本文來(lái)源：時(shí)代商學(xué)院 作者：英健

【資料圖】

來(lái)源 | 時(shí)代商學(xué)院

作者 | 英健

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依托新能源汽車市場(chǎng)占有率的不斷提高和銷量的快速增長(zhǎng)，我國(guó)充電樁建設(shè)亦不斷在提速，充電樁的春天將到來(lái)。

2022年，我國(guó)充電基礎(chǔ)設(shè)施增量為259.3萬(wàn)臺(tái)。其中，公共充電樁增量同比增長(zhǎng)91.6%，隨車配建私人充電樁增量同比增長(zhǎng)225.5%。截至2022年末，我國(guó)充電基礎(chǔ)設(shè)施累計(jì)數(shù)量為521.0萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)99.1%，而我國(guó)新能源汽車保有量為1310萬(wàn)輛，對(duì)應(yīng)的車樁存量比為2.5:1。不難發(fā)現(xiàn)，我國(guó)充電樁建設(shè)增速較快，且仍有提速空間。

具體說(shuō)來(lái)，有三方面原因推動(dòng)了充電樁市場(chǎng)的快速擴(kuò)容。第一，國(guó)家發(fā)布了鼓勵(lì)性政策大力支持充電樁行業(yè)的發(fā)展；第二，充電樁運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)空間廣闊，市場(chǎng)參與者不斷探索和創(chuàng)新盈利模式；第三，充電樁運(yùn)營(yíng)商環(huán)節(jié)的發(fā)展前景樂(lè)觀，行業(yè)格局好，馬太效應(yīng)顯著。

在市場(chǎng)需求激增的行業(yè)背景下，企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)也更加激烈。本文選取了充電樁行業(yè)較具代表性的四家龍頭型企業(yè)——英可瑞（300713.SZ）、萬(wàn)馬股份（002276.SZ)、通合科技(300491.SZ）、雙杰電氣(300444.SZ)作為研究對(duì)象，通過(guò)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)比各企業(yè)的經(jīng)營(yíng)特征、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，評(píng)估企業(yè)各方面的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

【概述】

萬(wàn)馬股份研發(fā)費(fèi)用規(guī)模優(yōu)勢(shì)突出。萬(wàn)馬股份2022年研發(fā)費(fèi)用超6億元，其余三家公司的研發(fā)費(fèi)用均超過(guò)5000萬(wàn)元。四家公司均投入巨額的研發(fā)費(fèi)用以提高自身產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，獲取更大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

英可瑞2022年虧損經(jīng)營(yíng)。2022年，英可瑞經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?yōu)樘潛p，其余三家公司各有千秋。萬(wàn)馬股份在四家企業(yè)中業(yè)務(wù)規(guī)模最大，經(jīng)營(yíng)更為穩(wěn)健。通合科技的營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)，企業(yè)規(guī)模正在擴(kuò)大。

英可瑞多個(gè)在研項(xiàng)目落地試產(chǎn)。從四家企業(yè)在2022年年報(bào)披露的在研項(xiàng)目明細(xì)看，英可瑞與充電樁領(lǐng)域直接相關(guān)的在研項(xiàng)目最多，且研發(fā)進(jìn)展較為靠前。該公司目前16個(gè)在研項(xiàng)目中，有7個(gè)項(xiàng)目是直接關(guān)聯(lián)新能源汽車充電領(lǐng)域，且大多進(jìn)入試產(chǎn)階段、轉(zhuǎn)量產(chǎn)階段及試用階段。

均以充電樁為主營(yíng)業(yè)務(wù)，萬(wàn)馬股份業(yè)務(wù)偏多元化

萬(wàn)馬股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)包含電線電纜綜合供應(yīng)、電線電纜用環(huán)保型高分子材料、新能源充電樁三大業(yè)務(wù)板塊，擁有新智造、新材料、新能源三大事業(yè)群。萬(wàn)馬股份已具備從充電設(shè)備制造、到投資建設(shè)、再到充電網(wǎng)絡(luò)服務(wù)運(yùn)營(yíng)的一體化產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，能為客戶提供新能源汽車充電服務(wù)領(lǐng)域的綜合性解決方案，是充電樁行業(yè)的龍頭企業(yè)，業(yè)務(wù)規(guī)模大且業(yè)務(wù)類型多元化。2022年萬(wàn)馬股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)收146.7億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.11億元。

英可瑞的主營(yíng)業(yè)務(wù)包含電力操作電源模塊及系統(tǒng)、電動(dòng)汽車充電電源模塊及系統(tǒng)兩大業(yè)務(wù)板塊。在新能源汽車領(lǐng)域，英可瑞主要提供直流充電系統(tǒng)（俗稱“快充”）的核心部件及成套系統(tǒng)。該公司目前參與的典型項(xiàng)目有北京APEC會(huì)議中心充電站、首都國(guó)際機(jī)場(chǎng)充電站、上海交投公交充電站、南京公交充電站、蘇州大型充電站等，在新能源汽車充電樁領(lǐng)域享有很高的美譽(yù)度。2022年英可瑞實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.425億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-6069萬(wàn)元。

通合科技是一家致力于電力電子行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新、管理創(chuàng)新，集電力電子行業(yè)產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)于一體，為客戶提供系統(tǒng)能源解決方案的高新技術(shù)企業(yè)。該公司形成了智能電網(wǎng)、新能源汽車及軍工裝備三大業(yè)務(wù)領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)格局，是業(yè)內(nèi)知名的電力提供商。在新能源汽車領(lǐng)域，該公司主要業(yè)務(wù)包括充換電站充電電源、電動(dòng)重卡的車載電源產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和營(yíng)銷。2022年通合科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.392億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4434萬(wàn)元。

雙杰電氣以輸配電設(shè)備為基礎(chǔ)，以綜合能源服務(wù)為目標(biāo)，以智能制造為主線，以數(shù)字化改革為引領(lǐng)，形成了智能電氣、智慧能源、數(shù)字能創(chuàng)三大業(yè)務(wù)領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)布局。在新能源汽車領(lǐng)域，該公司掌握核心充電、換電技術(shù)，目前已擁有全系列交流充電樁產(chǎn)品、直流充電機(jī)產(chǎn)品、智能化重卡換電站產(chǎn)品等。2022年雙杰電氣實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.82億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-1.723億元。

萬(wàn)馬股份研發(fā)費(fèi)用的規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著，英可瑞多個(gè)在研項(xiàng)目落地試產(chǎn)

如圖表3和圖表4所示，對(duì)比四家充電樁企業(yè)在2022—2023年一季度的研發(fā)費(fèi)用及對(duì)應(yīng)的研發(fā)費(fèi)用率。2022—2023年一季度，英可瑞的研發(fā)費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用率分別為5335萬(wàn)元、15.57%和1267萬(wàn)元、2185%，是四家企業(yè)中研發(fā)費(fèi)用最少但研發(fā)費(fèi)用率最高的企業(yè)。

2022—2023年一季度，萬(wàn)馬股份的研發(fā)費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用率分別為6.12億元、4.17%和1.15億元、3.72%。在四家企業(yè)中，萬(wàn)馬股份的研發(fā)費(fèi)用金額最高，在研發(fā)上的絕對(duì)資金投入上最多，并且是其他三家企業(yè)研發(fā)費(fèi)用規(guī)模的數(shù)倍，但是研發(fā)費(fèi)用率相對(duì)偏低。一方面，該公司的盈利規(guī)模較大，對(duì)應(yīng)的研發(fā)投入的資金也較多；另一方面，受業(yè)務(wù)規(guī)模的基數(shù)效應(yīng)影響，萬(wàn)馬股份的研發(fā)費(fèi)用率較低。

2022—2023年一季度，通合科技的研發(fā)費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用率分別為5862萬(wàn)元、9.17%和1524萬(wàn)元、12.83%。同期，雙杰電氣的研發(fā)費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用率分別為7561萬(wàn)元、4.02%和1304萬(wàn)元、1.73%。兩家企業(yè)在研發(fā)上的資金投入規(guī)模相近，研發(fā)費(fèi)用率卻相差較大。相對(duì)而言，通合科技雖業(yè)務(wù)體量不及雙杰電氣，但在研發(fā)上的投入比例更大。

從四家企業(yè)在2022年年報(bào)披露的在研項(xiàng)目明細(xì)看，英可瑞與充電樁領(lǐng)域直接相關(guān)的在研項(xiàng)目最多，且研發(fā)進(jìn)展較為靠前。該公司目前16個(gè)在研項(xiàng)目中，有7個(gè)項(xiàng)目是直接關(guān)聯(lián)新能源汽車充電領(lǐng)域，其中新一代20kW汽車充電模塊項(xiàng)目、歐標(biāo)直流充電樁控制器項(xiàng)目、歐標(biāo)11kW交流充電樁項(xiàng)目3個(gè)項(xiàng)目進(jìn)入試生產(chǎn)或試產(chǎn)階段，而20kWDC/DC儲(chǔ)能充電模塊項(xiàng)目、1000V30kW液冷充電模塊項(xiàng)目、大功率低壓充電平臺(tái)項(xiàng)目3個(gè)項(xiàng)目進(jìn)入轉(zhuǎn)量產(chǎn)階段，國(guó)標(biāo)V2G充電樁項(xiàng)目進(jìn)入小批量應(yīng)用階段。

而萬(wàn)馬股份僅360kW群充產(chǎn)品研發(fā)項(xiàng)目1個(gè)在研項(xiàng)目直接關(guān)聯(lián)充電樁領(lǐng)域，目前該項(xiàng)目已研發(fā)完成并轉(zhuǎn)產(chǎn)銷售，其余14個(gè)在研項(xiàng)目均與電線電纜領(lǐng)域相關(guān)。通合科技4個(gè)在研項(xiàng)目中有超級(jí)充電模塊（CHaoJi）這一個(gè)項(xiàng)目或與充電樁領(lǐng)域直接關(guān)聯(lián)，該項(xiàng)目進(jìn)展顯示為已完成。雙杰電氣所披露的11個(gè)在研項(xiàng)目中，未找到與充電樁領(lǐng)域直接關(guān)聯(lián)的項(xiàng)目。

綜上，從研發(fā)投入資金額看，萬(wàn)馬股份相對(duì)其他三家企業(yè)更具有研發(fā)投入的資金實(shí)力。從研發(fā)投入比例看，英可瑞和通合科技都比較重視研發(fā)。

通合科技財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健，2022年?duì)I收增速高達(dá)52%

如圖表5所示，從償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力、成長(zhǎng)能力四個(gè)方面對(duì)應(yīng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，選取2022年、2023年一季度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)綜合評(píng)估四家企業(yè)整體的經(jīng)營(yíng)狀況。

從償債能力看，截至2023年一季度末，四家公司在流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率三個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)上表現(xiàn)的償債能力相近，其中流動(dòng)比率均在1以上且速動(dòng)比率均在0.88以上，整體表現(xiàn)都相當(dāng)出色。單個(gè)公司看，雙杰電氣一家資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)69.6%，債務(wù)壓力相對(duì)其他三家偏高。

從營(yíng)運(yùn)能力看，2023年一季度，四家公司在總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)三個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)上表現(xiàn)的營(yíng)運(yùn)能力差距明顯。相對(duì)而言，萬(wàn)馬股份總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)最低，雙杰電氣次之，雙杰電氣的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)最低，萬(wàn)馬股份則與之相近，兩家公司整體的營(yíng)運(yùn)能力較優(yōu)秀。

從盈利能力看，2023年一季度，四家公司在凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、毛利率、凈利率四個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)上表現(xiàn)的盈利能力差距較大。其中，雙杰電氣的凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率均最高，而通合科技的毛利率、凈利潤(rùn)最高，這兩家公司盈利能力的綜合表現(xiàn)相對(duì)突出。2023年一季度，通合科技與雙杰電氣的凈利率都由負(fù)轉(zhuǎn)正，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)效益的扭虧為盈。相對(duì)而言，英可瑞、萬(wàn)馬股份的表現(xiàn)次之。其中，2023年一季度，英可瑞總資產(chǎn)收益率、凈利率為負(fù)，延續(xù)2022年的虧損經(jīng)營(yíng)狀態(tài)。而萬(wàn)馬股份的盈利能力雖未得到較大提升，但整體表現(xiàn)更為穩(wěn)健。

從2019—2022年的營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率及凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率、2022年的營(yíng)收同比增長(zhǎng)率及凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率等成長(zhǎng)能力指標(biāo)看，分化較為明顯。整體而言，英可瑞、雙杰電氣盈利并不穩(wěn)定，兩家公司在2019年、2022年的凈利潤(rùn)均為虧損，且2019—2022年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增速均較低。其中，英可瑞2019—2022年?duì)I收復(fù)合增速為5.78%，其中2020—2021年均有盈利，但2022年凈利潤(rùn)開(kāi)始轉(zhuǎn)為虧損。雙杰電氣2019—2022年的營(yíng)收復(fù)合增速為3.43%，2020年盈利，2021—2022年持續(xù)虧損。值得注意的是，這兩家公司2022年雖實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入高增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)卻較2021年下滑。

2019—2022年，萬(wàn)馬股份的營(yíng)收復(fù)合增速為14.62%，凈利潤(rùn)復(fù)合增速為21.05%；2022年?duì)I收同比增長(zhǎng)14.94%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)50.93%。該公司收入增長(zhǎng)穩(wěn)定，凈利潤(rùn)增速高于收入增速，降本增效成效明顯，整體呈穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)狀態(tài)。2019—2022年，通合科技的營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增速高達(dá)32.19%，凈利潤(rùn)復(fù)合增速為13.54%，2022年?duì)I收同比增長(zhǎng)51.79%、凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)35.73%。該公司收入增長(zhǎng)大于凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)擴(kuò)張速度較快，成長(zhǎng)能力表現(xiàn)亮眼。

【參考資料】

1. 《市場(chǎng)需求加快釋放，充電樁行業(yè)發(fā)展再提速》.海南省綠色金融研究院

2. 《萬(wàn)馬股份2023年一季度報(bào)告》

3. 《英可瑞2023年一季度報(bào)告》

4. 《通合科技2023年一季度報(bào)告》

5. 《雙杰電氣2023年一季度報(bào)告》

（全文3924字）

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