《投資者網(wǎng)》張斯文

【資料圖】

6月16日，報(bào)喜鳥控股股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)喜鳥”，002154.SZ）發(fā)布“投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表”，其中記錄了合遠(yuǎn)基金在14日下午對(duì)公司進(jìn)行特定對(duì)象調(diào)研及現(xiàn)場(chǎng)參觀活動(dòng)。

期間，這家基金公司對(duì)報(bào)喜鳥的存貨情況提問道：“公司存貨結(jié)構(gòu)是怎么樣的，消化的方式有哪些？”

報(bào)喜鳥表示：“2023年第一季度公司營(yíng)業(yè)收入12.9億元，同比增長(zhǎng)11.5%；截至2023年第一季度末，公司存貨為10.76億元，較期初減少了8.76%，處于收入增長(zhǎng)、存貨下降的良性循環(huán)。目前公司2年以內(nèi)存貨占比80%以上，庫存結(jié)構(gòu)較為健康。公司已建立了良好的線上線下渠道結(jié)構(gòu)，有正價(jià)店、奧萊店等，庫存消化情況良好?！?/p>

但是，《投資者網(wǎng)》通過對(duì)比海瀾之家（600398.SH）、太平鳥（603877.SH）、九牧王（601566.SH）后發(fā)現(xiàn)，報(bào)喜鳥的存貨庫齡并不占優(yōu)。

存貨跌價(jià)計(jì)提偏保守

據(jù)年報(bào)顯示，從庫齡結(jié)構(gòu)來看，2022年報(bào)喜鳥1年之內(nèi)存貨占比52.61%、1-2年占比29.41%、2-3年占比7.64%、3年以上占比9.39%。

通過對(duì)比發(fā)現(xiàn)，報(bào)喜鳥2年以上的庫存比例在這四家公司中是最高的。

據(jù)2022年報(bào)披露，報(bào)喜鳥、海瀾之家、太平鳥、九牧王2年以上存貨占比分別為17.03%、2.87%、15.86%、4.32%。

不僅如此，報(bào)喜鳥三年以上庫存占比9.39%，仍為這四家公司中最高。

不僅存貨庫齡時(shí)間較長(zhǎng)，報(bào)喜鳥對(duì)于這部分存貨的計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備也耐人尋味。

據(jù)年報(bào)披露，2022年報(bào)喜鳥對(duì)產(chǎn)成品計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備金額為9634.51萬元。然而，公司并沒有對(duì)于不同庫齡的計(jì)提比例進(jìn)行披露。

而且，對(duì)比其他三家公司，報(bào)喜鳥的計(jì)提比例較為保守。

從九牧王計(jì)提情況來看，這家公司2-3年的庫存商品為8798.01萬元，對(duì)這部分計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備為6543.88萬元，計(jì)提比例74.38%。

而這家公司對(duì)3年以上庫齡的存貨6407.67萬元進(jìn)行了全額計(jì)提。

同期，海瀾之家和太平鳥對(duì)存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)與九牧王類似。

年報(bào)顯示，海瀾之家對(duì)庫齡2-3年的存貨計(jì)提70%的跌價(jià)準(zhǔn)備，庫齡3年以上的計(jì)提100%跌價(jià)準(zhǔn)備。

海瀾之家表示，公司1年以內(nèi)不可退貨的存貨為正?？射N售存貨，不計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備；公司1-2年不可退貨的存貨共計(jì)提1.95億元跌價(jià)準(zhǔn)備，主要為其他連鎖品牌計(jì)提的跌價(jià)準(zhǔn)備；公司2年以上不可退貨的存貨計(jì)提7.34億元跌價(jià)準(zhǔn)備，占2年以上不可退貨存貨的95.82%，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備提取充分，不存在存貨進(jìn)一步大幅減值的風(fēng)險(xiǎn)。

同期，太平鳥對(duì)存貨提及跌價(jià)準(zhǔn)備的比例也與上述兩家公司相近，對(duì)庫齡2-3年的庫存商品計(jì)提減值比例50%，對(duì)3年以上商品計(jì)提100%的減值比例。

而反觀報(bào)喜鳥，如果2-3年庫齡的存貨計(jì)提50%，3年以上存貨計(jì)提100%的話，共需要計(jì)提1.56億元的存貨，比公司當(dāng)期計(jì)提的9634.51萬元要多出近6000萬元。

到今年第一季度，報(bào)喜鳥存貨賬面金額10.76億元，相比2022年底減少1.03億元。同時(shí)，報(bào)喜鳥披露一季度資產(chǎn)減值損失2456.60萬元，同比增加了77.76%，去年同期此項(xiàng)數(shù)據(jù)金額為1382.00萬元。

也就是說，報(bào)喜鳥的存貨還存在進(jìn)一步減值的風(fēng)險(xiǎn)。

行業(yè)仍在恢復(fù)期

根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2008-2019年中國(guó)男裝行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模CAGR約7.2%，保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。因2020-2022疫情對(duì)服裝零售行業(yè)產(chǎn)生沖擊，2022年中國(guó)男裝行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模為5323億元，仍未恢復(fù)至疫情以前水平，方正證券預(yù)計(jì)2022-2027E年將保持4.3%的復(fù)合增速。

同時(shí)，報(bào)喜鳥業(yè)績(jī)也有所恢復(fù)。

回顧報(bào)喜鳥近年業(yè)績(jī)表現(xiàn)，2020年-2023第一季度，公司營(yíng)收分別為37.88億元、44.51億元、43.13億元、12.90億元；2020年、2021年分別同比增長(zhǎng)15.74%、17.52%，2022年同比下滑3.11%，2023年一季度同比增長(zhǎng)11.49%。

同期，公司歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)分別為3.66億元、4.64億元、4.59億元、2.56億元。其中，2020年、2021年分別同比增長(zhǎng)74.45%、26.70%，2022年同比下滑1.20%，2023年一季度同比增長(zhǎng)24.22%。

對(duì)于今年一季度業(yè)績(jī)回暖，公司表示，主要是一季度成熟品牌報(bào)喜鳥、哈吉斯、寶鳥及成長(zhǎng)品牌愷米切、樂飛葉均實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)所致。

從毛利率表現(xiàn)來看，報(bào)喜鳥好于同業(yè)公司。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2023年第一季度，公司毛利率為66.07%；九牧王、太平鳥、雅戈?duì)?、海瀾之家、七匹狼此?xiàng)數(shù)據(jù)為60.53%、60.00%、50.18%、44.58%、43.44%。

分渠道來看，2022年報(bào)喜鳥的直營(yíng)、加盟、團(tuán)購(gòu)、線上毛利率分別為75.5%、67.3%、45.8%、67.8%。

2022年公司直營(yíng)、加盟、團(tuán)購(gòu)和線上業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)14.50億元、7.71億元、10.08億元、7.98億元，占主營(yíng)比重分別為34.26%、18.20%、23.81%、18.85%。分別同比下滑-17.49%、-4.44%、17.06%、17.18%。

但在今年，報(bào)喜鳥線上業(yè)務(wù)有所下滑。

方正證券研報(bào)顯示，截至2023年5月，報(bào)喜鳥品牌的線上銷售僅占總額的10%左右。

公司主要通過在天貓、京東、唯品會(huì)等主流電商平臺(tái)開設(shè)官方旗艦店，以及微信小程序、小紅書、抖音、視頻號(hào)等渠道進(jìn)行宣傳。

對(duì)于行業(yè)未來發(fā)展，申港證券認(rèn)為，預(yù)計(jì)2023年男裝行業(yè)快速增長(zhǎng)。疫情期間行業(yè)出清中小企業(yè)，行業(yè)集中度有望提升。

根據(jù)蘿卜投資數(shù)據(jù)庫，2021年我國(guó)男裝市場(chǎng)零售額850億美元，2022年預(yù)期下降至793億美元，2023年隨著國(guó)內(nèi)疫情政策放開，預(yù)期我國(guó)男裝市場(chǎng)零售額995億美元，較2022年大幅上漲25%。而后2024-2026年期間預(yù)期市場(chǎng)規(guī)模增速均在3%以上，高于疫情前復(fù)合增速。

根據(jù)觀研報(bào)告網(wǎng)數(shù)據(jù)，歷年來，我國(guó)男裝市場(chǎng)CR5集中度為美國(guó)的一半左右，2021年我國(guó)男裝市場(chǎng)CR5集中度12%，美國(guó)男裝市場(chǎng)CR5集中度25.9%，未來集中度仍有較大提升空間。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

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