21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 朱麗娜 實(shí)習(xí)生 周倬睿 香港報(bào)道

新冠疫情政策放松后，中國居民積累的消費(fèi)需求集中釋放，使得今年一季度中國GDP增速遠(yuǎn)超預(yù)期。此后，世界銀行、美國銀行等機(jī)構(gòu)紛紛上調(diào)對于今年中國GDP增速的預(yù)測。

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然而，今年4、5月的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲軟，弱于市場預(yù)期，中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力是否可持續(xù)成為市場關(guān)注的重點(diǎn)。此后，央行宣布下調(diào)逆回購利率10個(gè)基點(diǎn)，這是年內(nèi)首次下調(diào)政策利率。

中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩是周期性抑或結(jié)構(gòu)性問題？央行下調(diào)政策利率傳遞了什么政策信號？人民幣匯率后市走勢如何？海外投資者對于中國經(jīng)濟(jì)主要關(guān)注哪些重要指標(biāo)？

針對上述問題，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獨(dú)家專訪了美銀經(jīng)濟(jì)學(xué)家喬虹。

中國經(jīng)濟(jì)放緩周期性影響較大

《21世紀(jì)》：世界銀行在最新發(fā)布的報(bào)告中，將今年中國GDP增速由1月的4.3%上調(diào)到5.6%，美國銀行也在4月底的報(bào)告中將中國GDP預(yù)測大幅上調(diào)，高于市場平均水平。上調(diào)中國今年GDP增速預(yù)期出于什么樣的考慮？

喬虹：上調(diào)GDP增速預(yù)期的主要原因是今年一季度疫情防控政策放開之后，GDP增長恢復(fù)速度遠(yuǎn)超預(yù)期。就今年一季度GDP環(huán)比增長而言，去除季節(jié)因素的影響，一季度GDP增速實(shí)際上高達(dá)9.1%。這一增速遠(yuǎn)超大部分機(jī)構(gòu)的預(yù)期，因此有了機(jī)構(gòu)普遍上調(diào)今年中國GDP增速預(yù)期的情況。

但需要說明的是，近期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國經(jīng)濟(jì)增速存在放緩的趨勢。對此，有人也疑惑：為什么消費(fèi)推動(dòng)的經(jīng)濟(jì)回暖趨勢這么快又轉(zhuǎn)冷了呢？最新出爐的5月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也反映出類似的問題。

對此，我認(rèn)為，消費(fèi)的力量仍然還在，但它并不足以支撐整個(gè)內(nèi)需總體的回暖，而且持續(xù)的時(shí)間可能也不會像原來想象得那么長。

從投資端看，投資下行導(dǎo)致對于工業(yè)生產(chǎn)的拉動(dòng)相對以前弱很多。就投資相關(guān)的細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)而言，房地產(chǎn)相關(guān)的投資下行壓力非常大，跟去年相比房地產(chǎn)相關(guān)投資降幅為-8%，而該基數(shù)去年也并不高，房地產(chǎn)相關(guān)投資仍處于較快向下調(diào)整的過程中，對于整個(gè)經(jīng)濟(jì)，尤其是大宗商品的需求，都有比較明顯的下行壓力。

《21世紀(jì)》：4月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)弱于市場預(yù)期，引發(fā)市場關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力是否可持續(xù)的討論。對于未來中國經(jīng)濟(jì)的走勢，你如何看待？

喬虹：確實(shí)如此?，F(xiàn)在市場上有人認(rèn)為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩不再是一個(gè)周期性的影響，尤其是在市場表現(xiàn)不好的時(shí)候，有人甚至質(zhì)疑中國是不是結(jié)構(gòu)性的增長因素在逐漸變壞？

我認(rèn)為這樣的觀點(diǎn)有失偏頗，原因是影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展的如人口等長期生產(chǎn)要素的變化，并非一朝一夕間以劇烈變化的形式展現(xiàn)出來。例如，最近市場熱議的年輕人找不到工作，16—24歲人口的失業(yè)率連續(xù)兩個(gè)月在20%以上，對于這一現(xiàn)象，我仍然認(rèn)為結(jié)構(gòu)性的影響較小，而周期性的影響較大。

大家關(guān)注的CPI通脹數(shù)據(jù)、企業(yè)整體面臨虧損、年輕人失業(yè)問題突出等問題，其實(shí)都指向一個(gè)方向，即我們需要做更多的逆周期的調(diào)節(jié)，才能使經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)定下來。

擴(kuò)大內(nèi)需仍是重中之重

《21世紀(jì)》：談及逆周期調(diào)節(jié)，我們看到最近國有大行相繼調(diào)低存款利率，央行最近也下調(diào)了政策利率，你認(rèn)為這些政策效果如何？傳遞了怎樣的信號？會對市場產(chǎn)生怎樣的影響？

喬虹：最近央行將政策利率下調(diào)了10個(gè)基點(diǎn)，實(shí)際上是一個(gè)重要的信號。這個(gè)信號并不是說10個(gè)基點(diǎn)能將融資成本降多少，而是從決策層而言，他們已經(jīng)看到了目前經(jīng)濟(jì)增速放緩的變化，同時(shí)也已經(jīng)開始做出反應(yīng)，我認(rèn)為這個(gè)信號非常重要。

之前很多人懷疑是不是追求高質(zhì)量增長就不在乎增速下降的趨勢，也有人認(rèn)為即使經(jīng)濟(jì)增速下降，全年5%以上的GDP增長目標(biāo)還是很容易達(dá)到的，因此不太相信政策會很快做出反應(yīng)。但是現(xiàn)在我們已經(jīng)看到了政策利率的調(diào)整，我們相信還會有其他的逆周期措施在短期內(nèi)出臺。

另外，此前有人擔(dān)心調(diào)降政策的出臺會對人民幣匯率下行產(chǎn)生影響。實(shí)際上，央行主動(dòng)采取逆周期的措施來穩(wěn)定增長，對于中期的經(jīng)濟(jì)增長和人民幣匯率的走勢都是只有好處、沒有壞處的。我們不能以短期資本市場的波動(dòng)和人民幣匯率的波動(dòng)影響我們對中長期經(jīng)濟(jì)增長的考慮。

《21世紀(jì)》：談及人民幣匯率，在全球尤其是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體下半年經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步發(fā)酵的背景下，我國出口也將持續(xù)面臨壓力。你認(rèn)為今年下半年人民幣走勢如何？

喬虹：我認(rèn)為匯率對于出口的短期影響相對有限。原因在于如果外需不振的話，僅靠人民幣匯率的調(diào)節(jié)，并不能保證下半年出口能夠走出較穩(wěn)的趨勢以彌補(bǔ)內(nèi)需的不足。我認(rèn)為我們還是應(yīng)該將目光放到內(nèi)需上，擴(kuò)大內(nèi)需才是今年下半年經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)最重要的支撐。

就外需而言，目前看來，歐美國家經(jīng)濟(jì)增速下降的程度比我們預(yù)期更小，這是一個(gè)好的變化。原先，我們認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)一二季度都會出現(xiàn)衰退，三季度將繼續(xù)衰退，目前來看，三季度不至于出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)衰退的現(xiàn)象?？傮w而言，歐美國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r比經(jīng)濟(jì)學(xué)家此前預(yù)期的要好。

但值得注意的是，這并不能說明它們對于中國出口的需求仍將維持在高位，因?yàn)槟壳翱磥須W美國家的經(jīng)濟(jì)增長還是主要依靠他們的服務(wù)業(yè)在支撐。

因此，即使歐美國家沒有出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，對于我們出口的需求仍可能呈現(xiàn)下降的趨勢。內(nèi)需仍然是重中之重，我們需要采取更主動(dòng)作為的方式來穩(wěn)定內(nèi)需。

提振居民和企業(yè)信心是經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的關(guān)鍵

《21世紀(jì)》：如今，社交媒體熱議的話題如消費(fèi)降級、提前還貸等都表現(xiàn)出居民不太愿意消費(fèi)的情況，對此你認(rèn)為應(yīng)該如何更好地拉動(dòng)內(nèi)需？

喬虹：就居民部門而言，中國老百姓喜歡儲蓄、不買房、消費(fèi)降級等主要體現(xiàn)出對于未來信心不足的問題。一些專門針對消費(fèi)者的優(yōu)惠券等相關(guān)措施出臺，確實(shí)能夠在短期內(nèi)對消費(fèi)有一定的提振作用。

消費(fèi)券等措施在一開始可能有作用，但是最終還是要回到消費(fèi)者對于未來信心的提升上，即提升老百姓對于未來工作穩(wěn)定程度、收入增長速度的預(yù)期。所以，我認(rèn)為，目前要減少居民強(qiáng)烈的儲蓄動(dòng)機(jī)，必須是在對于未來整體需求有所回暖、信心有所恢復(fù)的情況下才可能發(fā)生。

從過去看來，中國的周期開啟往往不是消費(fèi)帶動(dòng)的。相較而言，歐美國家的周期每一次都是消費(fèi)者花錢，帶動(dòng)企業(yè)投資，企業(yè)投資產(chǎn)生更多的工作和收入，消費(fèi)者再消費(fèi)，如此形成一個(gè)周期。但對于中國來講，幾乎是相反的。我們一般要先啟動(dòng)投資周期，將信心恢復(fù)起來，產(chǎn)生工作和收入之后，老百姓才會出來花錢。

這一次相對特殊的是，受新冠影響，老百姓積攢的消費(fèi)需求在一開始就出現(xiàn)了恢復(fù)，但最終想要讓消費(fèi)成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的重要變量，還是需要回歸投資帶動(dòng)消費(fèi)者信心的恢復(fù)。

其次，就企業(yè)投資需求的變化來看，雖然央行在此之前還沒有調(diào)降政策出臺，但是企業(yè)貸款利率其實(shí)已經(jīng)下降了很多，而且企業(yè)中長期貸款的增速也非常明顯。在這種情況下，為什么投資仍然叫好不叫座呢？我認(rèn)為，很可能的原因還是企業(yè)拿這些錢去還以前更高息的貸款，而還沒有信心進(jìn)行新一輪的投資。因此，重構(gòu)企業(yè)的投資信心，特別是私人企業(yè)恢復(fù)風(fēng)險(xiǎn)偏好，是下一步工作的重點(diǎn)。

工業(yè)周期和消費(fèi)復(fù)蘇狀況是海外投資人的關(guān)注重點(diǎn)

《21世紀(jì)》：今年中國疫情政策轉(zhuǎn)向放松后，海外投資者表現(xiàn)得比較樂觀，很多資金涌了進(jìn)來。但是4月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐后，一部分人開始轉(zhuǎn)向相對悲觀。你認(rèn)為海外投資者比較關(guān)注的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)有哪些？

喬虹：海外比較關(guān)心的有兩個(gè)方面。首先是工業(yè)相關(guān)的需求，比如大宗商品、機(jī)械等。在全球供應(yīng)鏈如此緊密合作的背景下，中國作為一個(gè)巨大的買方，擁有很強(qiáng)的話語權(quán)。中國的水泥、鋼材等固定資產(chǎn)的投資情況，中國的投資和工業(yè)周期變化是海外投資者主要的關(guān)注指標(biāo)。

其次，中國經(jīng)濟(jì)增長正在經(jīng)歷由投資驅(qū)動(dòng)向消費(fèi)拉動(dòng)的逐漸變化中，這是一個(gè)結(jié)構(gòu)性的變化，也使海外投資者的關(guān)注視野從工業(yè)品類向消費(fèi)服務(wù)類擴(kuò)展。比如每周的宏觀周報(bào)，海外投資者會跟進(jìn)中國居民乘坐地鐵的人數(shù)、城際間的交通活躍程度等指標(biāo)，由此來判斷作為一個(gè)消費(fèi)大國的中國，其消費(fèi)力是否提高。

編委：于曉娜

記者：朱麗娜，實(shí)習(xí)生周倬睿

編輯：和佳

監(jiān)制：朱麗娜

視頻制作：袁思杰、見習(xí)記者張偉澤

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