè)難題，我沒有確切的答案。但實(shí)際上沒有人知道利率上升會(huì)如何影響經(jīng)濟(jì)、銀行業(yè)和其他受利率影響較大的領(lǐng)域，或者其他受利率影響敏感的行業(yè)。也許問題已經(jīng)解決，也許尚未解決。投資者擔(dān)心可能出現(xiàn)的下一個(gè)信用事件，尤其是他們擔(dān)心美國(guó)的商業(yè)地產(chǎn)市場(chǎng)，投資者正在對(duì)此保持警惕。

美股持續(xù)反彈需盈利支撐

南方財(cái)經(jīng)：讓我們繼續(xù)談?wù)効萍夹袠I(yè)，因?yàn)楸娝苤?，納斯達(dá)克是科技領(lǐng)域的代表，許多科技相關(guān)公司選擇在這里上市。你剛剛提到科技行業(yè)的表現(xiàn)已經(jīng)從高峰下跌了近10%。那么你認(rèn)為在2023年下半年科技行業(yè)的表現(xiàn)如何？你是否認(rèn)為人工智能仍將是推動(dòng)力？

Massud Ghaussy：今年早些時(shí)候，我們看到科技行業(yè)出現(xiàn)了一次反彈，原因有兩點(diǎn)：首先，正如你所提到的，人工智能（AI）的狂熱引發(fā)了市場(chǎng)的興趣，許多投資者因此感到寬慰，相信AI是一個(gè)特定的催化劑，將推動(dòng)該行業(yè)上漲。其次，科技行業(yè)的反彈是受到通脹和利率的影響。

在2023年10月達(dá)到頂峰后，如果利率開始穩(wěn)定或下降，將為科技行業(yè)的反彈提供動(dòng)力。因?yàn)榭萍夹袠I(yè)是一個(gè)成長(zhǎng)型行業(yè)，是一種長(zhǎng)期持有的股票類型，對(duì)收益率非常敏感，它的現(xiàn)金流更多地集中在更遙遠(yuǎn)的未來(lái)。所以當(dāng)利率開始穩(wěn)定，特別是在3月的銀行危機(jī)期間，這使得科技行業(yè)由AI帶動(dòng)出現(xiàn)反彈。最初，投資者的目光局限于較窄的范圍內(nèi)，然后漲幅擴(kuò)大，我們看到市場(chǎng)在科技行業(yè)的帶動(dòng)下上漲。

我們提到了AI最初的反彈是基于炒作，但這需要一段時(shí)間才能體現(xiàn)在盈利中，因?yàn)槲覀冃枰吹紸I帶來(lái)的生產(chǎn)率提升如何體現(xiàn)在盈利中。我認(rèn)為這不僅僅是一個(gè)科技行業(yè)的變革，人工智能將影響整個(gè)市場(chǎng)，就像互聯(lián)網(wǎng)改變了每個(gè)人的生活一樣。顯然互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)影響了生活的方方面面，AI在未來(lái)很可能也會(huì)影響每家公司。如果你觀察整個(gè)行業(yè)的盈利會(huì)議，你會(huì)發(fā)現(xiàn)公司的管理層都在盡力發(fā)展人工智能，并且嘗試將AI融入到他們的工作流程中，以擴(kuò)大利潤(rùn)并推動(dòng)收入增長(zhǎng)。

南方財(cái)經(jīng)：目前第二季度企業(yè)財(cái)報(bào)季已進(jìn)入尾聲，投資人有哪些需要特別注意的地方？你是否有觀察到企業(yè)財(cái)報(bào)釋放出一些積極的信號(hào)或者是值得投資人警示的現(xiàn)象？

Massud Ghaussy：我認(rèn)為有四個(gè)關(guān)鍵要點(diǎn)，這些觀點(diǎn)基于閱讀財(cái)報(bào)摘要以及投資者在談到財(cái)報(bào)時(shí)的反應(yīng)。首先，人工智能（AI）是一個(gè)主要的主題，正如之前提到的，在財(cái)報(bào)電話中，AI是一個(gè)爆炸性增長(zhǎng)的領(lǐng)域，它將如何影響所有公司，而不僅僅是科技公司。

其次，在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境方面，幾乎在每一次電話會(huì)議中，投資者關(guān)系團(tuán)隊(duì)和管理團(tuán)隊(duì)都對(duì)經(jīng)濟(jì)狀況感到擔(dān)憂，因?yàn)樗麄冊(cè)趹?yīng)對(duì)各種交叉因素時(shí)感到艱難。這是第二個(gè)要點(diǎn)。

第三，銷售增長(zhǎng)和利潤(rùn)率擴(kuò)張是一個(gè)重要主題。正如之前提到的，我們目前正處于盈利衰退階段。管理團(tuán)隊(duì)需要探討如何扭轉(zhuǎn)這一趨勢(shì)，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)率的擴(kuò)張以及如何推動(dòng)收入增長(zhǎng)。

最后，從投資者的角度來(lái)看，我們目前正處于盈利衰退期。有趣的是，這與今年早些時(shí)候Q2和Q3初期的市場(chǎng)上漲之間存在一些脫節(jié)。正是由于盈利正處于下滑的階段，而股價(jià)卻在上漲，這是非常奇怪的現(xiàn)象。投資者只有在盈利回升、利潤(rùn)率再次擴(kuò)張后，才會(huì)更加有信心。一旦盈利再次增長(zhǎng)并且利潤(rùn)率再次擴(kuò)張，這將為市場(chǎng)提供一個(gè)有利條件，使其保持不斷上漲的趨勢(shì)。

（編輯：和佳）

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